এথেরিয়াম ভ্যালিডেটর এক্সিট কিউ সর্বোচ্চ উচ্চতায় পৌঁছেছে মূল্য বৃদ্ধির মধ্যে

কিভাবে stETH এর পেগ কাজ করার কথা

stETH হল Lido এর লিকুইড স্টেকিং টোকেন: প্রতিটি stETH ≈1 ETH ইথেরিয়ামে স্টেক করা, প্রায় ~2.8% APRi উপার্জন করে। ব্যবসায়ীরা যেকোনো ছাড়ের সুযোগ নিয়ে stETH কিনে এবং অন-চেইনে ETH এর জন্য রিডিম করে (যখন উত্তোলন প্রক্রিয়াকৃত হয়), তাই পেগ সাধারণত শক্ত থাকে।

Lido এর সাইট নোট করে $32.8B স্টেকড ETH এবং প্রায় 2.8% স্টেকিং APR। স্বাভাবিক অবস্থায়, সীমাহীন থ্রুপুট শুধুমাত্র ভ্যালিডেটর এক্সিট রেট দ্বারা সীমাবদ্ধ: Ethereum সীমিত করে কত দ্রুত ETH বের হতে পারে (বর্তমানে ~8 ETH/ব্লক), তাই যদি খুব বেশি রিডিম অনুরোধ সারিবদ্ধ হয়, তাহলে উত্তোলন ধীর হয়ে যায়।

অভ্যাসে, বেশিরভাগ stETH পেগ-সমর্থন আসে Curve পুল (উদ্দীপিত লিকুইডিটি) এবং অন্তর্নির্মিত রিডেম্পশন প্রক্রিয়া থেকে। Curve এর stETH–ETH পুল (Curve এ সবচেয়ে বড়) প্রায় $1–3B লিকুইডিটি (stETH এবং ETH) রয়েছে।

তবুও, বাজারে আপনি শুধুমাত্র $100–200M+ এর মতো অদলবদল করতে পারেন মূল্যের পরিবর্তন করার আগে। বাকি পেগ সময়ের আর্বিট্রাজের উপর নির্ভর করে: যদি stETH 1:1 এর নিচে X% এ ট্রেড করে, তাহলে আর্বিট্রাজাররা মূলধন লক করতে পারে অন-চেইন আনস্টেকের জন্য অপেক্ষা করতে, সেই স্প্রেডটি ধরতে। এই আর্বিট্রাজ ফলন মূলত "stETH ডিসকাউন্ট টু পেগ" যা প্রস্থান সারির বিলম্বের বিরুদ্ধে বিবেচনা করা হয়।

উদাহরণস্বরূপ, ৩০ বেসিস পয়েন্ট ছাড় (০.৩%) প্রায় ৩% বার্ষিক রিটার্নের সমান যদি সারি ২ দিন হয় – ক্রেতাদের আকর্ষণ করার জন্য যথেষ্ট।

তারল্য চাপ ও বর্ধিত প্রস্থান সারি

২০২৫ সালের মধ্য জুলাইয়ে, Ethereum স্টেকিং প্রস্থান সারি বিস্ফোরিত হয়েছিল। জুলাই ১৬–২২ তারিখে, over 600,000 ETH সারিতে প্লাবিত হয়েছিল (মাত্র ৬ দিনে ~$2.1B এর উত্তোলন যোগ করে)। জুলাই ২৫ তারিখে, ৬২৫k ETH ($2.3B) সারিতে ছিল, অপেক্ষার সময়কে ৮–১০ দিনে ঠেলে দিয়েছিল – যা ২০২৩ সালের শেষের দিক থেকে দীর্ঘতম।

এমন একটি সংকীর্ণতা সরাসরি stETH-এ চাপ সৃষ্টি করে। উত্তোলন যত বেশি সময় নেয়, এর কার্যকর রিডিম মূল্য তত কম হয়। 10–12 দিনের লকআপের সাথে, প্রস্তাবিত সুদের হার আরবিট্রেজ প্রায় 10 দিনে ~3% হয়ে যায় (বা ~110% বার্ষিকীকৃত), তাই সারি ছোট না হওয়া পর্যন্ত পেগ সহজেই ভেঙে যেতে পারে। বাস্তবে, একবার stETH ETH-এর চেয়ে কয়েক দশমাংশ নিচে ট্রেডিং শুরু করলে, বিক্রেতারা ঢুকে পড়ে, ফাঁকটি আরও খারাপ করে তোলে।

এই হঠাৎ বেরিয়ে যাওয়া প্রবাহগুলি ইথেরিয়াম কীভাবে পুঁজির গতিবিধিতে প্রতিক্রিয়া জানায় তার একটি বিস্তৃত প্রবণতা প্রকাশ করে — বিশেষ করে ETF যুগে। সাম্প্রতিক ETF-ভিত্তিক ফান্ড প্রবাহ চক্রে দেখা গেছে, ২০২৫ সালের ETH র‍্যালি বিলিয়ন ডলারের ইনফ্লো দ্বারা চালিত হয়েছে, এবং যেকোনো বিপরীত প্রবাহ DeFi-তে তারল্য সংকটের মূল ঝুঁকি সংকেত হয়ে উঠতে পারে।

আভে ঋণ গ্রহণের হার বৃদ্ধি এবং অবসান

ট্রিগারটি ছিল একটি Aave তারল্য শক। অন-চেইন অনুসন্ধানকারীরা সারির উত্থানকে একটি বৃহৎ ETH বহিঃপ্রবাহ Aave থেকে – HTX (জাস্টিন সানের এক্সচেঞ্জ) Aave এর মাধ্যমে ETH উত্তোলন করার সাথে যুক্ত করেছে। একটি রিপোর্টে উল্লেখ করা হয়েছে যে HTX (একটি “তিমি” হিসাবে লেবেল করা হয়েছে) এক দিনে 50,600 ETH (~$181M) এবং সপ্তাহে 160,600 ETH ($518M) উত্তোলন করেছে। এই উত্তোলন Aave এর ETH সরবরাহ কমিয়েছে, ব্যবহার এবং ঋণ APR তীব্রভাবে বৃদ্ধি পেয়েছে। এক পর্যায়ে ETH ঋণ APR প্রায় 10% এ পৌঁছেছিল।

উচ্চতর ঋণ খরচ ক্লাসিক stETH লিভারেজ ট্রেডকে ধ্বংস করেছে। লুপাররা Aave-এ stETH জমা করে ETH ঋণ নিচ্ছিল (~৮–১০% APR এ) এবং পুনরায় জমা করে, ~৩% স্টেকিং আয়ের মুনাফা করছিল। ঋণ হার স্টেকিং আয়ের উপরে বৃদ্ধি পাওয়ায়, এই লুপগুলি নেতিবাচক আয়ে পরিণত হয়েছে।

বিটগেট রিপোর্ট অনুযায়ী, একবার ETH ঋণের হার ~10% এবং stETH এর ফলন ~3% হলে, লুপাররা তাদের মূলধনের ~50% মাসিক হারাচ্ছিল। তারা "deleverage করতে stETH রিডিম করতে বাধ্য হয়েছিল"। সংক্ষেপে, একবার গণিত ভেঙে গেলে (3% বনাম 10% APR), লুপাররা অবস্থান উন্মোচন করতে ছুটে যায়।

জাস্টিন সানের ভূমিকা

অন-চেইন ডেটা জাস্টিন সানের HTX অপারেশনগুলিকে জড়িত করে। জাস্টিন সান ওয়ালেটগুলি নিয়ন্ত্রণ করেন যা বিশাল ETH এবং stETH অবস্থান জমা এবং স্থানান্তর করছে (যেমন প্রোটোস এবং অন্যান্যরা নথিভুক্ত করেছে)। HTX থেকে Binance এ মধ্য-জুলাই স্থানান্তরগুলি একটি অভ্যন্তরীণ পুনঃসামঞ্জস্য বা ঝুঁকি পদক্ষেপের পরামর্শ দেয়। ক্রিপ্টো ভাষ্যকাররা (Binance এর BlockBeats এবং অন্যান্যদের সহ) স্পষ্টভাবে এই “জায়ান্ট হোয়েলস” কে ETH সংকটের সম্ভাব্য কারণ হিসাবে নাম দিয়েছে। সান লাভ নিচ্ছিলেন, তারল্য বাড়াচ্ছিলেন, বা সম্পদ পুনর্বন্টন করছিলেন কিনা, প্রভাবটি ছিল Aave এর ETH নিঃশেষ করা।

যদিও সান নিজে stETH সম্পর্কে প্রকাশ্যে মন্তব্য করেননি, তার পদচিহ্ন স্পষ্ট: HTX এর রিডেম্পশন Aave এর মেট্রিক্সকে প্রভাবিত করেছে। উল্লেখযোগ্যভাবে, Arkham Intelligence এর ডেটা দেখায় যে সান-সংযুক্ত ওয়ালেটগুলি এখনও ২০২৫ সালের মধ্যভাগে প্রায় ~$0.5B stETH ধারণ করে, তাই আনওয়াইন্ডগুলি পেগকে নাটকীয়ভাবে প্রভাবিত করতে পারে।

যেকোনো ক্ষেত্রে, এই পর্বটি তুলে ধরে কিভাবে একটি একক সত্তার অন-চেইন পদক্ষেপগুলি ডিফাই পেগ গতিশীলতাকে প্রভাবিত করতে পারে — এমনকি ইথেরিয়াম নিজেই দীর্ঘমেয়াদী শক্তির দিকে এগিয়ে যাচ্ছে। প্রকৃতপক্ষে, ভ্যালিডেটর সংস্কার, নতুন স্কেলিং প্রযুক্তি, এবং পুনর্নবীকৃত প্রাতিষ্ঠানিক আগ্রহের মধ্যে, অনেকেই এখন গুরুত্ব সহকারে বিবেচনা করছেন Ethereum $10,000 পর্যন্ত পৌঁছাতে পারে.

লুপারদের দ্বিধা ও পরিণতি

একবার লুপ অবস্থানগুলি তরল হতে শুরু করলে, একটি ধারাবাহিকতা শুরু হয়। অনেক হোল্ডার সিদ্ধান্ত নেন ভ্যালিডেটর কিউয়ের মাধ্যমে প্রস্থান করতে (৯-১০ দিনের অপেক্ষা মেনে নিয়ে) এবং ১:১ মানের আশা করেন। অন্যরা কিউ বিলম্ব এড়াতে খোলা বাজারে তাৎক্ষণিকভাবে বিক্রি করেন। উভয় পছন্দই পেগকে প্রভাবিত করে: বাজারে বিক্রি সরাসরি বিক্রির চাপ যোগ করে, ডিসকাউন্ট বাড়ায়, যখন stETH কিউয়ে রাউটিং করা অন-চেইন তরলতা সমর্থন কমায়। বাস্তবে, stETH জুলাইয়ের শেষের দিকে ETH এর চেয়ে প্রায় ০.৩-০.৬% কমে ট্রেড হয়।

“আমরা সম্ভবত stETH তারল্য সংকটের প্রাথমিক পর্যায়ে আছি,” উল্লেখ করেছেন @DeFi_Hanzo X-এ। “বড় তিমিরা যেমন Justin Sun এবং Abraxas Aave থেকে ETH সরিয়ে নিয়েছে, ঋণ গ্রহণের হার বাড়িয়েছে। এটি লিভারেজড stETH লুপগুলিকে হত্যা করেছে। বিক্রেতারা বেরিয়ে গেছে, Curve ধাক্কা নরম করেছে — কিন্তু ভ্যালিডেটর সারি $2.2B এর বেশি এবং ওরাকল ভুল মূল্যায়নের সাথে, জিনিসগুলি দ্রুত ভেঙে পড়তে পারে।”

বিঃদ্রঃ: ৩০–৬০bps প্রায় ~২.৮% স্টেকিং ইয়েল্ডের এক চতুর্থাংশের সাথে মিলে যায়।

এই ছাড়টি যে কোনও ব্যক্তির জন্য আর্ন্তপর্যায় লাভ যারা stETH কিনতে এবং অপেক্ষা করতে ইচ্ছুক। আমরা লক্ষ্য করি যে বাজারটি কার্যকরভাবে stETH এর মূল্য পুনর্নির্ধারণ করেছে এখন বর্ধিত ৮–১০ দিনের আনলক হিসাব করার জন্য।

বাকি লিভারেজধারীদের জন্য, পছন্দগুলি কঠিন। স্পট মার্কেটে stETH বিক্রি করা 0.3–0.6% ছাড়ে মানে 10× অবস্থানে প্রায় 3–6% ক্ষতি লক করা। বিকল্পভাবে, তারা সারির মধ্য দিয়ে ধরে রাখতে পারে, তাদের ETH ঋণে প্রায় 8–10% APR ভোগ করে (প্রায় 10 দিনের মধ্যে মূলধনে প্রায় –5% নেটিং), এবং প্রার্থনা করে যে সারিটি সাফ হয়। কোন বিকল্পই সুখকর নয়।

Bitget উল্লেখ করেছে, এটি ছিল 10× লুপারদের জন্য ১৪ দিনের ভিত্তিতে “প্রায় ৫০% নেতিবাচক APY”। কার্যত, লুপাররা যদি আটকে থাকে তবে তারা আরেকটি সম্ভাব্য ডিপেগের মধ্যে রয়েছে।

মূল অন্তর্দৃষ্টি এবং দৃষ্টিভঙ্গি

stETH এর পেগ দ্রুত ভেঙে যেতে পারে যখন তারল্য শুকিয়ে যায়। লিডোর গভীর TVL এবং কার্ভ সমর্থন থাকা সত্ত্বেও, বড় লিভারেজ অবস্থানগুলি সীমিত রিয়েল-টাইম নমনীয়তা বোঝায়। যখন খুব বেশি স্টেকার প্রস্থান করে বা তিমিরা সম্পদ স্থানান্তর করে, পেগটি পিছলে যায় যতক্ষণ না শর্তগুলি স্থিতিশীল হয়।

পুনরাবৃত্তি স্টেকিং লুপগুলি শুধুমাত্র কাজ করে যখন ETH ঋণের হার স্টেকিং আয়ের নিচে থাকে। একবার হার বেড়ে গেলে, এই লুপগুলি নেতিবাচক ক্যারিতে পরিণত হয়। Aave এর ঝুঁকি দল এবং Lido অংশগ্রহণকারীদের এক্সপোজার কমাতে সতর্ক করেছে:

“stETH লুপাররা এখন অলাভজনক, তাই লিভারেজ কমানো শুরু করুন”

২৪ জুলাইয়ের মধ্যে পুনরুদ্ধারের লক্ষণগুলি ইতিমধ্যে দৃশ্যমান ছিল।

“stETH depeg ইতিমধ্যে 0.17% এ নেমে গেছে। মুক্ত বাজার ও আরবিট্রাজের জন্য ধন্যবাদ,” পোস্ট করেছেন @Jrag0x. “এটি প্রস্থান সারির বৃদ্ধি ধীর করবে। পরের বার, ‘Staking Withdrawal Death Loop’ থ্রেডগুলোর উপর আতঙ্কিত হওয়ার আগে একটু চিন্তা করুন।”

কিন্তু আশাবাদ দীর্ঘস্থায়ী হয়নি। ২৭ জুলাইয়ের মধ্যে, আগত অস্থিরতা সম্পর্কে নতুন উদ্বেগ দেখা দেয়:

“Lido stETH তার পেগ <0.1% এ পুনরুদ্ধার করেছে বলে মনে হচ্ছে, এবং ভ্যালিডেটর কিউ ২০ দিন থেকে কমে ৮ দিনে নেমে এসেছে,” উল্লেখ করেছেন @catwychan. “কিন্তু এটা শেষ নয়... আরও Aave উত্তোলন আসছে — শুধু Justin Sun থেকে নয়। এটি লিভারেজড ETH অবস্থানের জন্য নিরাপদ সময় নয়।”

stETH এর মৌলিক বিষয়গুলি সুদৃঢ় থাকে, তবে এই পর্বটি হাইলাইট করে কিভাবে লিভারেজড স্টেকিং কাঠামো ভঙ্গুর হতে পারে। সামনের দিকে লুপ ঝুঁকি এবং ভ্যালিডেটর প্রস্থানগুলির উপর আরও নজরদারি আশা করা হচ্ছে।