Fila de Saída de Validadores Ethereum atinge ATH em meio a aumento de preço

Como o Peg do stETH Deveria Funcionar

stETH é o token de staking líquido da Lido: cada stETH ≈1 ETH staked no Ethereum, ganhando ~2.8% APRi. Os traders arbitragem qualquer desconto comprando stETH e resgatando-o on-chain por ETH (uma vez que os saques são processados), então o peg normalmente permanece estável.

O site do Lido observa $32,8B em ETH staked e um APR de staking de ~2,8%. Em condições normais, a capacidade ilimitada é limitada apenas pela taxa de saída do validador: o Ethereum limita a rapidez com que o ETH pode sair (atualmente ~8 ETH/bloco), então se muitos pedidos de resgate se acumularem, os saques desaceleram.

Na prática, a maior parte do suporte ao peg do stETH vem do pool Curve (liquidez incentivada) e do mecanismo de resgate embutido. O pool stETH–ETH da Curve (o maior na Curve) tem cerca de $1–3B de liquidez (stETH e ETH).

Ainda assim, nos mercados, você só pode trocar cerca de $100–200M+ antes de mover o preço. O restante do lastro depende da arbitragem de tempo: se stETH for negociado a X% abaixo de 1:1, os arbitradores podem bloquear capital para esperar o desestake on-chain, capturando essa diferença. Esse rendimento de arbitragem é essencialmente o “desconto stETH para o lastro” considerado contra o atraso na fila de saída.

Por exemplo, um desconto de 30 pontos base (0,3%) equivale aproximadamente a ~3% de retorno anualizado se a fila for de 2 dias – o suficiente para atrair compradores.

Tensões de Liquidez & Fila de Saída Crescente

Em meados de julho de 2025, a fila de saída de staking do Ethereum explodiu. De 16 a 22 de julho, mais de 600.000 ETH inundaram a fila (adicionando ~$2,1B de retiradas em apenas 6 dias). Até 25 de julho, 625k ETH ($2,3B) estavam na fila, aumentando o tempo de espera para 8–10 dias – o mais longo desde o final de 2023.

Tal gargalo pressiona diretamente o stETH. Quanto mais tempo os saques demoram, menor é o preço efetivo de resgate. Com um bloqueio de 10 a 12 dias, a arbitragem de taxa de juros implícita torna-se ~3% a cada 10 dias (ou ~110% anualizado), então o peg pode quebrar facilmente até que a fila diminua. Na prática, uma vez que o stETH começou a ser negociado alguns décimos abaixo do ETH, os vendedores se acumularam, piorando a diferença.

Essas saídas repentinas refletem uma tendência mais ampla de como o Ethereum reage a movimentos de capital — especialmente na era dos ETFs. Como visto nos recentes ciclos de fluxos de fundos impulsionados por ETFs, o rali do ETH em 2025 foi alimentado por bilhões em entradas, e qualquer reversão pode sinalizar riscos de novas pressões de liquidez na DeFi.

Pico de Taxa de Empréstimo da Aave e o Desfazer

O gatilho foi um choque de liquidez na Aave. Detetives on-chain ligaram o aumento na fila a um enorme outflow de ETH da Aave – rastreado até a HTX (a exchange de Justin Sun) retirando ETH via Aave. Um relatório observou que a HTX (rotulada como uma “baleia”) retirou 50.600 ETH (~$181M) em um dia, e 160.600 ETH ($518M) ao longo da semana. Esta retirada reduziu o fornecimento de ETH da Aave, aumentando acentuadamente a utilização e o APR de empréstimo. Em um ponto, o APR de empréstimo de ETH se aproximou de 10%.

Custos de empréstimo mais altos destruíram a clássica negociação de alavancagem stETH. Loopers estavam depositando stETH na Aave para emprestar ETH (a ~8–10% APR) e redepositando, embolsando o rendimento de staking de ~3%. Com as taxas de empréstimo subindo acima do rendimento de staking, esses loops passaram a ter rendimento negativo.

Conforme relatado pela Bitget, uma vez que as taxas de empréstimo de ETH atingiram ~10% e o rendimento de stETH foi ~3%, os loopers estavam perdendo ~50% de seu principal mensalmente. Eles “foram compelidos a resgatar stETH para desalavancar”. Em resumo, uma vez que a matemática quebrou (3% vs 10% APR), os loopers se apressaram para desfazer posições.

Papel de Justin Sun

Os dados on-chain implicam as operações de HTX de Justin Sun. Justin Sun controla carteiras que têm acumulado e movido grandes posições de ETH e stETH (como documentado por Protos e outros). As transferências de meados de julho de HTX para Binance sugerem um rebalanceamento interno ou movimento de risco. Comentadores de cripto (incluindo BlockBeats da Binance e outros) nomearam explicitamente essas “baleias gigantes” como a provável causa da escassez de ETH. Se Sun estava obtendo lucro, reforçando a liquidez ou realocando ativos, o efeito foi drenar o ETH da Aave.

Embora o próprio Sun não tenha comentado publicamente sobre stETH, sua pegada é clara: os resgates da HTX impulsionaram as métricas da Aave. Notavelmente, dados da Arkham Intelligence mostram que carteiras ligadas a Sun ainda mantêm ~$0,5B em stETH em meados de 2025, então liquidações podem influenciar dramaticamente o peg.

Em qualquer caso, este episódio destaca como os movimentos on-chain de uma única entidade podem abalar a dinâmica de paridade do DeFi — mesmo enquanto o próprio Ethereum se constrói em direção a uma força de longo prazo. De fato, entre reformas de validadores, nova tecnologia de escalonamento e renovado interesse institucional, muitos estão agora seriamente considerando se o Ethereum pode alcançar US$10.000.

O Dilema dos Loopers e Suas Consequências

Uma vez que as posições de loop começaram a liquidar, uma cascata se seguiu. Muitos detentores escolheram sair via a fila do validador (aceitando a espera de 9 a 10 dias) e esperaram por um valor de 1:1. Outros venderam imediatamente nos mercados abertos para evitar os atrasos da fila. Ambas as escolhas afetaram o peg: vender no mercado diretamente adicionou pressão de venda, ampliando o desconto, enquanto direcionar stETH para a fila reduziu o suporte de liquidez on-chain. Na prática, stETH foi negociado ~0,3–0,6% abaixo do ETH no final de julho.

“Podemos estar nos estágios iniciais de uma crise de liquidez de stETH,” observou @DeFi_Hanzo no X. “Grandes baleias como Justin Sun e Abraxas retiraram ETH da Aave, aumentando as taxas de empréstimo. Isso matou os loops alavancados de stETH. Vendedores saíram em massa, Curve suavizou o golpe — mas com filas de validadores acima de $2,2 bilhões e precificação incorreta de oráculos, as coisas podem se desestabilizar rapidamente.”

Nota: 30–60bps corresponde aproximadamente a um quarto do rendimento de staking de ~2,8%.

Esse desconto é o lucro de arbitragem para quem estiver disposto a comprar stETH e esperar. Observamos que o mercado efetivamente reajustou o preço do stETH para levar em conta o desbloqueio agora estendido de 8 a 10 dias.

Para os detentores alavancados restantes, as escolhas são drásticas. Vender stETH no mercado à vista com um desconto de 0,3–0,6% significa aceitar uma perda de ~3–6% em uma posição de 10×. Alternativamente, eles podem manter através da fila, sofrendo ~8–10% APR em seu empréstimo de ETH (resultando em aproximadamente –5% sobre o principal em 10 dias), e rezar para que a fila seja liberada. Nenhuma opção é agradável.

Como observado pela Bitget, isso foi “um APY negativo de aproximadamente 50%” em uma base de 14 dias para loopers 10×. Na prática, os loopers estão incorporando outro potencial descolamento se permanecerem presos.

Principais Insights e Perspectivas

O peg do stETH pode quebrar rapidamente quando a liquidez seca. Mesmo com o profundo TVL da Lido e suporte da Curve, grandes posições alavancadas significam flexibilidade limitada em tempo real. Quando muitos stakers saem ou baleias movem ativos, o peg escorrega até que as condições se estabilizem.

Loops de staking recursivos só funcionam quando as taxas de empréstimo de ETH permanecem abaixo dos rendimentos de staking. Uma vez que as taxas disparam, esses loops se tornam de custo negativo. A equipe de risco da Aave e Lido alertaram os participantes para reduzir a exposição:

“stETH loopers agora são não lucrativos, então comecem a desalavancar”

Até 24 de julho, sinais de recuperação já eram visíveis.

“stETH depeg já caiu para 0,17%. Obrigado pelos mercados livres e arbitragem,” postou @Jrag0x. “Isso deve desacelerar o crescimento da fila de saída. Da próxima vez, pense um pouco antes de entrar em pânico com tópicos de ‘Ciclo de Morte de Retirada de Staking’.”

Mas o otimismo foi de curta duração. Em 27 de julho, surgiram novas preocupações sobre a volatilidade iminente:

“Lido stETH pareceu restaurar seu peg para <0,1%, e a fila de validadores caiu de 20 dias para 8,” observou @catwychan. “Mas não acabou... mais retiradas da Aave estão chegando — não apenas de Justin Sun. Este não é um momento seguro para posições alavancadas em ETH.”

Os fundamentos do stETH permanecem sólidos, mas este episódio destaca como as estruturas de staking alavancadas podem se tornar frágeis. Espere mais escrutínio sobre riscos de loop e saídas de validadores daqui para frente.