Hyperliquid против Uniswap: сравнение моделей байбэков 2025 года

Унификация Uniswap

В течение полдесятилетия «переключатель комиссии» Uniswap находился в забвении на GitHub — разработан, но никогда не использовался, в основном из-за опасений, что SEC увидит в нем инструмент для распределения доходов. Новое предложение, подготовленное Хейденом Адамсом, Кеном Нг и Девином Уолшем 10 ноября 2025 года, не просто активирует его; оно перепрограммирует всю систему.

В центре находится новая модель сжигания комиссий. На v2 комиссионные протокола увеличиваются с 0% до 0,05%, сокращая выплаты LP с 0,3% до 0,25%. На v3 комиссии устанавливаются для каждого пула — четверть комиссий LP для пулов 0,01% и 0,05%, одна шестая для более высоких уровней. Весь этот доход поступает в контракт «банка токенов». Любой, кто сжигает UNI, может вывести соответствующую криптоценность, хранящуюся внутри. Это чистая обратная связь: чем больше UNI сжигается, тем более дефицитным становится токен, в то время как активные сжигатели извлекают базовые комиссии.

Layer-2 Uniswap, Unichain, присоединяется к тому же потоку. Доход от Sequencer из Unichain поступает непосредственно в резервуар, эффективно объединяя доходы протокола и L2 в один дефляционный контур. Это значительное изменение дизайна — поток комиссий и логика сжигания теперь пересекают уровни, делая систему гораздо более динамичной.

В рамках того же пересмотра Uniswap Labs прекратит сбор комиссий на своем интерфейсе, кошельке и API, полностью перенаправив захват стоимости на уровень протокола. Это решение застало врасплох даже опытных аналитиков.

Как @0xngmi выразился, «Ллама не ожидал этого, если честно».

Машина Hyperliquid

Пока Uniswap обсуждает параметры управления, Hyperliquid просто проводит расчеты. Его система токеномики проста и жестока: каждая сделка финансирует выкуп. Примерно 97% всех торговых комиссий поступают в Фонд помощи, который непрерывно выкупает токены HYPE на блокчейне. Вознаграждения мейкеров все еще поощряют активных трейдеров, но все остальное питает цикл выкупа. Нет голосований, нет предложений, нет человеческой координации — только алгоритм, сжимающий предложение по мере роста платформы.

К октябрю 2025 года фонд Hyperliquid потратил 644,64 миллиона долларов, что составляет 46% от всех расходов на выкуп в криптоиндустрии в этом году. Это 21,36 миллиона HYPE, выкупленных по средней цене 30,18 долларов за каждый. Ежемесячные распределения колеблются — от 39,1 миллиона долларов в марте до 110,6 миллиона долларов в августе — однако закономерность остается неизменной: неумолимая дефляция.

Эта устойчивость не является теоретической — она была проверена во время криптокризиса 10 октября 2025 года, когда $19 миллиардов ликвидаций обрушились на рынок в течение 24 часов. Binance столкнулся с массовыми сбоями и блокировками пользователей, в то время как Hyperliquid поддерживал 100% времени работы, обрабатывая почти половину всех ликвидаций. Это событие изменило доверие трейдеров и вызвало длительные дебаты о прозрачности против контроля.

Данные в цепочке подтверждают эту интенсивность. Согласно @aixbt_agent, Hyperliquid сжигает около $25 миллионов еженедельно через выкуп — почти $900 миллионов уже удалено из обращения с темпом $3,6 миллиона в день. Сообщается, что протокол генерирует больше доходов, чем Ethereum, Tron и Jupiter вместе взятые, с HYPE, торгующимся исключительно на собственном DEX — эффективно блокируя внешнее арбитраж, выкупая быстрее, чем большинство протоколов даже зарабатывают на комиссиях.

Для сравнения, это больше, чем следующие девять проектов вместе взятые. LayerZero сжег около $150 миллионов (примерно 5% от ZRO), Pump.fun еще $138 миллионов. Hyperliquid может вывести из обращения до 13% от общего объема предложения ежегодно, если сохранит текущие темпы.

Ничто другое в DeFi не сравнится с этой агрессией.

Как отметил @stevenyuntcap, сводить это к «чрезмерному airdrop» — значит упускать суть — настоящая история заключается в соответствии продукта рынку. Hyperliquid удалось привлечь органических трейдеров, поддерживать доход и масштабироваться без опоры на циклы ажиотажа. Это основное соответствие продукта рынку превращает его дефляционный механизм из трюка в функционирующую бизнес-модель.

Токеномика: UNI против HYPE

По состоянию на ноябрь 2025 года UNI торгуется около $8, что дает ему рыночную капитализацию в $5,5 миллиарда.

Hyperliquid, тем временем, оценивается примерно в $40 с оценкой ~$11 миллиардов — более чем вдвое больше.

Этот дисбаланс говорит о многом в отношении восприятия рынка. Это дорого по определенной причине. Инвесторы делают ставку на то, что модель Hyperliquid, основанная на выкупе, имеет более жесткий контроль над долгосрочной стоимостью. Uniswap, все еще работающий на механизмах, управляемых управлением, торгуется больше как голубая фишка — солидная, медленная, менее рефлексивная.

Генерация комиссии

Механизм комиссий Uniswap стабилен, но сегментирован. На основе текущего объема, протокол приносит примерно $1.8–$1.9 миллиарда ежегодно в виде торговых комиссий. За последний месяц он заработал ~$130 миллионов — около $32 миллионов в неделю.

В настоящее время все эти комиссии идут прямо поставщикам ликвидности. Предложение UNIfication изменяет это уравнение, выделяя от одной шестой до одной четверти этих потоков на сжигание UNI. Это большое изменение, но оно все еще проходит через управление DAO.

Настройка Hyperliquid совершенно иная. Нет разделения пула ликвидности, нет переключателя управления. Его модель книги ордеров взимает переменные комиссии мейкера/тейкера, связанные с 14-дневным объемом торгов. Из этого платформа приносит примерно $1,29 миллиарда годового дохода — и отправляет $1,15 миллиарда, или 89%, прямо на обратный выкуп.

Это почти в три раза больше, чем прогнозируемое годовое сжигание Uniswap в размере $460 миллионов. Для протокола, которому едва исполнилось два года, это абсурдно высокая доля реинвестиций — что-то ближе к акциям роста, чем к токену DeFi.

Сравнение, которым поделился аналитик on-chain @bread_ визуализировало, как предстоящие сжигания UNI могут сравниваться с существующими токенами выкупа. Используя исторические данные о комиссиях, предложенная протоколом UNI доля 0,05% переводится в примерно $38M в выкупах каждые 30 дней — что ставит его впереди $PUMP ($35M), но все еще далеко позади $HYPE ($95M).

Сравнение развития

По чистой производительности Hyperliquid лидирует: $645 миллионов на выкупах за десять месяцев. Однако, если план Uniswap пройдет через управление и сохранит стабильный объем, его прогнозируемое ежегодное сжигание в $460 миллионов может соперничать с этим темпом, оставаясь при этом прозрачно управляемым.

Каждая модель опирается на разные столпы — Uniswap на координацию, Hyperliquid на доминирование на рынке. И обе подвержены рискам: одна — политике сообщества, другая — конкуренции.

Управление Uniswap

Каждая сделка теперь способствует потенциальному сжиганию UNI. Больше объема, больше уничтожения, выше теоретическая поддержка цены. Это изящная петля, но хрупкая.

Поскольку переключатель находится за голосами DAO, его всегда можно ограничить или отменить. Поставщики ликвидности — мощный блок — могут проголосовать за смягчение сжигания, если вознаграждения уменьшатся. И будущая администрация может легко пересмотреть, считается ли сжигание в качестве распределения комиссий разделением доходов. Здесь ничего не работает на автопилоте.

Автоматизированный Hyperliquid

Дизайн Hyperliquid предельно прост — 97 процентов дохода конвертируется в обратный выкуп. Нет голосования, нет сезонных дебатов по управлению. Если объем растет, сжигание увеличивается; если объем падает, оно замедляется. Эта предсказуемость — особенность, которую инвесторы любят.

Но под точностью скрывается риск. Для устойчивых выкупов требуется доминирование; потеряйте долю рынка в пользу Aster или Lighter, и петля ослабнет. Критики также указывают на централизацию: Assistance Fund по-прежнему управляется узкой основной командой без надзора DAO, и HyperCore, собственная L1 платформы, остается закрытым исходным кодом. Меньше децентрализации означает более быструю итерацию — и более высокий риск отказа в одной точке.

Заключение

В гонке DeFi 2025 года Hyperliquid является текущим фаворитом — быстрый, автоматизированный и безжалостно эффективный. Его модель с 97% комиссией на выкуп обеспечивает точные цифры и предсказуемую дефляцию, делая его явной краткосрочной ставкой для трейдеров, стремящихся к доходности и дефициту.

Uniswap играет в долгую. Его управляемые сообществом сжигания обменивают скорость на легитимность, стремясь доказать, что координация сообщества может соперничать с алгоритмической точностью. Это медленнее, но потенциально более устойчиво, если DAO сможет сохранить ликвидность и последовательность.

Ставка проста: автоматизация против согласованности. Hyperliquid доминирует сейчас, но Uniswap может выиграть цикл, если сохранит рост, не теряя свою базу. Цель для обоих — и для DeFi в целом — это превращение реального дохода в устойчивую ценность токена.