Strategy перевела BTC до Fidelity Custody — прихований хід

Теза про приховане скидання

Історія дійсно починається з подань за Q2–Q3 2025. Ви могли бачити, як повітря виходило в реальному часі. BlackRock, Fidelity, Vanguard і Capital International скинули приблизно $5.38B у Strategy — майже по мільярду кожен. Просто холодна ротація в спотові Bitcoin ETF, такі як iShares Bitcoin Trust (IBIT), які пропонують простий BTC без важелів, розводнення або боргових шрамів Strategy.

І як тільки цей варіант з'явився, MSTR перестав бути розумним проксі. Він став тягарем — занадто багато конвертованого боргу, занадто багато волатильності, занадто багато рухомих частин, яких немає при простому утриманні BTC. Старий «преміум», який утримував установи в акціях, скоротився, коли Bitcoin коливався між $80K–$105K. Важко виправдати додаткову плату за обгорнуту версію чогось, що тепер можна купити безпосередньо.

Що дивно, навіть коли установи тихо виходили, Strategy все ще просувала зовсім іншу картину на ринок. Вони опублікували це за кілька днів до кроку Fidelity — своєрідне заспокоєння в стилі «нічого тут дивитися», засноване на математиці зростання BTC на 1.41%.

Це звучить відшліфовано, можливо, навіть впевнено, але коли компанія настільки сильно спирається на модельні припущення, це зазвичай означає, що справжня проблема знаходиться десь поза кадром — у балансі, у грошових потоках або в структурі зберігання, яка збирається змінитися.

Це слідує за тією ж проблемою, яку ми відзначили в нашому аналізі математичної помилки Strategy — занадто багато BTC, занадто багато боргу, і структура капіталу, яка починає тріщати, коли продажі MSCI починаються наступного року.

Залишається неприємна думка, яка майже пише сама себе: якщо керівництво не ліквідує частину цього надмірного казначейства, акціонери — або активісти — зроблять це за них.

Можливість: Пастка Омнібус

Потім відбувся поворот — 165,709 BTC тихо перемістилися в омнібусне зберігання Fidelity. Цей зсув виглядає операційним, можливо, навіть нудним, поки ви не почнете розглядати деталі.

Усередині омнібусного пулу атрибуція розчиняється. На блокчейні всі ці монети тепер знаходяться під одним ярликом: “Fidelity Custody.” Arkham відстежує приплив з точністю ~92%, але як тільки вони змішуються, будь-який вихідний переказ може належати Strategy… або пенсійному фонду… або ETF. Ніхто за межами Fidelity не може сказати напевно. Ось у чому трюк.

Друга частина ще більш слизька. Внутрішній реєстр Fidelity дозволяє двом установам обмінювати BTC, не торкаючись блокчейну взагалі. Стратегія може передати 50,000 BTC суверенному фонду, BlackRock, кому завгодно — і розрахунок відбувається всередині холодного сховища Fidelity. Нульовий слід на блокчейні.

Існує аспект часу. Стратегія повинна подати 8-K лише тоді, коли продаж активів стає «суттєвим». Переміщення монет у загальну опіку не підходить. Продаж через позабіржову платформу протягом кількох тижнів технічно підходить, але подання зазвичай запізнюється. До того часу, як це потрапляє на EDGAR, торгівля закінчена, і ринок переварив тиск. Роздріб дізнається останнім, як завжди.

Чорний лебідь: Час та Тригери

Чорний лебідь тут не з'явиться як один драматичний вибух. Він підкрадеться через кілька сигналів, будь-який з яких може миттєво змінити настрій.

Сигнал 1 — Обрив прибутків у 4-му кварталі

Все залежить від прибутків за четвертий квартал 2025 року в лютому. Цей звіт тихо покаже, чи додала Strategy до свого стека BTC... чи зменшила його. Якщо казна зменшується і немає відповідного підвищення капіталу або випуску облігацій, ви дивитеся на приховану ліквідацію. Ринки зазвичай обробляють такі речі місяцями. Три, іноді шість. Це означає, що трейдери поглинають збитки задовго до того, як дізнаються, що їх вразило.

І ви можете відчути, як ця напруга поширюється і на традиційні фінанси. JPMorgan тихо підвищив вимоги до маржі на MSTR до 95%, а потім почав відмовлятися доставляти акції клієнтам, які намагаються перевести їх. Один трейдер підсумував це відверто:

Коли основний брокер робить компонент Nasdaq фактично непозичальним і нерухомим — після скидання $134M власного впливу — це зазвичай означає, що вони готуються до чогось більшого, ніж коливання ціни.

Сигнал 2 — Fidelity Hot Wallet Transfers

Тоді є очевидний тригер — той, який усі вдають, що встигнуть зловити вчасно. Якщо будь-яка з омнібус-адрес Fidelity переведе 10,000+ BTC на гарячі гаманці Coinbase, Binance або Kraken, вечірка закінчена. Ви побачите, як це швидко пошириться по мікроструктурі:

• книги ордерів сильно нахилені на сторону запиту
• фінансування занурюється в глибоку негативну зону
• відкритий інтерес зростає, коли надмірно використані довгі позиції скорочуються

Розподіл говорить сам за себе: тонка ліквідність знизу, перевантажені смуги ліквідації зверху і ринок, який не може поглинути несподіваний переказ 10,000 BTC без зриву. Це саме та ситуація, коли відтік з Fidelity перетворюється на каскад на кількох майданчиках.

Сигнал 3 — Звіти про позабіржові блокові угоди

Час від часу Genesis, Coinbase Prime, B2C2, Galaxy або Kraken Institutional зливають зведення блокових угод на термінали Bloomberg і Refinitiv. Коли звіт показує продаж 5,000 BTC або більше «великим корпоративним власником», підозрюваних не так багато. Strategy сидить один у цій ваговій категорії. Трейдери це також знають.

І ці OTC потоки не відбуваються у вакуумі. Інституції не лише зменшують експозицію — вони переходять на інструменти, які дають їм чистіший, захищений потенціал зростання Bitcoin. JPMorgan, наприклад, вже пропонує структуровану ноту, пов'язану з IBIT від BlackRock: фіксовані мінімальні доходи, 1,5x зростання, якщо BTC зросте до 2028 року, і буфери на випадок, якщо ринок застопориться.

Це частина, яку більшість людей пропускає. Ці столи не просто скидають. Вони мігрують у засоби, розроблені для перевершення MSTR без використання його важелів, розведення або ризику балансу. OTC друки показують, що виходить. Такі продукти, як цей, показують, куди це йде.

Сигнал 4 — Фронт-раннінг деривативів

Люди всередині цих структур майже завжди хеджуються, перш ніж починаються справжні продажі. Це звичка. Це виживання. Тому стежте за ф'ючерсними книгами на CME, Binance, навіть за тим, що підніметься з попелу FTX. Коли ви раптом отримуєте:

• сплеск коротких відкритих позицій
• фінансування залишається негативним протягом двох повних днів
• скос опціонів BTC нахиляється до путів

…це зазвичай означає, що хтось великий готується до поганої погоди.

Як насправді виглядає «Stealth Dump»

Існує три реальні способи, як ліквідація такого розміру може розгортатися, і жоден з них не виглядає як драматична червона свічка, яку люди уявляють. Модель нижче побудована навколо 165,709 BTC Strategy, які зараз знаходяться в омнібусному пулі Fidelity.

1. Це тиха версія. Приблизно 2,000 BTC на тиждень проходить через внутрішню книгу обліку Fidelity. Ніякої активності в блокчейні, ніяких переходів через гарячі гаманці, нічого, на що можна вказати. Єдине, що ви відчуваєте, це повільне 5–10% витікання на спотових ринках, коли поширюються чутки і ліквідність зменшується. Це може тривати два місяці або більше, і більшість трейдерів не зв'яжуть ці факти, поки це не закінчиться.

2. Потім є середній сценарій — випуск 50,000 BTC протягом трьох-п'яти днів, спрямований через OTC-дески. Цей сценарій з'являється на ланцюгу: великий, очевидний відтік від Fidelity до Coinbase або Binance. Ціна реагує миттєво. Ви отримуєте 15–30% внутрішньоденний удар, ліквідації спрацьовують на кожній біржі, і швидке, некрасиве скидання. Це насильницьке, але виживане, якщо ви уважні.

3. Кошмарний сценарій - це примусовий розпродаж: 100,000 BTC або більше потрапляють на ринок за кілька годин. Кілька гаманців, пов'язаних зі стратегією, скидають одночасно, позабіржові платформи намагаються знайти заявки, фінансування падає до -50%, а книги заявок просто... зникають. Це сценарій, коли навіть досвідчені трейдери завмирають, тому що все ламається одночасно.

Незручна правда

Ось частина, яку більшість людей не хоче говорити вголос: стратегія не зобов'язана надавати ринку прозорість у реальному часі щодо цього. Зміна кастодіана не є «матеріальною подією». Це господарські питання. Це означає, що вони можуть перевести 165,709 BTC у Fidelity — вже зроблено — не повідомляючи нікому, що буде далі.

Звідти план майже нудний. Продавати частини запасу через позабіржову платформу Fidelity. Зберігати все у внутрішньому реєстрі, щоб нічого не потрапило на ланцюг. Нехай бухгалтери включать це в примітки до прибутків за четвертий квартал через три місяці.

А коли цифри показують менший казначейський фонд? Легко. Звинувачуйте "ринкові умови", "розподіл капіталу" або будь-який корпоративний евфемізм, що підходить до наративу цього кварталу.

На той момент шкода вже завдана. Десь між $5–15B вартості тиску продажів вже пройшло через спотові книги. BTC торгується важко, акції Strategy зазнають удару, а роздрібна публіка, яка розглядала MSTR як Bitcoin ETF, отримує жорсткий урок — інсайдери завжди виходять першими.

Ви вже можете побачити, як виглядає такий вид тихого тиску. BTC піднявся до $125K у цьому циклі, зупинився, а потім знижувався протягом місяців без жодного заголовка, який можна було б звинуватити. Це той вид графіка, який точно показує, як працює повільна втрата.

Ринку, що дрейфує таким чином, не потрібен драматичний тригер. Йому просто потрібен один великий продавець, який діє там, де його ніхто не бачить.

Висновок

Передача Fidelity — це не шум. Це початковий хід. Як тільки ви побачите структуру — омнібусний пул, часовий інтервал, затримку прибутків — питання змінюється. Не чи продає Strategy, а наскільки далеко вони підуть і наскільки тихо намагатимуться це зробити.

Реалістичне очікування? Десь у межах 50,000–100,000 BTC, що потраплять на ринок між Q4 2025 та Q1 2026. Можливо, у чистих OTC блоках. Можливо, у безладному витоку. У будь-якому випадку, шок пропозиції настає до розкриття.