Fed łagodzi nadzór nad kryptowalutami

Płynność spotyka się z kapitulacją regulacyjną

W grudniu 2025 roku Rezerwa Federalna wykonała cichy, ale zdecydowany zwrot, który przekształcił środowisko dla bankowości kryptowalutowej i aktywów cyfrowych. 12 grudnia warunki płynności uległy złagodzeniu. Sześć dni później, 18 grudnia, Fed formalnie wycofał swoje najbardziej restrykcyjne wytyczne dotyczące kryptowalut z represji z 2023 roku. Płynność powróciła dokładnie w momencie, gdy zniknęła ściana regulacyjna.

Zmiana budowała się przez miesiące. Decyzja z 15 sierpnia o zakończeniu Programu Nadzoru nad Nowymi Działaniami (NASP) była pierwszym widocznym pęknięciem. Nastąpił kontrolowany odwrót od wyjątkowości kryptowalut, gdy Fed zaczął odchodzić od traktowania działalności związanej z aktywami cyfrowymi jako czegoś wymagającego specjalnych ograniczeń. Do grudnia bank centralny nie wybierał już między regulacją a akomodacją. Wycofał się na obu frontach jednocześnie.

Ta zmiana natychmiast znalazła odzwierciedlenie w komentarzach rynkowych. Ekonomista Peter Schiff określił odnowione zakupy bonów skarbowych przez Fed jako luzowanie ilościowe „pod inną nazwą”, argumentując, że ciągłe kupowanie bonów oznacza politykę inflacyjną bez względu na etykietę.

Czy ktoś zgadza się z tym poglądem, jest sprawą drugorzędną. Liczy się timing.

Jak zauważył The Kobessi, Konto Generalne Skarbu spadło o około 78 miliardów dolarów w ciągu jednego tygodnia w połowie grudnia, wprowadzając gotówkę bezpośrednio do systemu finansowego, podczas gdy Fed rozpoczął realizację zakupów zarządzania rezerwami na około 40 miliardów dolarów do połowy stycznia. Fed zdecydował się złagodzić nadzór nad kryptowalutami, ponieważ rynki już odczytywały jego postawę bilansową jako stającą się akomodacyjną.

Koniec programu nadzoru nad „nowymi działaniami”

15 sierpnia 2025 roku Rezerwa Federalna ogłosiła, że zakończy Program Nadzoru nad Nowymi Działaniami (NASP)—specjalny reżim nadzoru nad kryptowalutami i fintech, który wprowadziła w połowie 2023 roku, bezpośrednio po represjach w branży.

NASP działał jako regulacyjna zapora. Banki, które chciały zaangażować się w kryptowaluty—powiernictwo, stablecoiny, szyny rozliczeniowe—musieli przejść oddzielny, indywidualny proces braku sprzeciwu, zanim mogły zrobić coś znaczącego. W praktyce nie była to neutralna nadzór. To była brama. Dla instytucji takich jak Custodia Bank, które starały się o konto główne Fed do prowadzenia usług kryptowalutowych, NASP dawał Fed czyste weto. Wnioski mogły być odrzucane w nieskończoność pod hasłem „nowe działania”, bez formalnego odwołania.

Przez prawie trzy lata przekaz był spójny: krypto może istnieć, ale nie należy do systemu bankowego.

Sierpniowy zachód słońca przełamał to stanowisko. Włączenie nadzoru nad kryptowalutami z powrotem do „normalnego procesu nadzoru” Fed było cichym sygnałem banku centralnego, że te działania nie wymagają już specjalnego traktowania. Żadnego specjalnego pasa. Żadnej równoległej książki zasad. Tylko banki, ryzyka i egzaminy.

Jednak to nie był prawdziwy przełom.

Federal Reserve wycofuje restrykcyjną politykę z 2023 roku ograniczającą działalność kryptowalutową

To miało miejsce 18 grudnia 2025.

Tego dnia, Rezerwa Federalna formalnie wycofała swoje oświadczenie polityczne z 2023 roku które zniechęcało banki członkowskie stanowe - zwłaszcza nieubezpieczone - do angażowania się w działalność związaną z kryptowalutami. Nowe wytyczne nie są entuzjastyczne i nie zatwierdzają z góry działalności. To, co robią, jest ważniejsze: usuwają domniemanie odmowy. Nieubezpieczone banki stanowe mogą teraz oferować przechowywanie kryptowalut, emitować stablecoiny i świadczyć usługi związane z aktywami cyfrowymi pod standardowym nadzorem opartym na ryzyku.

Neutralny, nie pobłażliwy. Ale neutralność wystarczy.

Efekty uboczne są znaczące. Arbitraż regulacyjny ponownie się otwiera. Banki z licencją stanową mogą teraz konkurować z instytucjami regulowanymi przez OCC bez automatycznego odrzucenia. Dla firm takich jak Custodia, główne konto Fed to już nie tylko argument prawny — staje się żywą ścieżką regulacyjną.

Emisja stablecoinów również przyciąga uwagę. The GENIUS Act już zapewnił bankom z licencją stanową federalną drogę dla spółek zależnych stablecoinów. Pozostało weto Fedu. Odwrócenie z 18 grudnia usuwa ten ostatni punkt zatoru, pozwalając stablecoinom płatniczym przejść od teorii polityki do realizacji.

Instytucjonalne zielone światło dla kryptowalut

Odwrócenie z 18 grudnia nie pojawiło się znikąd. Było wynikiem sekwencji regulacyjnej, która została już uruchomiona miesiące wcześniej, zaczynając od projektu SEC i CFTC o nazwie Project Crypto, ogłoszonego w sierpniu 2025 roku i stopniowo rozwijanego przez jesień.

Na papierze, Project Crypto dotyczy modernizacji. Aktualizowanie sposobu, w jaki aktywa kryptowalutowe są handlowane, rozliczane i przechowywane. Pozwalanie brokerom-dealerom na prowadzenie większej liczby usług pod jednym dachem. Ale posłuchaj języka, który wybrali regulatorzy. SEC Chair Paul Atkins określił to jako sposób na przeniesienie „amerykańskich rynków finansowych na blockchain.” Ta zmiana jest już widoczna w praktyce. Sieci takie jak Canton, które po cichu stały się kręgosłupem regulowanego rozliczania na blockchainie na Wall Street, pokazują, jak infrastruktura blockchain może działać na dużą skalę w istniejących ramach finansowych i zgodności.

Cofnięcie z 18 grudnia to uznanie przez Fed rzeczywistości. Zniesienie ograniczeń dla nieubezpieczonych banków angażujących się w działalność kryptograficzną oznaczało w istocie: jeśli wszyscy inni idą naprzód, nie będziemy już stać w drzwiach. To nie jest poparcie dla kryptowalut. To instytucjonalne samozachowanie. Kapitulacja, przebrana za koordynację.

To sekwencjonowanie ma znaczenie, ponieważ Kongres wciąż jest w tyle. W połowie grudnia Senat USA odroczył rozpatrzenie ustawy CLARITY—długo oczekiwanej ustawy o strukturze rynku mającej na celu formalne podzielenie nadzoru nad kryptowalutami między CFTC a SEC—przesuwając debatę na początek 2026 roku. Liderzy komitetów potwierdzili, że opóźnienie miało charakter proceduralny, a nie ideologiczny, z priorytetem dla finansowania rządu i dynamiki wyborczej. Izba już uchwaliła swoją wersję, a zwolennicy oczekują, że Senat zajmie się nią w styczniu. Ale różnica jest wymowna: podczas gdy Kongres negocjuje prawo ramowe, regulatorzy już działają. Fed nie czekał na CLARITY. Działał pierwszy.

Wniosek

Konfiguracja jest prosta. Płynność wraca. Regulacje odeszły na bok. A potrzeby finansowania Skarbu Państwa oznaczają, że Fed nie może wiarygodnie zaostrzyć polityki bez złamania własnych rynków.

To jest reżim.

Handel nie dotyczy zaufania do decydentów. Chodzi o ograniczenie. RMP utrzymuje rezerwy na odpowiednim poziomie. Dominacja fiskalna ogranicza rzeczywiste zaostrzenie. Banki mogą teraz dotykać kryptowalut bez regulacyjnego ciężaru. Nadmiar płynności musi gdzieś trafić.

Wchodzi w rzadkie, niezależne od bilansu aktywa. Bitcoin, złoto, wybrane rzeczywiste aktywa. Krypto reaguje późno — ale kiedy się porusza, porusza się szybko.

Co to psuje? Tylko czyste wchłonięcie emisji Skarbu Państwa przez prywatnych nabywców bez wsparcia Fed. Jeśli rezerwy się zmniejszą, a realne stopy procentowe wzrosną trwale, teza się zatrzymuje. Obecne dane na to nie wskazują.

Jest też precedens.

Komentatorzy zwrócili uwagę, że Fed używał podobnego języka wcześniej — najbardziej zauważalnie w 2019 roku, kiedy wprowadzono tak zwane operacje „NIE QE”, aby ustabilizować rynki repo, tylko po to, by dramatycznie się rozszerzyć kilka miesięcy później. To porównanie nie jest prognozą, ale przypomnieniem: kiedy Fed łagodzi poprzez infrastrukturę i semantykę, te środki mają tendencję do wzrostu, a nie cofania się.

Fed nie obiecuje rynku byka. Ale właśnie zdjął hamulce.