ভ্যানগার্ডের ক্রিপ্টো বিনিয়োগ

"ডিজিটাল লাবুবু" থিসিস

১১-১২ ডিসেম্বর, ২০২৫ তারিখে, John Ameriks, Vanguard-এর বৈশ্বিক প্রধান পরিমাণগত ইকুইটির, একটি মন্তব্য করেছিলেন যা প্রাতিষ্ঠানিক অর্থনীতির মধ্য দিয়ে কেটেছিল: যদি টোকেনাইজেশন অর্থবহ না হয়, তবে তার পক্ষে Bitcoin কে “ডিজিটাল Labubu” এর চেয়ে বেশি কিছু হিসাবে দেখা কঠিন।

লাইনটি অবজ্ঞাসূচক শোনাচ্ছিল। তা ছিল না। আমেরিকস বিটকয়েনকে উপহাস করছিলেন না—তিনি এটিকে শ্রেণীবদ্ধ করছিলেন। একটি প্রচলিত সম্পদ-মূল্য নির্ধারণ কাঠামোর অধীনে, বিটকয়েন একটি অ-উৎপাদনশীল সম্পদ। কোনো লভ্যাংশ নেই। কোনো কুপন নেই। কোনো নগদ প্রবাহ নেই যা ছাড় দিতে হবে। মূল্য নির্ভর করে সংকীর্ণতা এবং ভবিষ্যতের চাহিদার উপর, বর্তমান উৎপাদনের উপর নয়। এটি একটি মানক পরিমাণগত দৃষ্টিভঙ্গি, যদিও এটি ক্রিপ্টো বিনিয়োগকারীদের বিরক্ত করে।

টোকেনাইজেশন তার মডেলের পালানোর পথ। যদি ব্লকচেইনগুলি বাস্তব বিশ্বের সম্পদের জন্য মূল নিষ্পত্তি এবং জামানত অবকাঠামো হয়ে ওঠে, তবে বিটকয়েনের ভূমিকা বিরল বস্তু থেকে আর্থিক মেরুদণ্ডে স্থানান্তরিত হয়। সেই পরিবর্তন ছাড়া, আমেরিকস যুক্তি দেন, বিটকয়েন জল্পনাপূর্ণ থাকে।

এই ফ্রেমিং গুরুত্বপূর্ণ—কারণ এটি সরাসরি সংঘর্ষে আসে যা Vanguard প্রকৃতপক্ষে মালিকানাধীন।

ভ্যানগার্ডের নীতির আপডেট

ভ্যানগার্ডের সিদ্ধান্ত কেন এতটা গুরুত্বপূর্ণ ছিল তা বোঝার জন্য, ভ্যানগার্ড আসলে কাকে সেবা দেয় তা বোঝা সহায়ক।

যেমন ফ্রেড ক্রুগার সেই সময়ে উল্লেখ করেছিলেন, ভ্যানগার্ড শুধুমাত্র আরেকটি সম্পদ ব্যবস্থাপক নয় যা ব্ল্যাকরকের সাথে প্রান্তে প্রতিদ্বন্দ্বিতা করছে—এটি মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের অবসর অ্যাকাউন্ট, সূচক মিউচুয়াল ফান্ড এবং সরাসরি-থেকে-ভোক্তা বিনিয়োগে আধিপত্য বিস্তার করে। এটি দীর্ঘমেয়াদী, মধ্যবিত্ত পুঁজির ডিফল্ট বাড়ি। তাই যখন ভ্যানগার্ড বিটকয়েন ইটিএফের দরজা খোলে, এমনকি অনিচ্ছাকৃতভাবে, এটি কারা ক্রিপ্টো অ্যাক্সেস করতে পারে তা পরিবর্তন করে—ব্যবসায়ীরা নয়, সঞ্চয়কারীরা।

২ ডিসেম্বর, ২০২৫ তারিখে, ভ্যানগার্ড নীরবে এমন কিছু করেছিল যা করতে তারা প্রায় দুই বছর ধরে অস্বীকার করছিল। এটি তার খুচরা ব্রোকারেজ প্ল্যাটফর্ম খুলেছিল স্পট বিটকয়েন এবং ইথেরিয়াম ইটিএফগুলির জন্য। কোনো পুনঃব্র্যান্ড নয়। কোনো দার্শনিক ইউ-টার্ন নয়। শুধু একটি নীতির আপডেট যা কার্যকরভাবে ২০২৪ সালের জানুয়ারিতে আরোপিত স্থগিতাদেশ শেষ করেছিল, যখন ভ্যানগার্ড তৃতীয় পক্ষের ক্রিপ্টো ইটিএফ এবং মিউচুয়াল ফান্ডগুলি ব্লক করেছিল সম্পূর্ণ নিয়ন্ত্রক অনুমোদন এবং ক্রমবর্ধমান প্রাতিষ্ঠানিক অংশগ্রহণ সত্ত্বেও।

সময়টাই হল জানানোর বিষয়।

এই উল্টাপাল্টা দশ দিন আগে অবতরণ করেছিল John Ameriks প্রকাশ্যে এসেছিলেন “ডিজিটাল Labubu” লাইন নিয়ে। যার মানে সিদ্ধান্তটি Vanguard এর নেতৃত্বের Bitcoin সম্পর্কে চিন্তাভাবনার হঠাৎ পরিবর্তনের কারণে হয়নি। প্রতিষ্ঠানটি ইতিমধ্যেই অভ্যন্তরীণভাবে সিদ্ধান্ত নিয়েছিল যে প্রবেশাধিকার অস্বীকার করা আর অর্থবহ নয়। জনসাধারণের সন্দেহ অব্যাহত ছিল। কার্যকরী বাস্তবতা এগিয়ে গেছে।

ওই ফাঁকটি গুরুত্বপূর্ণ। ভ্যানগার্ডের নিজস্ব উপকরণ এখনও ক্রিপ্টোকে সতর্কীকরণ এবং সাবধানতার ভাষায় মোড়ানো। তবুও ক্লায়েন্টরা এখন ভ্যানগার্ডের প্ল্যাটফর্মের মাধ্যমে সরাসরি IBIT, ব্ল্যাকরকের স্পট বিটকয়েন ETF, ফিডেলিটির FBTC এবং অন্যান্য অনুমোদিত পণ্যগুলি ট্রেড করতে পারে। এটি সমর্থন ছিল না। এটি ছিল একটি স্বীকারোক্তি যে প্রাচীরটি বজায় রাখা অবাস্তব হয়ে উঠেছে।

ক্লায়েন্টের চাপ কাজ করেছে। ভ্যানগার্ড প্রায় $১১ ট্রিলিয়ন সম্পদের উপর বসে আছে, যা লক্ষ লক্ষ খুচরা অ্যাকাউন্ট এবং পরামর্শ সম্পর্ক জুড়ে বিস্তৃত। ২০২৫ সালের শেষের দিকে, সেই ক্লায়েন্টদের একটি অর্থবহ অংশ হয় ক্রিপ্টো এক্সপোজার চেয়েছিল—অথবা খোলাখুলিভাবে এমন প্ল্যাটফর্ম বিবেচনা করছিল যা ইতিমধ্যে এটি অফার করেছিল। ফিডেলিটি, শোয়াব এবং অন্যান্যরা খুশি হয়ে তা মেনে নিয়েছিল। ২০২৪ সালের নিষেধাজ্ঞার পরে #BoycottVanguard প্রতিক্রিয়া শোরগোল ছিল না। এটি অ্যাকাউন্ট স্থানান্তর এবং পরামর্শদাতার অভিযোগে প্রতিফলিত হয়েছিল।

তাহলে উল্টোদিকটি ঘটেছে।

অপারেশনাল বাস্তববাদ বাস্তবতা

২ ডিসেম্বর, ২০২৫ এর উল্টোদিকটি আদর্শগত ছিল না। Vanguard এর নেতৃত্ব Bitcoin সম্পর্কে তাদের দৃষ্টিভঙ্গি নরম করেনি, এবং Ameriks এর সংশয়বাদ গেট পুনরায় খোলার পরেও অদৃশ্য হয়নি। যা পরিবর্তিত হয়েছিল তা ছিল চাপ। বিরোধিতা পরিচালনা করা অসম্ভব হয়ে পড়েছিল।

Vanguard ক্লায়েন্টদের স্পট ক্রিপ্টো ETFs-এ প্রবেশাধিকার বাধা দিচ্ছিল যখন MicroStrategy এবং Coinbase এর মাধ্যমে প্রায় $10 বিলিয়ন ক্রিপ্টো-সংযুক্ত ইক্যুইটিজ ধারণ করছিল। ক্লায়েন্ট এবং উপদেষ্টা দৃষ্টিকোণ থেকে, সেই অবস্থানটি অগ্রহণযোগ্য ছিল। পরোক্ষভাবে লাভ করা অবস্থায় প্রবেশাধিকার সীমাবদ্ধ করা ঘর্ষণ তৈরি করেছিল—অভিযোগ, স্থানান্তর, এবং প্রতিযোগিতামূলক লিকেজ প্ল্যাটফর্মগুলিতে যা ক্লায়েন্টদের নিজেদের সিদ্ধান্ত নিতে দেয়।

ইটিএফ অনুমোদন করা সমর্থন ছিল না। এটি ক্ষতি নিয়ন্ত্রণ ছিল। Vanguard তার বিশ্বাস পরিবর্তন করেনি। এটি স্বীকার করেছে যে প্রবেশাধিকার অস্বীকার করা আর যা তার নিজের পোর্টফোলিও ইতিমধ্যে প্রতিফলিত করেছে তার সাথে সঙ্গতিপূর্ণ নয়।

একই সময়কালে Vanguard তার ক্রিপ্টো অবস্থান পুনর্মূল্যায়ন করছিল, মূল পণ্যগুলিতে আক্রমণাত্মকভাবে মূলধন প্রবাহিত হচ্ছিল। Vanguard এর S&P 500 ETF বছরের মধ্যে তার অন্যতম শক্তিশালী প্রবাহের ধারা প্রদর্শন করছিল, একক মাসে এবং বছরের শুরু থেকে এখন পর্যন্ত প্রবাহে দশ বিলিয়ন যোগ করা হয়েছে যা একটি রেকর্ডের পথে ছিল। এটি প্রত্যাহার বা প্রান্তিক ক্লায়েন্টদের সাথে মোকাবিলা করা একটি প্রতিষ্ঠান ছিল না—এটি দীর্ঘমেয়াদী বিনিয়োগকারীদের কাছ থেকে ব্যাপক চাহিদা শোষণ করছিল। সেই প্রেক্ষাপটে, প্ল্যাটফর্মের এক কোণে কৃত্রিম বিধিনিষেধ বজায় রাখা ন্যায়সঙ্গত করা কঠিন হয়ে পড়েছিল।

ভ্যানগার্ডের ক্রিপ্টো পোর্টফোলিও

ভ্যানগার্ড বিটকয়েন সম্পর্কে সতর্কতা প্রদানের জন্য বছর ধরে কাজ করেছে। এর পাবলিক নির্দেশিকা পড়লে ক্রিপ্টো একটি প্রান্তিক ঝুঁকি বলে মনে হয়, যা দূরত্বে রাখা সেরা। পোর্টফোলিওর ভিতরে, অবস্থানটি খুব ভিন্ন।

সূচক তহবিল এবং পদ্ধতিগত কৌশলের মাধ্যমে, Vanguard পাবলিক মার্কেটে ক্রিপ্টো-সংযুক্ত ইক্যুইটিতে বৃহত্তম প্রাতিষ্ঠানিক এক্সপোজারগুলির একটি তৈরি করেছে। টোকেন নয়। ETF নয়—অন্তত ডিসেম্বর পর্যন্ত। কোম্পানিগুলি যাদের ইক্যুইটি মূল্য সরাসরি Bitcoin এর সাথে সরাসরি চলে।

এই এক্সপোজারের আরেকটি স্তর রয়েছে যা প্রায়শই মিস হয়: ঘনত্ব।

যখন Vanguard ক্রিপ্টো অ্যাক্সেস খোলে, এটি টোকেনের একটি বিস্তৃত বাজার অফার করে না। এটি চাহিদাকে বড়, প্রাতিষ্ঠানিকভাবে গ্রহণযোগ্য সম্পদের একটি সংকীর্ণ সেটের মাধ্যমে চ্যানেল করে। ট্রিলিয়ন ডলার অবসর মূলধন এবং শুধুমাত্র একটি সীমিত মেনু সহ, বৈচিত্র্যায়ন প্রসারিত হয় না—প্রবাহ সংকুচিত হয়। ফলাফল পূর্বানুমেয়। মূলধন Bitcoin-সংযুক্ত ইক্যুইটি এবং মূল অবকাঠামো প্রদানকারীদের চারপাশে একত্রিত হয়, যা Vanguard-এর পোর্টফোলিওতে ইতিমধ্যেই এম্বেড করা একই নামগুলিকে শক্তিশালী করে।

Strategy Inc-এর বিটকয়েন এক্সপোজার

২০২৫ সালের বসন্ত পর্যন্ত, ভ্যানগার্ড স্ট্র্যাটেজি ইনক এর প্রায় ১৯ থেকে ২০.৫ মিলিয়ন শেয়ার মালিকানায় ছিল, যা কোম্পানির প্রায় ৮.৫% প্রতিনিধিত্ব করে। বছরের বিভিন্ন সময়ে, শুধুমাত্র সেই অংশীদারিত্বের মূল্য $৭ বিলিয়নের বেশি ছিল। এটি আর কোনো অর্থপূর্ণ অর্থে একটি সফটওয়্যার কোম্পানির মতো আচরণ করে না।স্ট্র্যাটেজি একটি বিটকয়েন ট্রেজারি যানবাহন হিসেবে একটি Nasdaq টিকার সহ।

নভেম্বর ২০২৫ সালের মধ্যে, সংস্থাটি প্রায় ৬৪৯,৮৭০ BTC ধারণ করার রিপোর্ট করেছে, যা সেই সময়ে প্রায় $৫৬ বিলিয়ন মূল্যের। ইকুইটি শুধুমাত্র বিটকয়েন ট্র্যাক করে—এটি এটিকে বাড়িয়ে তোলে। যখন BTC নড়াচড়া করে, MSTR সাধারণত আরও জোরে নড়াচড়া করে। এর মানে ভ্যানগার্ডের সূচক বিনিয়োগকারীরা লিভারেজড বিটকয়েন এক্সপোজার বহন করছে, তারা ইচ্ছা করুক বা না করুক।

এটি একটি বিবেচনামূলক বাজি নয়।Vanguard Strategy ধারণ করে কারণ এর তহবিলগুলি বাজার মূলধন দ্বারা সূচক উপাদানগুলি ধারণ করতে প্রয়োজন হয়। MSTR বৃদ্ধি পাওয়ার সাথে সাথে, এক্সপোজার স্বয়ংক্রিয়ভাবে অনুসরণ করেছিল। ফলাফল হল বিটকয়েনের অস্থিরতায় একটি কাঠামোগত অবস্থান, যা রক্ষণশীল এবং দীর্ঘমেয়াদী হিসাবে বাজারজাত পোর্টফোলিওগুলির গভীরে এম্বেড করা হয়েছে।

কয়েনবেস এক্সপোজার

কয়েনবেস একটি ভিন্ন স্তর যোগ করে। ভ্যানগার্ড ২০২৪ সালের শেষের দিকে প্রায় ১৮.৩ মিলিয়ন COIN শেয়ারের মালিক ছিল—প্রায় কোম্পানির ৯%—এবং ২০২৫ সালের ফাইলিংগুলি দেখিয়েছিল যে Q3 তে সেই অবস্থান প্রায় ৫ মিলিয়ন শেয়ার বৃদ্ধি পেয়েছে। ডিসেম্বর ২০২৫ এর দামে, অংশীদারিত্বের মূল্য প্রায় $৭ বিলিয়ন ছিল।

এই সংযোজনগুলি সূচক পরিবর্তন বা মডেল পোর্টফোলিও থেকে এসেছে কিনা তা আলাদা করা কঠিন। যা গুরুত্বপূর্ণ তা হল ফলাফল: Vanguard হল Coinbase-এর অন্যতম বৃহত্তম শেয়ারহোল্ডার।

MicroStrategy এর বিপরীতে, Coinbase ব্যালেন্স-শীট মেকানিক্সের উপর নির্মিত একটি প্রক্সি নয়। এটি একটি নগদ প্রবাহ ব্যবসা। ট্রেডিং ফি, কাস্টডি, ডেরিভেটিভস, অবকাঠামো। যখন ক্রিপ্টো কার্যকলাপ বৃদ্ধি পায়, Coinbase প্রকৃত রাজস্ব অর্জন করে. Vanguard এর এক্সপোজার এখানে তাত্ত্বিক নয়—এটি সরাসরি Bitcoin ব্যবহৃত, ট্রেড এবং কাস্টডি করা স্কেলের সাথে সংযুক্ত।

পোর্টফোলিও কি সংকেত দিচ্ছে

একসাথে, স্ট্র্যাটেজি ইনক এবং Coinbase ভ্যানগার্ডকে প্রায় $10 বিলিয়ন ক্রিপ্টো-সংযুক্ত ইক্যুইটি এক্সপোজার দেয়, যা দাম এবং ফাইলিং তারিখের উপর নির্ভর করে। এটি তুচ্ছ নয়। এটি বিটকয়েন চক্রের সাথে দোলানোর জন্য যথেষ্ট বড় এবং $10+ ট্রিলিয়ন সম্পদ ব্যবস্থাপকের ভিতরে গুরুত্বপূর্ণ হওয়ার জন্য যথেষ্ট বড়।

এটি ভ্যানগার্ড বিটকয়েনে "বিশ্বাস করে" তা বোঝায় না। এটি আরও প্রকাশক কিছু বোঝায়। প্রতিষ্ঠানের সংশয়বাদ উদ্ধৃতি এবং কাঠামোর মধ্যে বাস করে। এর এক্সপোজার পোর্টফোলিওতে বাস করে।

এবং পোর্টফোলিওগুলি, বক্তৃতার মতো নয়, বিতর্ক করা কঠিন।

ইল্ড বনাম দুর্লভতা

জন আমেরিকসের গণিত পরিষ্কার, কিন্তু অসম্পূর্ণ। বিটকয়েন কোন ফলন উৎপন্ন করে না—কোন লভ্যাংশ নেই, কোন নগদ প্রবাহ নেই ডিসকাউন্ট করার জন্য—এবং শাস্ত্রীয় আর্থিক নিয়ম অনুযায়ী তা গুরুত্বপূর্ণ। যেখানে কাঠামোটি ভেঙে যায় তা হল “কোন ফলন নেই” কে “কোন উপযোগিতা নেই” হিসাবে বিবেচনা করা। ভ্যানগার্ডের নিজস্ব পোর্টফোলিও ফাঁকটি দেখায়। বিটকয়েনের উপযোগিতা নিজেকে এক স্তর উপরে প্রকাশ করে, এমন কোম্পানির মাধ্যমে যারা এর কার্যকলাপকে নগদীকরণ করে।

কয়েনবেস ট্রেডিং এবং কাস্টডিকে প্রকৃত আয়ে পরিণত করে। মাইক্রোস্ট্র্যাটেজি বিটকয়েনের সংকীর্ণতাকে ব্যালেন্স-শীট লিভারেজে রূপান্তরিত করে। প্রোটোকল স্তরে আয় নেই—কিন্তু এটি ভ্যানগার্ড ইতিমধ্যেই মালিকানাধীন ইক্যুইটিতে প্রদর্শিত হয়।

উপসংহার

Vanguard এর পদক্ষেপগুলি একটি সহজ বাজির দিকে ইঙ্গিত করে। Bitcoin এর প্রয়োজন নেই যে এটি গুরুত্বপূর্ণ হতে হলে ফলন থাকতে হবে—এটি শুধু তরল, বিরল, এবং যথেষ্ট উপযোগী হতে হবে যাতে প্রতিষ্ঠানগুলি এর চারপাশে ব্যবসা গড়ে তুলতে থাকে। এই বিশ্বাস ইতিমধ্যেই Coinbase এর আয়ের এবং Strategy এর ব্যালেন্স শীটে বিলিয়ন ডলারের এক্সপোজারে এম্বেড করা হয়েছে।

২ ডিসেম্বর, ২০২৫ সালের ইটিএফ উল্টানো বিশ্বাসের ব্যাপার ছিল না। এটি ছিল ঘর্ষণের ব্যাপার।

অপ্রত্যক্ষভাবে লাভবান হওয়ার সময় অ্যাক্সেস ব্লক করা অগ্রহণযোগ্য হয়ে উঠেছিল, তাই Vanguard সরে দাঁড়িয়েছে এবং ক্লায়েন্টদের পছন্দ করতে দিয়েছে।

বাস্তব বাজি টোকেনাইজেশন তত্ত্ব বা মূল্যায়ন বিতর্কের উপর নয়। এটি হল যে বিটকয়েন এতদিন কাঠামোগতভাবে প্রাসঙ্গিক থাকে যে একে সম্পূর্ণরূপে এড়িয়ে যাওয়া আর সম্ভব নয়।

প্রকাশ দেখুন। রূপক উপেক্ষা করুন।