Inwestycje kryptowalutowe Vanguard

„Cyfrowa Labubu” Teza

11–12 grudnia 2025 roku, John Ameriks, globalny szef działu ilościowego kapitału w Vanguard, wygłosił uwagę, która przebiła się przez finanse instytucjonalne: jeśli tokenizacja nie stanie się znacząca, trudno mu postrzegać Bitcoin jako coś więcej niż „cyfrowy Labubu.”

Ton zabrzmiał lekceważąco. Nie był. Ameriks nie wyśmiewał Bitcoina — klasyfikował go. W tradycyjnym modelu wyceny aktywów Bitcoin jest aktywem nieproduktywnym. Brak dywidend. Brak kuponów. Brak przepływów pieniężnych do dyskontowania. Wartość zależy od rzadkości i przyszłego popytu, a nie od obecnej produkcji. To standardowy pogląd ilościowy, nawet jeśli irytuje inwestorów kryptowalutowych.

Tokenizacja jest wyjściem awaryjnym w jego modelu. Jeśli blockchainy staną się podstawową infrastrukturą rozliczeniową i zabezpieczającą dla aktywów rzeczywistych, rola Bitcoina przesuwa się z rzadkiego obiektu na kręgosłup finansowy. Bez tej zmiany, jak twierdzi Ameriks, Bitcoin pozostaje spekulacyjny.

To ramy ma znaczenie—ponieważ zderza się bezpośrednio z tym, co Vanguard faktycznie posiada.

Aktualizacja Polityki Vanguard

Aby zrozumieć, dlaczego decyzja Vanguard miała tak duże znaczenie, warto zrozumieć, komu właściwie służy Vanguard.

Jak zauważył Fred Krueger w tamtym czasie, Vanguard to nie tylko kolejny zarządzający aktywami konkurujący z BlackRock na marginesie — dominuje w amerykańskich kontach emerytalnych, funduszach indeksowych i inwestycjach bezpośrednich dla konsumentów. To domyślne miejsce dla długoterminowego kapitału klasy średniej. Więc kiedy Vanguard otwiera drzwi dla Bitcoin ETF, nawet niechętnie, zmienia to, kto może uzyskać dostęp do kryptowalut — nie handlowcy, ale oszczędzający.

2 grudnia 2025 roku Vanguard po cichu zrobił coś, czego przez prawie dwa lata odmawiał. Otworzył swoją platformę maklerską dla klientów detalicznych na spotowe Bitcoin i Ethereum ETF-y. Bez rebrandingu. Bez filozoficznego zwrotu. Po prostu aktualizacja polityki, która skutecznie zakończyła zamrożenie nałożone w styczniu 2024 roku, kiedy Vanguard zablokował zewnętrzne ETF-y i fundusze inwestycyjne mimo pełnej zgody regulacyjnej i rosnącego udziału instytucjonalnego.

Czas jest wskazówką.

Ta zmiana nastąpiła ledwie dziesięć dni przed John Ameriks ujawnił linię „digital Labubu”. Oznacza to, że decyzja nie była spowodowana nagłą zmianą w sposobie myślenia kierownictwa Vanguard o Bitcoinie. Firma już wcześniej zdecydowała wewnętrznie, że odmawianie dostępu nie ma już sensu. Publiczny sceptycyzm trwał. Rzeczywistość operacyjna poszła naprzód.

Ta luka ma znaczenie. Materiały własne Vanguard nadal otaczają kryptowaluty zastrzeżeniami i językiem ostrożności. Jednak klienci mogą teraz handlować IBIT, spot Bitcoin ETF BlackRock, FBTC od Fidelity i innymi zatwierdzonymi produktami bezpośrednio przez platformę Vanguard. To nie było poparcie. To było przyznanie, że mur stał się niepraktyczny do utrzymania.

Presja klientów zrobiła swoje. Vanguard zarządza aktywami o wartości około 11 bilionów dolarów, rozłożonymi na miliony kont detalicznych i relacji doradczych. Do końca 2025 roku znaczna część tych klientów albo chciała mieć ekspozycję na kryptowaluty, albo otwarcie rozważała platformy, które już ją oferowały. Fidelity, Schwab i inni chętnie spełniali te oczekiwania. Reakcja #BoycottVanguard po zakazie z 2024 roku nie była tylko szumem. Objawiła się w transferach kont i skargach doradców.

Więc nastąpiło odwrócenie.

Rzeczywistość Operacyjnego Pragmatyzmu

Odwrócenie z 2 grudnia 2025 roku nie było ideologiczne. Kierownictwo Vanguard nie złagodziło swojego stanowiska wobec Bitcoina, a sceptycyzm Ameriksa nie zniknął, gdy brama została ponownie otwarta. To, co się zmieniło, to presja. Sprzeczność stała się niemożliwa do zarządzania.

Vanguard blokował dostęp klientów do spotowych ETF-ów kryptowalutowych, jednocześnie posiadając blisko 10 miliardów dolarów w akcjach powiązanych z kryptowalutami poprzez MicroStrategy i Coinbase. Z punktu widzenia klienta i doradcy, ta pozycja była nie do utrzymania. Ograniczanie dostępu przy jednoczesnym czerpaniu pośrednich zysków powodowało tarcia—skargi, transfery i wycieki konkurencyjne na platformy, które pozwalają klientom decydować samodzielnie.

Zezwolenie na ETF-y nie było poparciem. To była kontrola szkód. Vanguard nie zmienił swoich przekonań. Przyznał, że odmowa dostępu nie była już zgodna z tym, co jego własne portfolio już odzwierciedlało.

W tym samym okresie, gdy Vanguard ponownie oceniał swoje stanowisko wobec kryptowalut, kapitał agresywnie napływał do jego podstawowych produktów. ETF S&P 500 Vanguarda notował jedną z najsilniejszych serii napływów od lat, z dziesiątkami miliardów dodanych w ciągu jednego miesiąca, a napływy od początku roku były na dobrej drodze do rekordu. Nie była to firma zmagająca się z wypłatami czy marginalnymi klientami – pochłaniała trwały popyt od długoterminowych inwestorów na dużą skalę. Na tym tle utrzymanie sztucznych ograniczeń w jednym rogu platformy stało się trudniejsze do uzasadnienia.

Portfel kryptowalutowy Vanguard

Vanguard od lat nawołuje do ostrożności w związku z Bitcoinem. Przeczytaj jego publiczne wytyczne, a kryptowaluty wyglądają na ryzyko z marginesu, coś, co najlepiej trzymać na dystans. W portfelu postawa jest zupełnie inna.

Poprzez fundusze indeksowe i strategie systematyczne, Vanguard zbudował jedną z największych instytucjonalnych ekspozycji na akcje powiązane z kryptowalutami na rynkach publicznych. Nie tokeny. Nie ETF-y—przynajmniej do grudnia. Firmy, których ceny akcji poruszają się bezpośrednio wraz z samym Bitcoinem.

Jest jeszcze jedna warstwa tej ekspozycji, która często jest pomijana: koncentracja.

Kiedy Vanguard otwiera dostęp do kryptowalut, nie oferuje rozległego rynku tokenów. Kieruje popyt przez wąski zestaw dużych, instytucjonalnie akceptowalnych aktywów. Z bilionami w kapitale emerytalnym i tylko ograniczonym menu, dywersyfikacja się nie rozszerza—przepływy się kompresują. Wynik jest przewidywalny. Kapitał gromadzi się wokół akcji powiązanych z Bitcoinem i głównych dostawców infrastruktury, wzmacniając te same nazwy, które już są osadzone w portfelach Vanguard.

Ekspozycja Strategy Inc na Bitcoina

Od wiosny 2025 roku Vanguard posiadał około 19 do 20,5 miliona akcji Strategy Inc, co stanowiło około 8,5% firmy. W kilku momentach w ciągu roku, ten udział sam w sobie był wart ponad 7 miliardów dolarów. Nie zachowuje się już jak firma programistyczna w żadnym znaczącym sensie. Strategy działa jako skarbiec bitcoina pojazd z symbolem giełdowym Nasdaq.

Do listopada 2025 roku firma zgłosiła posiadanie około 649 870 BTC, wartego około 56 miliardów dolarów w tym czasie. Kapitał nie tylko śledzi Bitcoin— on go wzmacnia. Kiedy BTC się porusza, MSTR ma tendencję do poruszania się mocniej. Oznacza to, że inwestorzy indeksowi Vanguard mają lewarowaną ekspozycję na Bitcoin, niezależnie od tego, czy tego chcieli, czy nie.

To nie jest zakład uznaniowy. Vanguard posiada Strategy ponieważ jego fundusze muszą posiadać składniki indeksu według kapitalizacji rynkowej. Gdy MSTR rosło, ekspozycja następowała automatycznie. Rezultatem jest strukturalna pozycja w zmienności Bitcoina, osadzona głęboko w portfelach reklamowanych jako konserwatywne i długoterminowe.

Ekspozycja Coinbase

Coinbase dodaje inny poziom. Vanguard posiadał około 18,3 miliona akcji COIN pod koniec 2024 roku—około 9% firmy—a dokumenty z 2025 roku pokazały, że pozycja ta wzrosła o około 5 milionów akcji do trzeciego kwartału. Przy cenach z grudnia 2025 roku, udział ten był wart około 7 miliardów dolarów.

Czy te dodatki pochodziły ze zmian indeksów czy portfeli modelowych, trudno jest określić. Ważny jest wynik: Vanguard jest jednym z największych akcjonariuszy Coinbase.

W przeciwieństwie do MicroStrategy, Coinbase nie jest proxy zbudowanym na mechanice bilansu. To biznes generujący przepływy pieniężne. Opłaty transakcyjne, przechowywanie, instrumenty pochodne, infrastruktura. Kiedy aktywność kryptowalutowa rośnie, Coinbase generuje realne przychody. Ekspozycja Vanguard tutaj nie jest teoretyczna — jest bezpośrednio związana z używaniem, handlem i przechowywaniem Bitcoina na dużą skalę.

Co sygnalizuje portfel

Razem wzięte, Strategy Inc i Coinbase dają Vanguardowi około 10 miliardów dolarów ekspozycji na akcje powiązane z kryptowalutami, w zależności od cen i dat składania dokumentów. To nie jest przypadkowe. Jest wystarczająco duże, aby poruszać się z cyklami Bitcoina i wystarczająco duże, aby mieć znaczenie w ramach zarządzającego aktywami o wartości ponad 10 bilionów dolarów.

To nie oznacza, że Vanguard „wierzy” w Bitcoin. Oznacza to coś bardziej odkrywczego. Sceptycyzm firmy istnieje w cytatach i ramach. Jej ekspozycja istnieje w portfelu.

A portfele, w przeciwieństwie do retoryki, trudno kwestionować.

Wydajność vs. Niedobór

Matematyka Johna Ameriksa jest czysta, ale niekompletna. Bitcoin nie generuje zysku—brak dywidend, brak przepływów pieniężnych do dyskontowania—i według klasycznych zasad finansów ma to znaczenie. Tam, gdzie ramy się załamują, jest traktowanie „brak zysku” jako „brak użyteczności”. Portfel samego Vanguard pokazuje tę lukę. Użyteczność Bitcoina wyraża się na wyższym poziomie, poprzez firmy, które monetyzują jego aktywność.

Coinbase zamienia handel i przechowywanie w realne zyski. MicroStrategy przekształca niedobór Bitcoina w dźwignię bilansową. Dochód nie istnieje na poziomie protokołu — ale pojawia się w akcjach, które Vanguard już posiada.

Wniosek

Działania Vanguard wskazują na prosty zakład. Bitcoin nie musi generować dochodu, aby mieć znaczenie – wystarczy, że pozostanie płynny, rzadki i na tyle użyteczny, aby instytucje nadal budowały wokół niego biznesy. To przekonanie jest już zakorzenione w miliardach dolarów ekspozycji na zyski Coinbase i bilans Strategy.

Odwrócenie ETF z 2 grudnia 2025 roku nie dotyczyło wiary. Chodziło o tarcie.

Blokowanie dostępu przy jednoczesnym czerpaniu pośrednich zysków stało się nie do utrzymania, więc Vanguard ustąpił i pozwolił klientom dokonać wyboru.

Prawdziwy zakład nie dotyczy teorii tokenizacji ani debat o wycenie. Chodzi o to, że Bitcoin pozostaje strukturalnie istotny na tyle długo, że unikanie go staje się niemożliwe.

Obserwuj ekspozycję. Ignoruj metafory.