Криптоінвестиції Vanguard

Теза "Цифровий Labubu"

11–12 грудня 2025 року, John Ameriks, глобальний керівник з кількісного інвестування Vanguard, зробив зауваження, яке прорізало інституційні фінанси: якщо токенізація не стане значущою, йому важко бачити Bitcoin як щось більше, ніж «цифровий Labubu».

Репліка прозвучала зневажливо. Це не так. Амерікс не висміював Bitcoin — він класифікував його. У рамках традиційної моделі оцінки активів Bitcoin є непродуктивним активом. Немає дивідендів. Немає купонів. Немає грошових потоків для дисконтування. Вартість залежить від дефіциту та майбутнього попиту, а не від поточного випуску. Це стандартний кількісний погляд, навіть якщо він дратує криптоінвесторів.

Токенізація є аварійним виходом у його моделі. Якщо блокчейни стануть основною інфраструктурою для розрахунків і забезпечення реальних активів, роль Bitcoin зміниться з дефіцитного об'єкта на фінансовий хребет. Без цієї зміни, стверджує Амерікс, Bitcoin залишається спекулятивним.

Це формулювання має значення — тому що воно безпосередньо стикається з тим, що Vanguard насправді володіє.

Оновлення політики Vanguard

Щоб зрозуміти, чому рішення Vanguard мало таке велике значення, варто зрозуміти, кому насправді служить Vanguard.

Як зазначив Фред Крюгер у той час, Vanguard — це не просто ще один керуючий активами, який конкурує з BlackRock на периферії — він домінує в пенсійних рахунках США, індексних взаємних фондах і прямих інвестиціях для споживачів. Це місце за замовчуванням для довгострокового капіталу середнього класу. Тому, коли Vanguard відкриває двері для Bitcoin ETF, навіть неохоче, це змінює те, хто може отримати доступ до криптовалюти — не трейдери, а заощаджувачі.

2 грудня 2025 року Vanguard тихо зробив те, що майже два роки відмовлявся робити. Він відкрив свою роздрібну брокерську платформу для спотових Bitcoin та Ethereum ETF. Ніякого ребрендингу. Ніякого філософського повороту. Лише оновлення політики, яке фактично закінчило заморожування, запроваджене ще в січні 2024 року, коли Vanguard заблокував сторонні крипто ETF та взаємні фонди, незважаючи на повне регуляторне схвалення та зростаючу інституційну участь.

Час є показником.

Це скасування відбулося всього за десять днів до того, як Джон Амерікс виступив публічно з фразою «цифровий Labubu». Це означає, що рішення не було викликане раптовою зміною в тому, як керівництво Vanguard думає про Bitcoin. Фірма вже вирішила — внутрішньо — що відмова у доступі більше не має сенсу. Публічний скептицизм тривав. Операційна реальність змінилася.

Цей розрив має значення. Власні матеріали Vanguard все ще обгортають криптовалюту в застереження та обережну мову. Проте клієнти тепер можуть торгувати IBIT, спотовим Bitcoin ETF від BlackRock, FBTC від Fidelity та іншими затвердженими продуктами безпосередньо через платформу Vanguard. Це не було схваленням. Це було визнанням того, що стіну стало неможливо підтримувати.

Тиск клієнтів зробив свою справу. Vanguard володіє приблизно $11 трильйонами активів, розподіленими серед мільйонів роздрібних рахунків та консультаційних відносин. До кінця 2025 року значна частина цих клієнтів або хотіла мати доступ до криптовалют, або відкрито розглядала платформи, які вже його пропонували. Fidelity, Schwab та інші з радістю погодилися. Реакція #BoycottVanguard після заборони 2024 року не була шумом. Вона проявилася у переведенні рахунків та скаргах консультантів.

Отже, відбулося повернення.

Операційний прагматизм реальність

Переворот 2 грудня 2025 року не був ідеологічним. Керівництво Vanguard не пом'якшило своє ставлення до Bitcoin, і скептицизм Амерікса не зник, коли ворота знову відчинилися. Змінився тиск. Протиріччя стало неможливо управляти.

Vanguard блокував доступ клієнтів до спотових крипто ETF, утримуючи близько $10 мільярдів у акціях, пов'язаних з криптовалютами, через MicroStrategy та Coinbase. З точки зору клієнтів та консультантів, ця позиція була нестійкою. Обмеження доступу, водночас отримуючи непрямий прибуток, створювало тертя — скарги, переведення та витік клієнтів до платформ, які дозволяють клієнтам вирішувати самостійно.

Дозвіл на ETF не був схваленням. Це був контроль збитків. Vanguard не змінив свої переконання. Він визнав, що відмова у доступі більше не відповідала тому, що його власний портфель вже відображав.

У той же період, коли Vanguard переглядав свою позицію щодо криптовалют, капітал агресивно вливався в його основні продукти. S&P 500 ETF від Vanguard демонстрував одну з найсильніших серій притоку за роки, з десятками мільярдів, доданими за один місяць, і річний притік на шляху до рекорду. Це не була компанія, що мала справу з вилученнями або маргінальними клієнтами — вона поглинала стійкий попит від довгострокових інвесторів у великому масштабі. На цьому тлі підтримання штучних обмежень в одному кутку платформи стало важче виправдати.

Криптопортфель Vanguard

Vanguard протягом багатьох років закликає до обережності щодо Bitcoin. Читайте його публічні рекомендації, і криптовалюта виглядає як маргінальний ризик, щось, що краще тримати на відстані. Усередині портфеля позиція зовсім інша.

Через індексні фонди та систематичні стратегії Vanguard створив один з найбільших інституційних експозицій до крипто-пов'язаних акцій на публічних ринках. Не токени. Не ETF — принаймні до грудня. Компанії, чиї ціни на акції рухаються безпосередньо з самим Bitcoin.

Існує ще один аспект цього впливу, який часто залишається непоміченим: концентрація.

Коли Vanguard відкриває доступ до криптовалют, він не пропонує розгорнутий ринок токенів. Він спрямовує попит через вузький набір великих, інституційно прийнятних активів. З трильйонами в пенсійному капіталі і лише обмеженим меню, диверсифікація не розширюється — потоки стискаються. Результат передбачуваний. Капітал агрегується навколо акцій, пов'язаних з Bitcoin, і основних постачальників інфраструктури, підкріплюючи ті ж самі імена, які вже вбудовані в портфелі Vanguard.

Біткоїн-експозиція Strategy Inc

Станом на весну 2025 року, Vanguard володіла приблизно 19-20,5 мільйонами акцій Strategy Inc, що становило близько 8,5% компанії. У кілька моментів протягом року ця частка сама по собі коштувала понад 7 мільярдів доларів. Вона більше не поводиться як програмна компанія в будь-якому значущому сенсі. Strategy функціонує як біткоїн-скарбниця засіб з тикером на Nasdaq.

Станом на листопад 2025 року компанія повідомила про володіння приблизно 649,870 BTC, вартістю близько $56 мільярдів на той час. Акції не просто відстежують Bitcoin—вони його підсилюють. Коли BTC рухається, MSTR зазвичай рухається сильніше. Це означає, що індексні інвестори Vanguard мають кредитне впливання на Bitcoin, незалежно від того, чи вони цього хотіли, чи ні.

Це не дискреційна ставка. Vanguard володіє Strategy тому що його фонди зобов'язані володіти складовими індексу за ринковою капіталізацією. Коли MSTR зростав, експозиція автоматично слідувала. Результатом є структурна позиція у волатильності Bitcoin, вбудована глибоко всередині портфелів, що рекламуються як консервативні та довгострокові.

Coinbase Exposure

Coinbase додає інший шар. Vanguard володіла приблизно 18,3 мільйонами акцій COIN до кінця 2024 року — близько 9% компанії — і документи у 2025 році показали, що ця позиція зросла приблизно на 5 мільйонів акцій до третього кварталу. За цінами грудня 2025 року частка коштувала близько 7 мільярдів доларів.

Чи ці доповнення були результатом змін індексу або модельних портфелів, важко визначити. Важливим є результат: Vanguard є одним з найбільших акціонерів Coinbase.

На відміну від MicroStrategy, Coinbase не є проксі, побудованим на механіці балансу. Це бізнес з грошовим потоком. Торгові комісії, зберігання, деривативи, інфраструктура. Коли активність у криптовалюті зростає, Coinbase отримує реальний дохід. Експозиція Vanguard тут не є теоретичною — вона безпосередньо пов'язана з використанням, торгівлею та зберіганням Bitcoin у великих масштабах.

Що сигналізує портфоліо

Разом Strategy Inc і Coinbase надають Vanguard приблизно $10 мільярдів в акціях, пов'язаних з криптовалютою, залежно від цін і дат подання. Це не випадково. Це досить велика сума, щоб коливатися з циклами Bitcoin і досить велика, щоб мати значення всередині активів менеджера на суму понад $10 трильйонів.

Це не означає, що Vanguard «вірить» у Bitcoin. Це означає щось більш показове. Скептицизм фірми живе в цитатах і рамках. Її експозиція живе в портфелі.

А портфелі, на відміну від риторики, важко оскаржити.

Доходність проти Дефіциту

Математика Джона Амерікса чиста, але неповна. Біткоїн не приносить доходу — ні дивідендів, ні грошових потоків для дисконтування — і за класичними правилами фінансів це має значення. Проблема в підході, який трактує «відсутність доходу» як «відсутність корисності». Власний портфель Vanguard показує цю прогалину. Корисність біткоїна виражається на один рівень вище, через компанії, які монетизують його активність.

Coinbase перетворює торгівлю та зберігання на реальний дохід. MicroStrategy перетворює дефіцитність Bitcoin у важіль балансу. Доходність не існує на рівні протоколу — але вона з'являється в акціях, якими вже володіє Vanguard.

Висновок

Дії Vanguard вказують на просту ставку. Біткоїн не потребує дохідності, щоб мати значення — він просто має залишатися ліквідним, дефіцитним і достатньо корисним, щоб інституції продовжували будувати навколо нього бізнеси. Ця віра вже закладена в мільярди доларів експозиції до прибутків Coinbase та балансу Strategy.

Розворот ETF 2 грудня 2025 року не був питанням віри. Це було питання тертя.

Блокування доступу, отримуючи непрямий прибуток, стало неможливим, тому Vanguard відступив і дозволив клієнтам вибирати.

Справжня ставка полягає не в теорії токенізації чи дебатах щодо оцінки. Це те, що Bitcoin залишається структурно актуальним достатньо довго, щоб уникати його повністю стало неможливим.

Слідкуйте за експозицією. Ігноруйте метафори.