Fed nới lỏng giám sát tiền điện tử

Thanh khoản gặp sự đầu hàng quy định

Vào tháng 12 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện một bước ngoặt âm thầm nhưng quyết định làm thay đổi môi trường cho ngân hàng tiền điện tử và tài sản kỹ thuật số. Vào ngày 12 tháng 12, điều kiện thanh khoản đã được nới lỏng. Sáu ngày sau, vào ngày 18 tháng 12, Fed chính thức rút lại hướng dẫn tiền điện tử hạn chế nhất từ cuộc đàn áp năm 2023. Thanh khoản trở lại đúng lúc bức tường quy định được dỡ bỏ.

Sự thay đổi đã được xây dựng trong nhiều tháng. Quyết định ngày 15 tháng 8 để kết thúc Chương trình Giám sát Hoạt động Mới (NASP) là vết nứt đầu tiên có thể thấy. Những gì tiếp theo là một sự rút lui có kiểm soát khỏi chủ nghĩa ngoại lệ tiền điện tử, khi Fed chuyển khỏi việc coi hoạt động tài sản kỹ thuật số là điều cần hạn chế đặc biệt. Đến tháng 12, ngân hàng trung ương không còn lựa chọn giữa quy định và thích ứng nữa. Nó đã lùi bước trên cả hai mặt trận cùng một lúc.

Sự thay đổi đó ngay lập tức được phản ánh trong bình luận thị trường. Nhà kinh tế học Peter Schiff đã cho rằng việc Fed mua lại trái phiếu kho bạc là nới lỏng định lượng “dưới một tên gọi khác,” lập luận rằng việc mua trái phiếu liên tục là chính sách lạm phát bất kể nhãn mác.

Cho dù ai đó có đồng ý với quan điểm đó hay không thì cũng là thứ yếu. Điều quan trọng là thời điểm.

Như The Kobessi đã lưu ý, Tài khoản Tổng quát của Kho bạc đã giảm khoảng 78 tỷ đô la trong một tuần vào giữa tháng 12, đẩy tiền mặt trực tiếp vào hệ thống tài chính, trong khi Fed bắt đầu thực hiện khoảng 40 tỷ đô la trong các giao dịch mua quản lý dự trữ cho đến giữa tháng 1. Fed đã chọn nới lỏng giám sát tiền điện tử khi các thị trường đã đọc tư thế bảng cân đối của mình là đang trở nên dễ chịu.

Kết thúc "Chương trình Giám sát Hoạt động Mới"

Vào ngày 15 tháng 8 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang thông báo rằng họ sẽ kết thúc Chương trình Giám sát Hoạt động Mới lạ (NASP)—chế độ giám sát đặc biệt đối với crypto và fintech mà họ đã giới thiệu vào giữa năm 2023, ngay sau cuộc đàn áp trong ngành.

NASP hoạt động như một tường lửa quy định. Các ngân hàng muốn tham gia vào tiền điện tử—lưu ký, stablecoins, đường ray thanh toán—phải thông qua một quy trình không phản đối riêng biệt, từng trường hợp trước khi thực hiện bất kỳ điều gì có ý nghĩa. Trên thực tế, đó không phải là giám sát trung lập. Đó là một cổng. Đối với các tổ chức như Custodia Bank, nơi tìm kiếm một tài khoản chính của Fed để vận hành dịch vụ tiền điện tử, NASP đã cho Fed quyền phủ quyết rõ ràng. Các yêu cầu có thể bị từ chối vô thời hạn dưới danh nghĩa “hoạt động mới lạ,” mà không có kháng cáo chính thức.

Trong gần ba năm, thông điệp luôn nhất quán: tiền điện tử có thể tồn tại, nhưng nó không thuộc về bên trong hệ thống ngân hàng.

Hoàng hôn tháng Tám đã phá vỡ lập trường đó. Đưa việc giám sát tiền điện tử trở lại “quy trình giám sát bình thường” của Fed là ngân hàng trung ương âm thầm báo hiệu rằng các hoạt động này không còn cần thiết phải điều trị cách ly. Không có làn đường đặc biệt. Không có quy tắc song song. Chỉ có ngân hàng, rủi ro và kỳ thi.

Tuy nhiên, đó không phải là bước đột phá thực sự.

Cục Dự trữ Liên bang rút lại chính sách hạn chế năm 2023 giới hạn các hoạt động tiền điện tử

Điều đó diễn ra vào ngày 18 tháng 12 năm 2025.

Vào ngày đó, Cục Dự trữ Liên bang chính thức bãi bỏ tuyên bố chính sách năm 2023 đã ngăn cản các ngân hàng thành viên bang—đặc biệt là những ngân hàng không được bảo hiểm—khỏi việc tham gia vào kinh doanh liên quan đến tiền điện tử. Hướng dẫn thay thế không cổ vũ và không phê duyệt trước hoạt động. Điều nó làm quan trọng hơn: nó loại bỏ giả định từ chối. Các ngân hàng được cấp phép bang không được bảo hiểm giờ đây có thể cung cấp dịch vụ lưu ký tiền điện tử, phát hành stablecoin và cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số dưới sự giám sát tiêu chuẩn, dựa trên rủi ro.

Trung lập, không dễ dãi. Nhưng trung lập là đủ.

Các tác động dây chuyền là đáng kể. Chênh lệch quy định mở lại. Các ngân hàng được cấp phép bởi tiểu bang giờ đây có thể cạnh tranh với các tổ chức được OCC điều chỉnh mà không bị từ chối tự động. Đối với các công ty như Custodia, một tài khoản chính của Fed không còn chỉ là một lập luận pháp lý—nó trở thành một con đường điều tiết thực tế.

Việc phát hành stablecoin cũng thu hút sự chú ý. The GENIUS Act đã cung cấp cho các ngân hàng được cấp phép bởi tiểu bang một đường băng liên bang cho các công ty con stablecoin. Điều còn lại là quyền phủ quyết của Fed. Việc đảo ngược vào ngày 18 tháng 12 loại bỏ điểm nghẽn cuối cùng đó, cho phép stablecoin thanh toán chuyển từ lý thuyết chính sách sang thực thi.

Đèn xanh cho tiền điện tử từ các tổ chức

Sự đảo ngược vào ngày 18 tháng 12 không đến từ hư không. Nó đã theo sau một chuỗi quy định đã được khởi động từ vài tháng trước đó, bắt đầu với Dự án Crypto của SEC và CFTC, được công bố vào tháng 8 năm 2025 và tiến triển đều đặn qua mùa thu.

Trên lý thuyết, Dự án Crypto là về hiện đại hóa. Cập nhật cách tài sản tiền điện tử được giao dịch, thanh toán và lưu ký. Cho phép các nhà môi giới-chứng khoán chạy nhiều dịch vụ hơn dưới một mái nhà. Nhưng hãy lắng nghe ngôn ngữ mà các nhà quản lý đã chọn. SEC Chair Paul Atkins đã khung nó như một cách để di chuyển “các thị trường tài chính của Mỹ lên chuỗi.” Sự thay đổi đó đã có thể thấy rõ trong thực tế. Các mạng như Canton, đã âm thầm trở thành xương sống cho việc thanh toán trên chuỗi được quy định trên toàn Phố Wall, cho thấy cách cơ sở hạ tầng blockchain có thể hoạt động ở quy mô lớn trong các khung tài chính và tuân thủ hiện có.

Việc hủy bỏ vào ngày 18 tháng 12 là Fed thừa nhận thực tế đó. Bằng cách dỡ bỏ các hạn chế đối với các ngân hàng không được bảo hiểm tham gia vào hoạt động tiền điện tử, nó đã nói một cách hiệu quả: nếu mọi người khác đang tiến lên, chúng tôi sẽ không đứng ở cửa nữa. Đó không phải là sự ủng hộ tiền điện tử. Đó là sự tự bảo vệ của tổ chức. Sự đầu hàng, được ngụy trang như sự phối hợp.

Việc sắp xếp này quan trọng vì Quốc hội vẫn còn chậm trễ. Vào giữa tháng 12, Thượng viện Hoa Kỳ đã hoãn xem xét Đạo luật CLARITY—dự luật cấu trúc thị trường được chờ đợi từ lâu nhằm chính thức phân chia giám sát tiền điện tử giữa CFTC và SEC—đẩy cuộc tranh luận vào đầu năm 2026. Các lãnh đạo ủy ban xác nhận sự chậm trễ là do thủ tục, không phải do ý thức hệ, với việc tài trợ chính phủ và động lực bầu cử được ưu tiên. Hạ viện đã thông qua phiên bản của mình, và những người ủng hộ kỳ vọng Thượng viện sẽ đánh dấu vào tháng 1. Nhưng khoảng cách này rất đáng chú ý: trong khi Quốc hội đàm phán luật khung, các cơ quan quản lý đã hành động. Fed không chờ đợi CLARITY. Nó đã hành động trước.

Kết luận

Thiết lập rất đơn giản. Thanh khoản đã trở lại. Quy định đã lùi bước. Và nhu cầu tài trợ của Kho bạc có nghĩa là Fed không thể thắt chặt một cách đáng tin cậy mà không phá vỡ thị trường của chính mình.

Đó là chế độ.

Giao dịch không phải là về sự tự tin vào các nhà hoạch định chính sách. Đó là về sự ràng buộc. RMP giữ dự trữ dồi dào. Sự thống trị tài khóa giới hạn việc thắt chặt thực sự. Các ngân hàng hiện có thể tiếp cận crypto mà không có gánh nặng quy định. Thanh khoản dư thừa phải đi đâu đó.

Nó đi vào các tài sản khan hiếm, không phụ thuộc vào bảng cân đối kế toán. Bitcoin, vàng, chọn tài sản thực. Tiền điện tử phản ứng chậm—nhưng khi nó di chuyển, nó di chuyển nhanh.

Điều gì phá vỡ điều này? Chỉ có sự hấp thụ sạch sẽ của việc phát hành Kho bạc bởi người mua tư nhân mà không có hỗ trợ từ Fed. Nếu dự trữ giảm và lãi suất thực tăng bền vững, luận điểm sẽ bị đình trệ. Dữ liệu hiện tại không chỉ ra điều đó.

Cũng có tiền lệ.

Các nhà bình luận chỉ ra rằng Fed đã sử dụng ngôn ngữ tương tự trước đây — đáng chú ý nhất là vào năm 2019, khi các hoạt động được gọi là “KHÔNG QE” được giới thiệu để ổn định thị trường repo, chỉ để mở rộng đáng kể vài tháng sau đó. Sự song song này không phải là một dự báo, mà là một lời nhắc nhở: khi Fed nới lỏng thông qua hệ thống và ngữ nghĩa, những biện pháp đó có xu hướng phát triển hơn là đảo ngược.

Fed không hứa hẹn một thị trường tăng giá. Nhưng nó vừa loại bỏ phanh.