แคมเปญก่อนฝากเงิน $500M ของ Stable

กลไกของแคมเปญ

เฟส 2 ของการฝากล่วงหน้าของ Stable เปิดใช้งานเมื่อ Hourglass เวลา 2 PM UTC, วันที่ 6 พฤศจิกายน (10 PM UTC+8) ผู้เข้าร่วมฝาก USDC บน Ethereum ซึ่งจะถูกแปลงเป็น USDT ที่เป็นเนทีฟของ L1 ของ Stable ทันที การแปลงนั้นไม่ใช่แค่เพื่อความสวยงาม—มันเป็นเครื่องยนต์ที่สร้างเศรษฐกิจดอลลาร์ภายในของ Stable โดยเปลี่ยนสภาพคล่องภายนอกให้เป็นทุนหมุนเวียนของเชนเอง

ขีดจำกัดแคมเปญทั้งหมดอยู่ที่เงินฝากที่มีสิทธิ์ $500 ล้าน แต่ไม่มีการหยุดอย่างหนักบนเชน; มีเพียง $500 ล้านแรกเท่านั้นที่นับรวมในการจัดสรรอย่างเป็นทางการ ในการเข้าร่วม ผู้ใช้ต้องลงนามในข้อกำหนดการให้บริการก่อนการฝากเงินและทำการยืนยัน KYC ให้เสร็จสิ้นภายในวันที่ 8 พฤศจิกายน เวลา 14.00 น. UTC รับเฉพาะหนึ่งกระเป๋าต่อผู้ใช้ที่ยืนยันแล้วเท่านั้น และการฝากเงินจากบอทหรือ Etherscan จะถูกตัดออกโดยอัตโนมัติ

โครงสร้างการฝาก

• เงินฝากขั้นต่ำ: $1,000 ต่อผู้ใช้
• ชั่วโมงแรก (14:00–15:00 UTC): $1,000 – $100,000 จำกัดต่อกระเป๋าเงิน
• หลังจากชั่วโมงแรก: สูงสุด $20 ล้านต่อผู้ใช้ที่ยืนยันแล้ว
• สินทรัพย์ฝาก: USDC (Ethereum)
• สินทรัพย์ถอน: USDT0 on Stable

โครงสร้างนี้ทำให้ผู้ใช้รายย่อยมีโอกาสจริงในชั่วโมงเปิดก่อนที่กองทุนขนาดใหญ่จะเข้ามา จากนั้นกลุ่มจะขยายเพื่อรองรับคลังสถาบันที่มองหาการเปิดเผยระยะยาว

ระยะที่ 1 ความขัดแย้ง

เฟส 1 ดูเหมือนจะประสบความสำเร็จบนกระดาษ — $825 ล้านถูกเติมเต็มในยี่สิบสองนาที — แต่ข้อมูลบนเชนบอกเล่าเรื่องราวที่แตกต่างออกไป ประมาณ 70 เปอร์เซ็นต์ของเงินฝากเกิดขึ้นก่อนการประกาศสาธารณะ และมีเพียง 274 กระเป๋าเงินที่เข้าร่วมการขาย

ที่อยู่เดียวจัดหามากว่า 60 เปอร์เซ็นต์ของทั้งหมด ซึ่งถูกกล่าวหาว่าเชื่อมโยงกับหน่วยงานที่เกี่ยวข้องกับ Bitfinex ที่ให้คำมั่น 300 000 ETH เพื่อยืม $500 ล้าน USDT สำหรับงานนี้

ข้อมูลบนเชนที่แชร์ในภายหลังโดยนักวิจัย @EmberCN แสดงให้เห็นว่าที่อยู่เดียวกันนี้ยืมประมาณ 500 ล้าน USDT กับ 300 000 ETH บน Aave แล้วเปลี่ยนเส้นทางเงินจาก Plasma ไปยังการฝากล่วงหน้าของ Stable — รูปแบบที่เสริมข้อกล่าวหาเกี่ยวกับกิจกรรมวาฬที่เชื่อมโยงกับคนวงใน

มันรู้สึกเหมือนเป็นการโอนสภาพคล่องที่ถูกจัดเตรียมไว้ล่วงหน้ามากกว่าการรณรงค์แบบเปิดกว้าง

ผู้ใช้ค้าปลีกโกรธมาก หลายคนบอกว่าพวกเขาไม่เคยเห็นหน้าต่างเปิดเลย X threads และ Discord logs กลายเป็นพิษภายในไม่กี่ชั่วโมง — ภาพหน้าจอ, ร่องรอยแฮช, กราฟสมคบคิด ไม่ว่าจะมีการประสานงานภายในเกิดขึ้นจริงหรือไม่ ภาพลักษณ์ก็โหดร้าย ความไว้วางใจได้รับผลกระทบ

วิธีที่ระยะที่ 2 พยายามแก้ไขปัญหา

Stable กลับมาพร้อมกับรายการข้อจำกัด:

• ขีดจำกัดต่อกระเป๋าเงิน — $1 k – $100 k ในชั่วโมงแรก จากนั้นจำกัดที่ $20 ล้าน ไม่มีใครสามารถระบายสระเดี่ยวได้
• KYC บังคับ — ยืนยันตัวตนหรือสูญเสียสิทธิ์ ฟาร์ม sybil ที่เล่นเกมในเฟส 1 ถูกปิดอย่างมีประสิทธิภาพ
• หนึ่งกระเป๋าต่อผู้ใช้หนึ่งคน — ไม่มีเครือข่ายกระเป๋าที่ดูคล้ายกันที่ป้อนเจ้าของเดียวกัน

ด้วยกัน กฎเหล่านี้สร้างความรู้สึกของความยุติธรรมขึ้นใหม่ — อย่างน้อยก็ในกระดาษ อย่างไรก็ตาม นักวิจารณ์บางคนชี้ให้เห็นถึงสิ่งที่ขาดหายไป: ไม่มีขั้นตอนการประมูลแบบปิดตา ไม่มีคิวแบบสุ่ม ไม่มีอะไรที่จะรับประกันว่าทุกคนจะเริ่มต้นในวินาทีเดียวกัน ในโลกของคริปโต ข้อมูลมักจะรั่วไหลที่ไหนสักแห่ง... และเงาของความได้เปรียบจากการเข้าถึงก่อนยังไม่หายไป

ภูมิทัศน์การปฏิบัติตามกฎระเบียบและความเสี่ยง

การตัดสินใจของ Stable ในการบังคับใช้ KYC ไม่ใช่การปรับเปลี่ยนเล็กน้อย — มันเป็นการเปลี่ยนแปลงทางปรัชญา ทุกกระเป๋าเงินต้องผูกกับตัวตนที่ได้รับการยืนยัน นั่นทำให้ Stable สามารถใช้งานร่วมกับกรอบการทำงานเช่น MiCA ของสหภาพยุโรปและ GENIUS Act ของสหรัฐอเมริกาได้ทันที — ทั้งสองออกแบบมาเพื่อนำการชำระเงิน stablecoin ภายใต้การกำกับดูแลที่มีการควบคุม

การเพิ่มความน่าเชื่อถือในระดับสถาบันของ PayPal Ventures เปิดเผย การลงทุนใน Stable เมื่อวันที่ 22 กันยายน 2025 โดยมีแผนที่จะรวม PYUSD เข้ากับระบบนิเวศของ Stable ผ่าน LayerZero เพื่อการทำงานร่วมกันแบบ omnichain การเคลื่อนไหวนี้ทำให้ Stable เป็นศูนย์กลางการชำระบัญชีที่มีศักยภาพสำหรับทั้ง USDT และ PYUSD ซึ่งสอดคล้องอย่างใกล้ชิดกับความทะเยอทะยานในการชำระเงินข้ามพรมแดนของ PayPal

มันเป็นส่วนหนึ่งของแนวโน้มเดียวกันที่ดึงการเงินแบบดั้งเดิมเข้าสู่บล็อกเชน — จาก stablecoins ที่มีการควบคุมถึง หุ้นที่ถูกโทเค็น, ซึ่งเปลี่ยนหุ้นจริงให้เป็นสินทรัพย์บล็อกเชนที่ซื้อขายได้ตลอด 24/7 พร้อมการชำระบัญชีทันทีและการเป็นเจ้าของแบบเศษส่วน

ข้อดี? ทุนที่จริงจังสามารถเล่นได้โดยไม่ต้องกลัวการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ข้อเสีย? ผู้ใช้ที่คำนึงถึงความเป็นส่วนตัวหลายคนอาจไม่ลองเลย และเนื่องจากผู้ให้บริการ KYC และรายการเขตอำนาจศาลยังคงไม่เปิดเผย ผู้เข้าร่วมบางคนอาจพบว่ากลางการฝากเงินว่าพวกเขาไม่ได้รับอนุญาต ความไม่แน่นอนแบบนั้นได้ทำให้ผู้ลงทะเบียนล่วงหน้าบางคนกลัวไปแล้ว

การยกเว้นบอทและแรงเสียดทานในการไถ่ถอน

กฎกระเป๋าเงินหนึ่งใบต่อผู้ใช้หนึ่งคนทำมากกว่าการบล็อกซิบิล — มันฆ่าฝูงบอทและเครือข่ายคลังสมบัติเสมือนสถาบันที่เล่นเกมในเฟส 1 อย่างมีประสิทธิภาพ มันเป็นตัวกรองที่ชาญฉลาดที่ปลอมตัวเป็นการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

แต่มีการแลกเปลี่ยน ในระหว่างแคมเปญ การฝาก USDC (Ethereum) จะถูกแปลง 1:1 เป็น USDT บน Stable โดยล็อกมูลค่าที่กำหนดไว้ การถอนออกไม่ใช่ทันที ในการถอน ผู้ใช้จะต้องแปลงใหม่ผ่านโครงสร้างพื้นฐานของ Stable ซึ่งอาจเพิ่มความล่าช้า ค่าใช้จ่าย หรือค่าแก๊ส

ดังนั้นใช่ KYC นำความชอบธรรมมาให้ — แต่ก็เพิ่มความยุ่งยากด้วย

การมีส่วนร่วมในตลาด

จากโครงสร้างเพียงอย่างเดียว เฟส 2 กรีดร้องว่า "สถาบัน" กำแพง KYC ขีดจำกัดกระเป๋าสตางค์ และการจำกัด $500 M ไม่ใช่การตัดสินใจที่ถูกใจฝูงชน พวกเขาเป็นสัญญาณการปฏิบัติตามกฎระเบียบ Stable สร้างรอบนี้อย่างชัดเจนสำหรับกองทุนและโต๊ะคลังที่ต้องการความชัดเจนทางกฎหมายก่อนที่จะเคลื่อนย้ายขนาด

การเลือก Hourglass เป็นโฮสต์—ที่รู้จักกันดีในการทำให้สินทรัพย์ที่มีข้อจำกัดด้านเวลาหรือกึ่งฟังจิเบิลเป็นโทเค็น—ก็ไม่ได้สุ่มเสี่ยงเช่นกัน มันทำให้การฝากเงินดูเหมือนการทำสัญญาในห้องนิรภัยมากกว่าการเดิมพันที่มีความเสี่ยง มีการพูดถึงแรงจูงใจที่ขึ้นอยู่กับระยะเวลาอยู่เบื้องหลัง แต่ในขณะนี้ รายละเอียดถูกล็อกไว้หลัง NDA

การลดเพดานจาก $825 M เป็น $500 M อาจดูเหมือนความระมัดระวัง แต่ก็ยังส่งสัญญาณการปรับเทียบ น้อยความวุ่นวาย การกระจายที่สะอาดขึ้น ข้อกล่าวหาน้อยลง หลังจากการตอบโต้ในเฟส 1 Stable ดูเหมือนตั้งใจที่จะแสดงการควบคุมความคลั่งไคล้

การอ่านเมตริกเริ่มต้น

ถ้าประวัติศาสตร์ซ้ำรอย คณิตศาสตร์ก็ง่าย: $825 M ใน 22 นาทีแปลเป็นประมาณ $37 M ต่อนาที นำไปใช้กับเพดาน $500 M ของเฟส 2 และเวลาการเติมทางทฤษฎีลดลงเหลือประมาณ 13 นาที แต่รอบนี้ไม่ไร้แรงเสียดทาน ประตู KYC และข้อจำกัดในชั่วโมงแรกจะชะลอความเร็ว ให้ผู้ใช้รายย่อยมีโอกาส—อย่างน้อยสั้นๆ—ก่อนที่สถาบันจะเต็มช่อง $20 M

การทดสอบที่น่าสนใจไม่ใช่ความเร็ว; มันคือการประกอบ ใครเติมมัน? ถ้าร้านค้าปลีกสามารถเรียกร้องส่วนแบ่งที่มีความหมายได้ก่อนที่คลังใหญ่จะเข้ามา Stable สามารถพิสูจน์ได้ว่าการปรับปรุงความยุติธรรมของมันได้ผล ถ้าไม่ การปฏิบัติตามที่สมบูรณ์แบบก็จะไม่แก้ไขภาพลักษณ์

ผลกระทบด้านสภาพคล่องต่อตลาด Stablecoin

หาก Phase 2 ถึงขีดจำกัดที่ $500 ล้าน มันจะเป็นการเริ่มต้นเศรษฐกิจดอลลาร์ทั้งหมดของ Stable ในครั้งเดียว เงินฝากไม่ได้อยู่นิ่งเฉย—พวกมันจะเป็นเชื้อเพลิงให้กับก๊าซสำรอง, สระ DEX, และโปรโตคอลการให้ยืม การแปลง USDC → USDT ทำให้ตลาดโดยรวมเป็นกลางแต่ขยายการเข้าถึงของ USDT โดยย้ายเงินทุนไปยังโดเมนที่เร็วกว่าและถูกกว่าโดยไม่ต้องสร้างหรือเผาอุปทานใหม่

เพียงไม่กี่วันก่อนที่แคมเปญจะเปิดตัว Stable ประกาศ การเปิดตัว Public Testnet ในวันที่ 4 พฤศจิกายน 2025 — ให้ผู้พัฒนาสามารถเข้าถึงเพื่อปรับใช้และทดสอบบนเครือข่ายที่ใช้ USDT โดยเฉพาะ

@Stable กรอบมันเป็นจุดเริ่มต้นของ “ยุคใหม่ของการชำระเงิน” ซึ่งบ่งบอกว่าการขับเคลื่อนการฝากล่วงหน้าไม่ได้เกี่ยวกับสภาพคล่องเท่านั้น แต่เกี่ยวกับการเตรียมผู้สร้างสำหรับ mainnet

กลไกนั้นยังแก้ปัญหาการเริ่มต้นเย็นที่ทุกเครือข่ายใหม่ต้องเผชิญ โดยการเสนอสิทธิ์ในการรับ airdrop ในอนาคตแทนที่จะเป็นผลตอบแทน Stable เปลี่ยนเงินทุนที่ไม่ได้ใช้งานให้กลายเป็นสภาพคล่องที่อดทนและซื้อเวลาในการสร้างประโยชน์ที่แท้จริง อย่างไรก็ตาม การเดิมพันนี้มีทั้งสองด้าน: หากทีมงานส่งมอบ token และ mainnet ตามกำหนด ผู้เข้าร่วมแรกเริ่มจะชนะ หากไทม์ไลน์ล่าช้าหรือรางวัลไม่เป็นที่พอใจ เงินฝากเหล่านั้นจะกลายเป็นตำแหน่งรอที่มีค่าใช้จ่ายสูง ด้วยการสนับสนุนเมล็ดพันธุ์มูลค่า 28 ล้านดอลลาร์จาก Bitfinex, Hack VC และอื่น ๆ Stable มีทางวิ่ง—มันแค่ต้องพิสูจน์ว่าเงิน 500 ล้านดอลลาร์นี้ไม่ใช่ทุนโฆษณา แต่เป็นรากฐานของเครือข่าย USDT ที่ยั่งยืน

บทสรุป

การฝากเงินล่วงหน้า $500 ล้านใน Phase-2 ของ Stable รู้สึกเหมือนเป็นการคืนชีพมากกว่าการทำซ้ำ หลังจากความล้มเหลวใน Phase-1 ทีมได้สร้างระบบใหม่โดยเน้นความยุติธรรมและโครงสร้าง — การจำกัดกระเป๋าเงินอย่างเข้มงวด, การยืนยันตัวตน KYC ที่บังคับใช้, และกฎหนึ่งกระเป๋าต่อผู้ใช้ที่มีจุดประสงค์เพื่อพิสูจน์ว่าเครือข่ายสามารถจัดการกับปริมาณของสถาบันได้โดยไม่กลายเป็นสนามเด็กเล่นของคนวงในอีกครั้ง

แต่สิ่งนี้ไม่ใช่โอกาสในการพลิกกลับอย่างรวดเร็ว ความสำเร็จขึ้นอยู่กับการประมวลผล KYC กฎเกณฑ์ที่ชัดเจนในเขตอำนาจ และการส่งมอบโทเคโนมิกส์และเหตุการณ์สำคัญของเมนเน็ตตามกำหนดเวลา จนกว่าจะถึงตอนนั้น ผู้ฝากเงินทุกคนจะเดิมพันว่า Stable จะเติบโตเป็นชั้นการชำระเงินสำหรับการชำระเงิน USDT ทั่วโลก — เชนที่ดอลลาร์เคลื่อนที่ได้อย่างง่ายดายเหมือนข้อมูล

มันไม่ใช่การทำฟาร์มผลตอบแทน มันคือการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน และนั่นคือเกมที่ยาวนานกว่า — แต่เป็นเกมที่ควรจับตามองอย่างใกล้ชิด