Chiến dịch tiền gửi trước $500M của Stable

Cơ chế chiến dịch

Giai đoạn 2 của đợt tiền gửi trước của Stable đã được phát hành trên Hourglass vào lúc 2 giờ chiều UTC, ngày 6 tháng 11 (10 giờ tối UTC+8). Người tham gia gửi USDC trên Ethereum, được chuyển đổi ngay lập tức thành USDT gốc của L1 của Stable. Sự chuyển đổi đó không phải là bề ngoài—nó là động cơ tạo ra nền kinh tế đô la nội bộ của Stable, biến thanh khoản bên ngoài thành vốn hoạt động của chuỗi.

Tổng giới hạn chiến dịch là $500 triệu trong các khoản tiền gửi đủ điều kiện, nhưng không có giới hạn cứng trên chuỗi; chỉ có $500 triệu đầu tiên được tính vào phân bổ chính thức. Để tham gia, người dùng phải ký Điều khoản Dịch vụ trước khi gửi tiền và hoàn thành xác minh KYC trước ngày 8 tháng 11, 2 PM UTC. Chỉ một ví cho mỗi người dùng đã xác minh được chấp nhận, và các khoản tiền gửi từ bot hoặc Etherscan tự động bị loại trừ.

Cấu trúc Gửi tiền

• Tiền gửi tối thiểu: $1,000 mỗi người dùng
• Giờ đầu tiên (14:00–15:00 UTC): $1,000 – $100,000 giới hạn mỗi ví
• Sau giờ đầu tiên: lên đến $20 triệu mỗi người dùng đã xác minh
• Tài sản gửi tiền: USDC (Ethereum)
• Tài sản rút tiền: USDT0 trên Stable

Cấu trúc này mang lại cho người dùng bán lẻ một cơ hội thực sự trong giờ mở cửa trước khi các quỹ lớn hơn tham gia. Từ đó, quỹ mở rộng để đáp ứng các kho bạc tổ chức tìm kiếm sự tiếp xúc dài hạn.

Giai đoạn 1 Tranh cãi

Giai đoạn 1 trông có vẻ thành công trên giấy tờ — 825 triệu đô la được lấp đầy trong hai mươi hai phút — nhưng dữ liệu trên chuỗi lại kể một câu chuyện khác. Khoảng 70 phần trăm số tiền gửi đã được thực hiện trước khi thông báo công khai, và chỉ có 274 ví tham gia vào đợt bán.

Một địa chỉ duy nhất đã cung cấp hơn 60 phần trăm tổng số, được cho là liên kết với một thực thể kết nối với Bitfinex đã cam kết 300 000 ETH để vay 500 triệu USDT cho sự kiện này.

Dữ liệu on-chain sau đó được chia sẻ bởi nhà nghiên cứu @EmberCN cho thấy địa chỉ này vay khoảng 500 triệu USDT chống lại 300 000 ETH trên Aave, sau đó chuyển hướng quỹ từ Plasma đến tiền gửi trước của Stable — một mô hình củng cố cáo buộc hoạt động cá voi liên kết nội bộ.

Nó cảm thấy ít giống một chiến dịch mở và giống như một chuyển giao thanh khoản được định trước hơn.

Người dùng bán lẻ đã rất tức giận. Nhiều người nói rằng họ thậm chí chưa bao giờ thấy cửa sổ mở ra. Các chuỗi X và Discord nhật ký trở nên độc hại trong vòng vài giờ — ảnh chụp màn hình, dấu vết băm, biểu đồ âm mưu. Cho dù sự phối hợp nội bộ có thực sự xảy ra hay không, hình ảnh đã rất tệ. Niềm tin đã bị ảnh hưởng.

Cách Giai đoạn 2 Cố gắng Khắc phục Nó

Stable đã quay lại với một danh sách các biện pháp bảo vệ:

• Giới hạn mỗi ví — $1 k – $100 k trong giờ đầu tiên, sau đó giới hạn ở mức $20 triệu. Không ai có thể rút cạn pool một mình.
• KYC bắt buộc — xác minh danh tính hoặc mất quyền tham gia. Các trang trại sybil đã lợi dụng Giai đoạn 1 bị loại bỏ hiệu quả.
• Một ví mỗi người dùng — không có mạng lưới ví giống nhau phục vụ cùng một chủ sở hữu.

Cùng nhau, những quy tắc này tái tạo lại cảm giác công bằng — ít nhất là trên giấy tờ. Tuy nhiên, một số nhà phê bình chỉ ra những gì còn thiếu: không có giai đoạn đấu giá mù, không có hàng đợi ngẫu nhiên, không có gì để đảm bảo mọi người bắt đầu cùng một giây. Trong crypto, thông tin luôn rò rỉ ở đâu đó… và cái bóng của lợi thế truy cập sớm vẫn chưa biến mất.

Bối cảnh Tuân thủ và Rủi ro

Quyết định của Stable về việc thực thi KYC bắt buộc không phải là một thay đổi nhỏ — đó là một sự thay đổi triết lý. Mỗi ví phải được liên kết với một danh tính đã được xác minh. Điều đó làm cho Stable ngay lập tức tương thích với các khung như MiCA của EU và GENIUS Act của Hoa Kỳ — cả hai đều được thiết kế để đưa các khoản thanh toán stablecoin vào sự giám sát được quy định.

Bổ sung vào độ tin cậy của tổ chức, PayPal Ventures đã tiết lộ một khoản đầu tư vào Stable vào ngày 22 tháng 9 năm 2025, với kế hoạch tích hợp PYUSD vào hệ sinh thái của Stable thông qua LayerZero để tương tác đa chuỗi. Động thái này định vị Stable như một trung tâm thanh toán tiềm năng cho cả USDT và PYUSD, phù hợp chặt chẽ với tham vọng thanh toán xuyên biên giới của PayPal.

Đây là một phần của xu hướng tương tự kéo tài chính truyền thống lên chuỗi — từ stablecoin được điều chỉnh đến cổ phiếu được mã hóa, biến cổ phiếu thực thành tài sản blockchain giao dịch 24/7 với thanh toán ngay lập tức và quyền sở hữu phân đoạn.

Điểm tích cực? Vốn lớn có thể cuối cùng chơi mà không sợ tuân thủ. Điểm tiêu cực? Nhiều người dùng quan tâm đến quyền riêng tư sẽ không thử. Và vì nhà cung cấp KYC và danh sách khu vực pháp lý vẫn chưa được tiết lộ, một số người tham gia có thể phát hiện giữa chừng rằng họ đơn giản là không được phép. Loại không chắc chắn đó đã làm một số người đăng ký sớm hoảng sợ.

Loại trừ bot và ma sát đổi thưởng

Quy tắc một ví mỗi người dùng không chỉ chặn sybils — nó thực sự tiêu diệt các bầy bot và mạng lưới kho bạc giả danh tổ chức đã lừa giai đoạn 1. Đây là một bộ lọc thông minh được ngụy trang như sự tuân thủ.

Nhưng có một sự đánh đổi. Trong chiến dịch, tiền gửi USDC (Ethereum) được chuyển đổi 1:1 thành USDT trên Stable, khóa giá trị danh nghĩa. Việc rút tiền không diễn ra ngay lập tức. Để rút tiền, người dùng sau đó sẽ cần chuyển đổi lại thông qua cơ sở hạ tầng riêng của Stable, điều này có thể thêm độ trễ, chi phí hoặc chi phí gas.

Vì vậy, đúng là KYC mang lại tính hợp pháp — nhưng nó cũng thêm sự cản trở.

Tham gia thị trường

Chỉ từ cấu trúc, Giai đoạn 2 đã hét lên “tổ chức.” Các rào cản KYC, giới hạn ví, và mức trần $500 M không phải là những quyết định làm hài lòng đám đông; chúng là những dấu hiệu tuân thủ. Rõ ràng Stable đã xây dựng vòng này cho các quỹ và bàn ngân quỹ cần sự rõ ràng về pháp lý trước khi di chuyển quy mô.

Lựa chọn của nó về Hourglass làm máy chủ—nổi tiếng với việc mã hóa tài sản có thời gian hoặc bán có thể thay thế—cũng không phải ngẫu nhiên. Nó định hình các khoản tiền gửi giống như cam kết trong kho hơn là các cược đầu cơ. Có nói về các ưu đãi dựa trên thời gian dưới mui xe, nhưng hiện tại, chi tiết vẫn bị khóa sau các thỏa thuận bảo mật.

Việc giảm giới hạn—từ $825 M xuống $500 M—có thể trông như sự thận trọng, nhưng nó cũng báo hiệu sự điều chỉnh. Ít hỗn loạn hơn, phân phối sạch hơn, ít cáo buộc hơn. Sau phản ứng dữ dội của Giai đoạn 1, Stable dường như có ý định thể hiện sự kiểm soát đối với cơn sốt.

Đọc các chỉ số ban đầu

Nếu lịch sử lặp lại, toán học rất đơn giản: $825 M trong 22 phút chuyển thành khoảng $37 M mỗi phút. Áp dụng điều đó cho trần $500 M của Giai đoạn 2 và thời gian lấp đầy lý thuyết giảm xuống còn khoảng 13 phút. Nhưng vòng này không trơn tru. Cổng KYC và giới hạn giờ đầu tiên sẽ làm chậm tốc độ, cho người dùng bán lẻ một cơ hội—ít nhất là trong thời gian ngắn—trước khi các tổ chức đạt giới hạn $20 M.

Bài kiểm tra thú vị không phải là tốc độ; đó là thành phần. Ai sẽ lấp đầy nó? Nếu bán lẻ quản lý để giành được một phần ý nghĩa trước khi các kho bạc lớn di chuyển vào, Stable có thể chứng minh rằng cải cách công bằng của nó đã hiệu quả. Nếu không, ngay cả sự tuân thủ hoàn hảo cũng sẽ không khắc phục được hình ảnh.

Hệ quả thanh khoản đối với thị trường Stablecoin

Nếu Giai đoạn 2 đạt mức giới hạn $500 triệu, nó sẽ gieo toàn bộ nền kinh tế đô la của Stable trong một lần. Các khoản tiền gửi không chỉ ngồi yên - chúng cung cấp năng lượng cho các dự trữ gas, các pool DEX và các giao thức cho vay. Việc chuyển đổi USDC → USDT giữ cho thị trường rộng lớn hơn trung lập nhưng mở rộng dấu chân của USDT, chuyển vốn vào một lĩnh vực nhanh hơn, rẻ hơn mà không cần đúc hoặc đốt nguồn cung mới.

Chỉ vài ngày trước khi chiến dịch mở ra, Stable đã thông báo ra mắt Public Testnet vào ngày 4 tháng 11 năm 2025 — cho phép các nhà phát triển truy cập để triển khai và thử nghiệm trên chuỗi gốc USDT.

@Stable đã đóng khung nó như là sự khởi đầu của một “kỷ nguyên mới về thanh toán,” cho thấy rằng việc thúc đẩy tiền gửi trước không chỉ là về thanh khoản, mà còn là việc chuẩn bị cho các nhà phát triển cho mainnet.

Cơ chế đó cũng giải quyết vấn đề khởi đầu lạnh mà mỗi chuỗi mới phải đối mặt. Bằng cách cung cấp khả năng nhận airdrop trong tương lai thay vì lợi suất, Stable biến các quỹ nhàn rỗi thành thanh khoản kiên nhẫn và mua thời gian để xây dựng tiện ích thực sự. Tuy nhiên, cược này có hai mặt: nếu đội ngũ phát hành token và mainnet đúng lịch trình, những người tham gia sớm sẽ thắng. Nếu thời gian bị trễ hoặc phần thưởng không như mong đợi, những khoản tiền gửi đó trở thành các vị trí chờ đợi đắt đỏ. Với $28 triệu từ Bitfinex, Hack VC và những người khác, Stable có đủ vốn—chỉ cần chứng minh rằng $500 triệu này không phải là vốn thổi phồng mà là nền tảng của một mạng lưới USDT bền vững.

Kết luận

Giai đoạn 2 tiền gửi trước 500 triệu đô la của Stable cảm thấy ít giống như một lần lặp lại và giống như một hành trình chuộc lỗi hơn. Sau sự cố Giai đoạn 1, nhóm đã xây dựng lại hệ thống xung quanh sự công bằng và cấu trúc — giới hạn ví cứng, KYC bắt buộc và quy tắc một ví mỗi người dùng nhằm chứng minh mạng có thể xử lý khối lượng tổ chức mà không biến thành một sân chơi nội bộ khác.

Nhưng đây không phải là cơ hội lướt sóng nhanh. Thành công phụ thuộc vào thông lượng KYC, các quy tắc khu vực pháp lý minh bạch và việc thực hiện các mốc tokenomics và mainnet đúng lịch trình. Cho đến lúc đó, mọi người gửi tiền đều đang đặt cược rằng Stable sẽ phát triển thành lớp thanh toán cho các khoản thanh toán USDT toàn cầu — chuỗi nơi đồng đô la cuối cùng di chuyển dễ dàng như dữ liệu.

Đó không phải là canh tác lợi nhuận. Đó là xây dựng cơ sở hạ tầng. Và đó là một trò chơi dài hơn — nhưng đáng để theo dõi chặt chẽ.