Fed ने क्रिप्टो निगरानी में ढील दी

जब लिक्विडिटी नियामकीय समर्पण से टकराई

दिसंबर 2025 में, फेडरल रिज़र्व ने एक शांत लेकिन निर्णायक मोड़ लिया, जिसने क्रिप्टो बैंकिंग और डिजिटल एसेट्स के लिए पूरे माहौल को फिर से आकार दे दिया।

12 दिसंबर को लिक्विडिटी की स्थितियाँ नरम हुईं।

छह दिन बाद, 18 दिसंबर को, फेड ने 2023 की सख़्त कार्रवाई के दौरान जारी की गई अपनी सबसे प्रतिबंधात्मक क्रिप्टो गाइडेंस को औपचारिक रूप से वापस ले लिया।

लिक्विडिटी ठीक उसी क्षण लौटी, जब नियामकीय दीवार नीचे गिरी।

यह बदलाव कई महीनों से बन रहा था।

15 अगस्त को Novel Activities Supervision Program (NASP) को समाप्त करने का निर्णय पहली दिखाई देने वाली दरार था। इसके बाद क्रिप्टो “exceptionalism” से एक नियंत्रित पीछे हटना शुरू हुआ — जहाँ फेड डिजिटल एसेट गतिविधियों को विशेष प्रतिबंध की ज़रूरत वाली चीज़ मानना छोड़ने लगा।

दिसंबर तक, सेंट्रल बैंक अब नियमन बनाम समर्थन में से किसी एक को चुन नहीं रहा था।

उसने दोनों मोर्चों पर एक साथ कदम पीछे खींच लिया।

इस बदलाव की गूंज तुरंत बाज़ार की टिप्पणियों में दिखी।

अर्थशास्त्री पीटर शिफ़ ने फेड की दोबारा शुरू हुई Treasury bill खरीद को “दूसरे नाम से quantitative easing” बताया, यह तर्क देते हुए कि लगातार बिल खरीदना लेबल चाहे जो हो, मूल रूप से एक मुद्रास्फीतिकारी नीति ही है।

इस दृष्टिकोण से सहमत होना या न होना द्वितीयक है।

असल मायने टाइमिंग के हैं।

जैसा कि The Kobessi ने बताया, दिसंबर के मध्य में केवल एक सप्ताह के भीतर Treasury General Account लगभग $78 अरब घट गया, जिससे नक़दी सीधे वित्तीय प्रणाली में पहुँची। उसी समय, फेड ने मध्य जनवरी तक लगभग $40 अरब की रिज़र्व-मैनेजमेंट खरीद शुरू की। यानी फेड ने क्रिप्टो निगरानी में ढील उसी वक्त दी, जब बाज़ार पहले से ही उसकी बैलेंस-शीट नीति को accommodative होते हुए पढ़ रहे थे।

“Novel Activities Supervision Program” का अंत

15 अगस्त 2025 को, फेडरल रिज़र्व ने घोषणा की कि वह Novel Activities Supervision Program (NASP) को समाप्त कर रहा है — यह वही विशेष क्रिप्टो और फिनटेक निगरानी व्यवस्था थी जिसे उसने 2023 के मध्य में, उद्योग पर हुई सख़्त कार्रवाई के तुरंत बाद लागू किया था।

NASP एक नियामकीय फ़ायरवॉल की तरह काम करता था।

जो बैंक क्रिप्टो से जुड़ी गतिविधियों — जैसे कस्टडी, स्टेबलकॉइन, या सेटलमेंट रेल्स — में उतरना चाहते थे, उन्हें पहले एक अलग, केस-बाय-केस non-objection प्रक्रिया से गुजरना पड़ता था।

व्यवहार में यह तटस्थ निगरानी नहीं थी।

यह एक गेट था।

Custodia Bank जैसे संस्थानों के लिए, जो क्रिप्टो सेवाएँ चलाने के लिए Fed का master account चाहते थे, NASP ने फेड को एक साफ़ वीटो अधिकार दे दिया।

अनुरोधों को “novel activities” के नाम पर अनिश्चित काल तक टाल दिया जा सकता था — बिना किसी औपचारिक अपील के।

लगभग तीन वर्षों तक संदेश एक-सा रहा:

क्रिप्टो मौजूद रह सकता है,

लेकिन बैंकिंग सिस्टम के अंदर इसकी जगह नहीं है।

अगस्त में NASP को समाप्त करने का फैसला उस रुख़ में पहली दरार था।

क्रिप्टो निगरानी को वापस फेड की “normal supervisory process” में समाहित करना इस बात का संकेत था कि अब इन गतिविधियों को क्वारंटीन की तरह ट्रीट नहीं किया जाएगा।

कोई विशेष लेन नहीं

कोई समानांतर नियम-पुस्तिका नहीं

सिर्फ़ बैंक, जोखिम और परीक्षाएँ

फिर भी, असली ब्रेक यहाँ नहीं था।

फेडरल रिज़र्व ने 2023 की क्रिप्टो-सीमित नीति वापस ली

वह 18 दिसंबर 2025 को आया।

उस दिन, फेडरल रिज़र्व ने औपचारिक रूप से अपनी 2023 की नीति-घोषणा को रद्द कर दिया, जिसने राज्य-सदस्य बैंकों — खासकर अनइंश्योर्ड बैंकों — को क्रिप्टो-संबंधित व्यवसाय से हतोत्साहित किया था।

नई गाइडेंस न तो उत्साहवर्धन करती है,

न ही पहले से अनुमति देती है।

लेकिन जो यह करती है, वह कहीं ज़्यादा महत्वपूर्ण है:

यह presumption of denial को हटा देती है।

अब अनइंश्योर्ड, राज्य-चार्टर्ड बैंक:

क्रिप्टो कस्टडी दे सकते हैं

स्टेबलकॉइन जारी कर सकते हैं

डिजिटल एसेट सेवाएँ प्रदान कर सकते हैं

— वह भी स्टैंडर्ड, रिस्क-आधारित निगरानी के तहत।

तटस्थ — permissive नहीं।

लेकिन तटस्थ होना ही काफ़ी है।

इसके द्वितीयक प्रभाव काफ़ी बड़े हैं।

Regulatory arbitrage फिर से खुल जाती है।

राज्य-चार्टर्ड बैंक अब OCC-रेगुलेटेड संस्थानों से प्रतिस्पर्धा कर सकते हैं — बिना स्वतः अस्वीकृति की धारणा के।

Custodia जैसे फर्मों के लिए,

Fed का master account अब सिर्फ़ एक कानूनी बहस नहीं रह जाता —

यह एक वास्तविक नियामकीय रास्ता बन जाता है।

Stablecoin issuance भी अब साफ़ फ़ोकस में आती है।

GENIUS Act पहले ही राज्य-चार्टर्ड बैंकों को स्टेबलकॉइन सब्सिडियरीज़ के लिए संघीय रास्ता दे चुका था।

जो बचा था, वह था फेड का वीटो।

18 दिसंबर का रिवर्सल उस आख़िरी choke point को हटा देता है —

और payment stablecoins को नीति-सिद्धांत से निकालकर वास्तविक क्रियान्वयन की ओर ले जाता है।

क्रिप्टोकरेंसी के लिए संस्थागत हरी झंडी

18 दिसंबर का रिवर्सल अचानक नहीं आया।

यह एक ऐसे नियामकीय क्रम का हिस्सा था जिसकी शुरुआत कई महीने पहले हो चुकी थी —

SEC और CFTC के Project Crypto से, जिसे अगस्त 2025 में पेश किया गया और पतझड़ के दौरान धीरे-धीरे आगे बढ़ाया गया।

कागज़ पर, Project Crypto का उद्देश्य आधुनिकीकरण है —

क्रिप्टो एसेट्स के ट्रेडिंग, क्लियरिंग और कस्टडी के तरीकों को अपडेट करना।

ब्रोकर-डीलर्स को एक ही छत के नीचे ज़्यादा सेवाएँ चलाने की अनुमति देना।

लेकिन नियामकों द्वारा चुनी गई भाषा पर ध्यान दें।

SEC चेयर पॉल एटकिंस ने इसे “अमेरिका के वित्तीय बाज़ारों को ऑन-चेन लाने” का तरीका बताया।

यह बदलाव व्यवहार में पहले से दिख रहा है।

Canton जैसे नेटवर्क — जो चुपचाप वॉल स्ट्रीट में रेगुलेटेड ऑन-चेन सेटलमेंट की रीढ़ बन चुके हैं — यह दिखाते हैं कि ब्लॉकचेन इन्फ्रास्ट्रक्चर मौजूदा वित्तीय और अनुपालन फ्रेमवर्क के भीतर बड़े पैमाने पर कैसे काम कर सकता है।

18 दिसंबर की नीति-वापसी उसी वास्तविकता को फेड की स्वीकारोक्ति है।

अनइंश्योर्ड बैंकों को क्रिप्टो गतिविधियों में शामिल होने से रोकने वाली पाबंदियाँ हटाकर, फेड ने प्रभावी रूप से कहा:

अगर बाकी सभी आगे बढ़ रहे हैं, तो हम दरवाज़े में खड़े नहीं रहेंगे।

यह क्रिप्टो का समर्थन नहीं है।

यह संस्थागत आत्म-संरक्षण है —

समन्वय के रूप में पेश किया गया समर्पण (capitulation)।

यह क्रम इसलिए महत्वपूर्ण है क्योंकि कांग्रेस अभी भी पीछे है।

दिसंबर के मध्य में, अमेरिकी सीनेट ने CLARITY Act पर विचार को टाल दिया —

वह लंबे समय से प्रतीक्षित मार्केट-स्ट्रक्चर बिल, जिसका उद्देश्य CFTC और SEC के बीच क्रिप्टो निगरानी को औपचारिक रूप से बाँटना है।

बहस अब 2026 की शुरुआत तक खिसक गई है।

समिति नेताओं ने स्पष्ट किया कि यह देरी वैचारिक नहीं, बल्कि प्रक्रियात्मक है —

सरकारी फंडिंग और चुनावी गतिशीलताओं को प्राथमिकता दी गई।

हाउस पहले ही अपना संस्करण पास कर चुका है,

और समर्थकों को जनवरी में सीनेट मार्कअप की उम्मीद है।

लेकिन यह अंतर कुछ कहता है:

जब कांग्रेस फ्रेमवर्क कानून पर बातचीत कर रही है,

नियामक पहले ही कार्रवाई कर रहे हैं।

फेड ने CLARITY का इंतज़ार नहीं किया।

उसने पहले कदम बढ़ा दिए।

निष्कर्ष

सेटअप सीधा है।

लिक्विडिटी वापस आ चुकी है।

नियमन एक तरफ़ हो गया है।

और Treasury की फंडिंग ज़रूरतें ऐसी हैं कि फेड अपने ही बाज़ार तोड़े बिना विश्वसनीय रूप से सख़्ती नहीं कर सकता।

यही रेजीम है।

यह ट्रेड पॉलिसीमेकरों पर भरोसे का नहीं है।

यह बाधाओं (constraints) का खेल है।

RMP रिज़र्व्स को पर्याप्त बनाए रखता है

Fiscal dominance वास्तविक सख़्ती को सीमित करती है

बैंक अब नियामकीय बोझ के बिना क्रिप्टो को छू सकते हैं

अतिरिक्त लिक्विडिटी को कहीं न कहीं जाना ही है

वह जाती है दुर्लभ, बैलेंस-शीट-निरपेक्ष एसेट्स में: Bitcoin, सोना, कुछ चुनिंदा वास्तविक एसेट्स. क्रिप्टो आमतौर पर देर से प्रतिक्रिया करता है —

लेकिन जब चलता है, तो तेज़ चलता है।

इसे तोड़ क्या सकता है?

सिर्फ़ एक चीज़:

अगर Treasury issuance को निजी खरीदार बिना फेड के समर्थन के पूरी तरह absorb कर लें।

अगर रिज़र्व्स सिकुड़ें

और वास्तविक ब्याज दरें टिकाऊ रूप से ऊपर जाएँ,

तो यह थीसिस रुक जाती है।

मौजूदा डेटा उस दिशा की ओर इशारा नहीं करता।

इसके लिए मिसाल भी मौजूद है।

विश्लेषकों ने याद दिलाया कि फेड पहले भी ऐसी भाषा का इस्तेमाल कर चुका है —

ख़ासकर 2019 में, जब repo मार्केट को स्थिर करने के लिए तथाकथित “NOT QE” ऑपरेशन्स शुरू किए गए थे,

जो कुछ ही महीनों में काफ़ी बड़े पैमाने पर फैल गए।

यह समानता कोई भविष्यवाणी नहीं है,

लेकिन एक याद दिलाना ज़रूर है:

जब फेड plumbing और semantics के ज़रिए ढील देता है,

तो ऐसे उपाय अक्सर वापस पलटने के बजाय और बढ़ते हैं।

फेड बुल मार्केट का वादा नहीं करता।

लेकिन उसने ब्रेक हटा दिए हैं।