A decisão do Supremo Tribunal de 20 de fevereiro, que considerou ilegal o programa tarifário do presidente Donald Trump baseado na IEEPA, cria um enorme excedente fiscal que poderia funcionar como uma injeção de liquidez não intencional.
O Tribunal decidiu por 6 votos a 3 que a Lei de Poderes Económicos de Emergência Internacional não autoriza o presidente a impor tarifas, invalidando um programa que arrecadou pelo menos US$ 133,5 bilhões até 14 de dezembro de 2025, com estimativas do Modelo Orçamentário Penn-Wharton sugerindo que as receitas totais atingiram aproximadamente US$ 179 bilhões até a data da decisão.
Os mercados reagiram imediatamente: as ações subiram, o dólar enfraqueceu e os rendimentos do Tesouro subiram ligeiramente, à medida que os operadores começaram a precificar o que poderia se tornar uma das maiores transferências fiscais não planejadas da história recente.
A questão do reembolso agora está em um limbo jurídico. O Tribunal se recusou a abordar como os reembolsos deveriam funcionar, devolvendo a questão ao Tribunal de Comércio Internacional.
Mais de 1000 ações judiciais já foram movidas buscando reembolsos, e os importadores geralmente têm dois anos, de acordo com a legislação comercial dos EUA, para entrar com uma ação judicial para recuperação.
O secretário do Tesouro, Scott Bessent, disse aos repórteres que o Tesouro detinha cerca de US$ 774 bilhões em dinheiro e projetava um saldo de US$ 850 bilhões até o final de março, observando que quaisquer reembolsos provavelmente seriam pagos ao longo de semanas ou meses, possivelmente se estendendo por um ano.
Esse prazo é importante porque o mecanismo através do qual os reembolsos são devolvidos determina se isso se torna um evento de liquidez mensurável ou um processo administrativo demorado.
O gráfico mostra o saldo da Conta Geral do Tesouro perto de US$ 900 bilhões em 18 de fevereiro de 2026, com reservas bancárias em torno de US$ 3,6 trilhões, ilustrando como os pagamentos potenciais de reembolsos de tarifas poderiam transferir fundos da TGA para o sistema bancário nos próximos meses.
A estrutura por trás da história da liquidez
Quando o Tesouro faz um pagamento de reembolso, a contabilidade é simples, mas as implicações não são.
O governador do Fed, Chris Waller, explicou a mecânica: quando o Tesouro desembolsa fundos, o Federal Reserve debita a Conta Geral do Tesouro e credita a conta de reserva do banco destinatário.
As saídas do Tesouro aumentam as reservas bancárias, que são a matéria-prima da liquidez financeira.
Se Bessent usar os saldos de caixa existentes para financiar reembolsos, em vez de substituir esse dinheiro por empréstimos mais pesados, o setor privado acaba com mais reservas, enquanto o saldo da TGA diminui.
Essa injeção de reservas não requer “impressão de dinheiro”, uma vez que se trata de uma transferência dos balanços do setor público para o setor privado.
No entanto, o efeito direcional é importante para os preços dos ativos, particularmente aqueles sensíveis às condições de financiamento.
A Bitcoin tem sido cada vez mais negociada como um ativo de liquidez de alto beta, respondendo às mudanças nas condições financeiras juntamente com as ações. O excedente de reembolso de tarifas poderia criar um impulso de liquidez de vários meses, dependendo da velocidade de execução e das escolhas de financiamento.
Existe uma contrapartida. Se o Tesouro mantiver saldos de caixa elevados através da emissão de mais títulos para financiar reembolsos, essa emissão pode restringir os mercados de financiamento de curto prazo.
A reação imediata do mercado sugere essa tensão: os rendimentos subiram mesmo com o enfraquecimento do dólar.
Para o Bitcoin, a distinção entre reembolsos por meio de saques em dinheiro e reembolsos por meio de novas emissões está entre um impulso de liquidez e um obstáculo de rendimento real.
A narrativa do déficit e da desvalorização
As implicações fiscais vão além da mecânica da liquidez imediata.
O programa tarifário IEEPA deveria gerar receitas substanciais, e o Gabinete Orçamental do Congresso estimou cerca de 300 mil milhões de dólares anualmente durante a próxima década.
A decisão do Tribunal elimina essa fonte de receita, mesmo que o governo tente reimpor tarifas por outras vias legais. As estimativas da Penn-Wharton colocam as receitas em contexto: US$ 175 bilhões a US$ 179 bilhões excedem os orçamentos anuais dos principais departamentos federais.
Matthew Sigel formulou a perspetiva da criptomoeda de forma direta: «Na ausência de receitas tarifárias, a impressão de dinheiro e a desvalorização irão acelerar.»
A afirmação é retoricamente agressiva, uma vez que os reembolsos não são a criação de dinheiro. No entanto, o que está em jogo não é se a afirmação é tecnicamente precisa, mas se a narrativa ganha força.
Projeções de déficits maiores, combinadas com manchetes sobre US$ 133 bilhões a US$ 179 bilhões em cheques de reembolso, podem reacender o posicionamento anti-fiat do Bitcoin, especialmente se combinadas com aumentos reais nas reservas refletidos nos balanços dos bancos.
A “oferta de desvalorização” opera menos por meio de causalidade direta e mais por meio do reforço das histórias que os investidores contam sobre a sustentabilidade fiscal.
Se os reembolsos coincidirem com outros sinais de flexibilização fiscal, como déficits mais elevados, gastos elevados ou política acomodatícia do Fed, a combinação pode fortalecer a proposta de valor do Bitcoin como uma proteção contra a diluição fiduciária.
O momento do litígio e o problema da distribuição
O processo de reembolso não será semelhante a um único cheque de estímulo que chega às contas simultaneamente.
As tarifas são finalizadas por meio de um processo de “liquidação”, que normalmente ocorre cerca de 314 dias após a entrada, e os reembolsos dependem de como cada entrada foi liquidada.
A Reuters relata incerteza sobre a viabilidade de acordos coletivos amplos, sugerindo que muitos importadores podem precisar de processar individualmente.
O Tribunal de Comércio Internacional decidiu em dezembro que pode reabrir determinações finais e ordenar reembolsos com juros, mas o litígio caso a caso leva tempo.
Esse prazo altera a forma da resposta potencial da Bitcoin.
Um cenário de reembolso rápido, com pagamentos significativos a começar dentro de semanas ou meses, financiados através de levantamentos de dinheiro do Tesouro, cria um impulso de liquidez concentrado.
As reservas bancárias aumentam, as condições de financiamento inicial facilitam e o Bitcoin beneficia tanto da mecânica da liquidez quanto da narrativa de desvalorização.
Um cenário de reembolso lento, com muitos litígios e pagamentos a serem feitos ao longo de trimestres ou anos, atenua o efeito imediato da liquidez, mas mantém a narrativa viva. As manchetes sobre reembolsos voltam a aparecer à medida que os principais casos são resolvidos, reforçando a história sobre a perda de receitas tarifárias e a expansão fiscal.
A resposta do Bitcoin está provavelmente mais ligada à narrativa da desvalorização do que à transmissão direta de liquidez.
O pior cenário envolve reembolsos financiados através da emissão de novos títulos do Tesouro, mantendo saldos de caixa elevados. Esse caminho pode elevar os rendimentos iniciais e restringir as condições de financiamento, criando um obstáculo, mesmo que a narrativa da desvalorização apoie teoricamente o Bitcoin.
O comportamento de risco-beta do ativo geralmente domina no curto prazo, quando os rendimentos reais disparam.
Caminho do reembolso
Escolha de financiamento
Indicador de liquidez
Regime de ações
Viés do BTC
Reembolsos rápidos
Principalmente saques em dinheiro (queda do TGA)
Aumento das reservas, flexibilização do front-end
Impulso de risco / menor volatilidade
Otimismo (liquidez + narrativa)
Lento / com muitos litígios
Misto
Pouco ou nenhum impulso de reservas; manchetes recorrentes
Intervalo / impulsionado por fatores macroeconómicos
Neutro a ligeiramente otimista (narrativa > fundamentos)
Intensidade elevada de emissões
Mais títulos do Tesouro para manter a TGA elevada
Taxas iniciais permanecem firmes/restritas
Maior volatilidade/pressão múltipla
Misto a pessimista no curto prazo (rendimento real desfavorável)
Três caminhos de reembolso e implicações para o Bitcoin
O cenário otimista de liquidez pressupõe que o Tesouro execute os reembolsos rapidamente usando os saldos de caixa existentes, com o TGA a diminuir enquanto as reservas bancárias aumentam.
As condições de financiamento de curto prazo facilitam e o Bitcoin beneficia tanto da melhoria da liquidez quanto da narrativa anti-fiat. Os sinais apareceriam no crescimento das reservas dos bancos, nas taxas de financiamento overnight mais baixas e na recuperação conjunta dos ativos de risco.
O cenário intermediário confuso envolve uma velocidade moderada de reembolso com fontes de financiamento mistas, onde há alguma redução de caixa, algumas novas emissões e atrasos legais substanciais.
Os efeitos de liquidez permanecem moderados, mas a narrativa persiste à medida que os casos são resolvidos ao longo dos meses. A resposta do Bitcoin provavelmente acompanhará o apetite de risco mais amplo e as condições macroeconómicas, mais do que os detalhes dos reembolsos.
O cenário desafiante faz com que o Tesouro mantenha saldos de caixa elevados por meio da emissão massiva de títulos, empurrando os rendimentos para cima e tornando as condições mais restritivas. O Bitcoin enfrenta forças concorrentes: a narrativa da desvalorização defende a força, mas os rendimentos reais crescentes favorecem a fraqueza.
Os padrões históricos sugerem que o comportamento de risco-beta prevalece no curto prazo, com o Bitcoin a ser vendido juntamente com as ações quando os rendimentos disparam.
O que observar
As orientações do Tribunal de Comércio Internacional e os padrões de liquidação indicarão se os reembolsos serão acelerados ou se se arrastarão por um litígio de vários anos.
As decisões reais de gestão de caixa do Tesouro são mais importantes do que as declarações: se o saldo da TGA diminuir significativamente enquanto o processo de pagamento de reembolsos estiver em andamento, isso confirmará o caminho positivo para a liquidez.
Se o Tesouro mantiver o dinheiro elevado por meio da emissão agressiva de títulos, os mercados devem precificar condições mais restritas.
Os rendimentos reais e a direção do dólar fornecem a sobreposição macroeconómica. A decisão provocou uma fraqueza imediata do dólar, mas os rendimentos subiram ligeiramente, um sinal misto que sugere incerteza sobre as trajetórias de financiamento.
A sensibilidade do Bitcoin aos rendimentos reais aumentou à medida que o posicionamento institucional cresceu, e aumentos sustentados nos rendimentos podem sobrepor-se ao apoio narrativo das preocupações com o défice.
O excedente de US$ 133 bilhões a US$ 179 bilhões não garante um impulso ao Bitcoin, uma vez que o momento, as escolhas de financiamento e as condições macroeconómicas determinam se isso se tornará um catalisador de liquidez mensurável ou ruído de fundo.
No entanto, existe a possibilidade de as criptomoedas se beneficiarem se o Tesouro executar reembolsos rapidamente usando saldos de caixa, injetando reservas enquanto as manchetes sobre o défice apoiam o posicionamento anti-fiat.
As decisões do CIT e as escolhas de financiamento do Tesouro nos próximos meses determinarão qual cenário se concretizará.
A publicação «Supremo Tribunal anula tarifas de Trump — até 175 mil milhões de dólares em reembolsos podem atingir o mercado de Bitcoin» apareceu primeiro no CryptoSlate.