Strategy перевела BTC в хранение Fidelity — Скрытая игра

Тезис о скрытой распродаже

История действительно начинается с отчетов за Q2–Q3 2025. BlackRock, Fidelity, Vanguard и Capital International сбросили примерно $5,38 млрд в Strategy — почти по миллиарду каждый. Просто холодная ротация в спотовые биткойн-ETF, такие как iShares Bitcoin Trust (IBIT), которые предлагают обычные BTC без рычагов, разводнения или долговых шрамов Strategy.

И как только этот вариант появился, MSTR перестал быть умным прокси. Это стало обузой — слишком много конвертируемого долга, слишком много волатильности, слишком много движущихся частей, которых нет при простом владении BTC. Старый «премиум», который удерживал учреждения в акциях, сократился, когда Биткойн колебался между $80K–$105K. Трудно оправдать переплату за обернутую версию того, что теперь можно купить напрямую.

Что удивительно, даже когда учреждения тихо выходили, Strategy все еще продвигала совсем другую картину на рынок. Они опубликовали это за несколько дней до хода Fidelity — своего рода «ничего не происходит» успокоение, основанное на математике роста BTC на 1,41%.

Это звучит отточенно, возможно, даже уверенно, но когда компания так сильно опирается на модельные предположения, это обычно означает, что настоящая проблема находится где-то вне поля зрения — в балансе, в денежных потоках или в структуре хранения, которая собирается измениться.

Это следует за той же проблемой, которую мы отметили в нашем анализе ошибки в расчетах Strategy — слишком много BTC, слишком много долгов и структура капитала, которая начинает трещать, когда в следующем году начнется продажа MSCI.

Остается неприятная мысль, которая почти пишет сама себя: если руководство не ликвидирует часть этого чрезмерного казначейства, акционеры — или активисты — сделают это за них.

Возможность: Ловушка Омнибус

Затем произошел поворот — 165,709 BTC тихо переместились в омнибусное хранение Fidelity. Этот сдвиг выглядит операционным, возможно, даже скучным, пока не начнешь копаться в деталях.

Внутри омнибусного пула атрибуция исчезает. В цепочке все эти монеты теперь находятся под одной меткой: “Fidelity Custody.” Arkham отслеживает приток с точностью около 92%, но как только они смешиваются, любой исходящий перевод может принадлежать Стратегии… или пенсионному фонду… или ETF. Никто за пределами Fidelity не может сказать наверняка. В этом и заключается трюк.

Второй элемент еще более скользкий. Внутренний реестр Fidelity позволяет двум учреждениям обмениваться BTC, не касаясь блокчейна вообще. Стратегия может передать 50,000 BTC суверенному фонду благосостояния, BlackRock, кому угодно — и расчет происходит внутри холодного хранилища Fidelity. Нулевой след на блокчейне.

И есть временной аспект. Стратегия должна подать 8-K только тогда, когда продажа актива становится «существенной». Перемещение монет в омнибусное хранение не подходит. Продажа через OTC-деск в течение нескольких недель технически подходит, но подача обычно запаздывает. К тому времени, как это попадает в EDGAR, сделка завершена, и рынок переварил давление. Розничные инвесторы узнают об этом последними, как обычно.

Черный лебедь: Тайминг и триггеры

Черный лебедь здесь не появится как один драматический взрыв. Он подкрадется через несколько сигналов, любой из которых может мгновенно изменить настроение.

Сигнал 1 — Обрыв доходов в 4 квартале

Все зависит от доходов за четвертый квартал 2025 года в феврале. Этот отчет тихо покажет, добавила ли Strategy к своему запасу BTC... или уменьшила его. Если казна сокращается и нет соответствующего увеличения капитала или выпуска облигаций, вы смотрите на скрытую ликвидацию. Рынкам обычно требуется несколько месяцев, чтобы обработать такие вещи. Три, иногда шесть. Это означает, что трейдеры поглощают ущерб задолго до того, как узнают, что их поразило.

И вы можете почувствовать, как это напряжение переходит и в традиционные финансы. JPMorgan тихо повысил маржинальные требования на MSTR до 95%, а затем начал отказывать в доставке акций клиентам, пытающимся перевести их. Один трейдер выразился откровенно:

Когда основной брокер делает компонент Nasdaq по сути недоступным для заимствования и перемещения — после сброса $134M собственного воздействия — это обычно означает, что они готовятся к чему-то большему, чем колебание цены.

Сигнал 2 — Переводы горячего кошелька Fidelity

Затем есть очевидный триггер — тот, который все притворяются, что поймают вовремя. Если какой-либо из омнибусных адресов Fidelity переведет 10,000+ BTC в горячие кошельки Coinbase, Binance или Kraken, вечеринка закончится. Вы увидите, как это быстро отразится на микроструктуре:

• книги ордеров сильно наклонены на сторону спроса
• финансирование погружается в глубокую отрицательную зону
• открытый интерес резко возрастает, когда чрезмерно заёмные длинные позиции сокращаются

Распределение говорит само за себя: тонкая ликвидность внизу, перегруженные полосы ликвидации сверху и рынок, который не может поглотить неожиданный перевод 10,000 BTC без резкого изменения. Это именно та ситуация, когда отток из Fidelity превращается в каскад на нескольких площадках.

Сигнал 3 — Отчеты о внебиржевых блоковых сделках

Время от времени Genesis, Coinbase Prime, B2C2, Galaxy или Kraken Institutional сливают сводки блоковых сделок на терминалы Bloomberg и Refinitiv. Когда в отчете показывается продажа 5,000 BTC или более «крупным корпоративным держателем», подозреваемых не так много. Strategy единственная в этом весовом классе. Трейдеры это тоже знают.

И эти OTC потоки не происходят в вакууме. Институты не просто сокращают экспозицию — они переходят на инструменты, которые дают им более чистую, защищенную возможность роста Биткоина. JPMorgan, например, уже предлагает структурированную ноту, связанную с IBIT от BlackRock: фиксированные минимальные доходы, 1.5x рост, если BTC взлетит к 2028 году, и буферы на случай, если рынок застопорится.

Это та часть, которую большинство людей упускает. Эти столы не просто сбрасывают. Они мигрируют в инструменты, разработанные для превосходства над MSTR без использования его кредитного плеча, разводнения или рисков баланса. OTC-принты показывают, что уходит. Такие продукты показывают, куда это идет.

Сигнал 4 — Фронт-раннинг деривативов

Люди внутри этих структур почти всегда хеджируются, прежде чем начинается настоящая продажа. Это привычка. Это выживание. Поэтому следите за фьючерсными книгами на CME, Binance, даже за тем, что поднимется из пепла FTX. Когда вы внезапно получаете:

• всплеск коротких открытых позиций
• финансирование остается отрицательным в течение двух полных дней
• перекос опционов BTC в сторону путов

…это обычно означает, что кто-то крупный готовится к плохой погоде.

Как на самом деле выглядит «Stealth Dump»

Существует три реальных способа, как может развиваться ликвидация такого размера, и ни один из них не выглядит как драматическая красная свеча, которую люди себе представляют. Модель ниже построена вокруг 165,709 BTC Strategy, которые сейчас находятся в омнибусном пуле Fidelity.

1. Это тихая версия. Примерно 2,000 BTC в неделю проходят через внутреннюю книгу учета Fidelity. Нет активности в блокчейне, нет переходов через горячие кошельки, ничего, на что можно указать. Единственное, что вы чувствуете, это медленное снижение на 5–10% на спотовых рынках, когда распространяются слухи и ликвидность уменьшается. Это может продолжаться два месяца или дольше, и большинство трейдеров не свяжут все точки, пока это не закончится.

2. Затем есть средний сценарий — выпуск 50,000 BTC в течение трех-пяти дней, направленный через OTC-дески. Этот сценарий действительно появляется в цепочке: большой, очевидный отток от Fidelity в сторону Coinbase или Binance. Цена реагирует мгновенно. Вы получаете внутридневное падение на 15–30%, ликвидации срабатывают на каждой бирже, и происходит быстрое, некрасивое восстановление. Это жестоко, но переживаемо, если вы внимательны.

3. Кошмарный сценарий - это принудительное закрытие позиций: 100,000 BTC или больше выходят на рынок за считанные часы. Несколько кошельков, связанных со стратегией, сбрасывают одновременно, OTC-дески лихорадочно ищут заявки, финансирование падает до -50%, а книги ордеров просто... исчезают. Это сценарий, в котором даже опытные трейдеры замирают, потому что все рушится одновременно.

Неприятная правда

Вот часть, которую большинство людей не хочет произносить вслух: Strategy не обязана предоставлять рынку прозрачность в реальном времени по этому вопросу. Кастодиальная ротация не является «существенным событием». Это административная работа. Это означает, что они могут переместить 165,709 BTC в Fidelity — уже сделано — не сообщая никому, что будет дальше.

Оттуда план действий почти скучен. Продавать части запаса через внебиржевую платформу Fidelity. Держать все внутри внутренней книги учета, чтобы ничего не попало в цепочку. Пусть бухгалтеры включат это в примечания к доходам за четвертый квартал через три месяца.

А когда цифры показывают меньшую казну? Легко. Обвините «рыночные условия», «распределение капитала» или любой другой корпоративный эвфемизм, подходящий для повествования этого квартала.

К этому моменту ущерб уже нанесен. Где-то между $5–15B давления продаж уже прошло через спотовые книги. BTC торгуется тяжело, акции Strategy подвергаются ударам, и розничная толпа, которая рассматривала MSTR как биткойн-ETF, получает жестокий урок — инсайдеры всегда выходят первыми.

Вы уже можете увидеть, как выглядит такое тихое давление. BTC поднялся до $125K в этом цикле, застопорился, а затем скользил в течение месяцев без единого заголовка, который можно было бы обвинить. Это тот тип графика, который точно показывает, как работает медленный слив.

Рынку, который дрейфует таким образом, не нужен драматический триггер. Ему просто нужен один крупный продавец, действующий там, где его никто не видит.

Заключение

Перевод Fidelity — это не шум. Это начальный ход. Как только вы увидите структуру — общий пул, временное окно, задержку доходов — вопрос меняется. Не в том, продает ли Strategy, а насколько далеко они зайдут и насколько тихо попытаются это сделать.

Реалистичное ожидание? Где-то в районе 50,000–100,000 BTC, поступающих на рынок между Q4 2025 и Q1 2026. Возможно, в чистых OTC блоках. Возможно, в беспорядочном потоке. В любом случае, шок предложения произойдет до раскрытия информации.