เฟดผ่อนคลายการกำกับดูแลคริปโต

สภาพคล่องพบกับการยอมจำนนด้านกฎระเบียบ

ในเดือนธันวาคม 2025 ธนาคารกลางสหรัฐได้ดำเนินการเปลี่ยนแปลงอย่างเงียบๆ แต่เด็ดขาดที่เปลี่ยนแปลงสภาพแวดล้อมสำหรับการธนาคารคริปโตและสินทรัพย์ดิจิทัล ในวันที่ 12 ธันวาคม สภาพคล่องผ่อนคลายลง หกวันต่อมาในวันที่ 18 ธันวาคม ธนาคารกลางสหรัฐได้ยกเลิกคำแนะนำที่เข้มงวดที่สุดเกี่ยวกับคริปโตเคอเรนซีจากการปราบปรามในปี 2023 อย่างเป็นทางการ สภาพคล่องกลับมาในขณะที่กำแพงกฎระเบียบถูกทำลายลง

การเปลี่ยนแปลงได้ก่อตัวขึ้นมาหลายเดือนแล้ว การตัดสินใจเมื่อวันที่ 15 สิงหาคมที่จะยุติโปรแกรม Novel Activities Supervision Program (NASP) เป็นรอยร้าวแรกที่เห็นได้ชัด สิ่งที่ตามมาคือการถอยกลับอย่างควบคุมจากความพิเศษของคริปโต เมื่อเฟดเคลื่อนออกจากการปฏิบัติต่อกิจกรรมสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นสิ่งที่ต้องการข้อจำกัดพิเศษ ภายในเดือนธันวาคม ธนาคารกลางไม่ได้เลือกระหว่างการกำกับดูแลและการรองรับอีกต่อไป มันถอยกลับทั้งสองด้านพร้อมกัน

การเปลี่ยนแปลงนั้นสะท้อนให้เห็นในความคิดเห็นของตลาดทันที นักเศรษฐศาสตร์ Peter Schiff อธิบายว่าการซื้อ Treasury bill ของ Fed ที่กลับมาใหม่เป็นการผ่อนคลายเชิงปริมาณ “ในชื่ออื่น” โดยโต้แย้งว่าการซื้อบิลอย่างต่อเนื่องเท่ากับนโยบายเงินเฟ้อไม่ว่าจะเรียกชื่ออย่างไรก็ตาม

ไม่ว่าจะเห็นด้วยกับมุมนั้นหรือไม่ สิ่งที่สำคัญคือจังหวะเวลา

ตามที่ The Kobessi ระบุไว้ บัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลังลดลงประมาณ 78 พันล้านดอลลาร์ในสัปดาห์เดียวในช่วงกลางเดือนธันวาคม ผลักดันเงินสดเข้าสู่ระบบการเงินโดยตรง ในขณะที่เฟดเริ่มดำเนินการซื้อการจัดการสำรองประมาณ 40 พันล้านดอลลาร์จนถึงกลางเดือนมกราคม เฟดเลือกที่จะผ่อนคลายการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลเนื่องจากตลาดได้อ่านท่าทีของงบดุลว่าเป็นการผ่อนคลายอยู่แล้ว

จุดสิ้นสุดของ "โปรแกรมกำกับดูแลกิจกรรมใหม่"

เมื่อวันที่ 15 สิงหาคม 2025 ธนาคารกลางสหรัฐประกาศว่าจะยุติโครงการกำกับดูแลกิจกรรมใหม่ (NASP)—ระบอบการกำกับดูแลพิเศษสำหรับคริปโตและฟินเทคที่ได้เปิดตัวในช่วงกลางปี 2023 หลังจากการปราบปรามอุตสาหกรรมทันที

NASP ทำหน้าที่เป็นไฟร์วอลล์ด้านกฎระเบียบ ธนาคารที่ต้องการมีส่วนร่วมในคริปโต—การดูแลรักษา, stablecoins, รางการชำระเงิน—ต้องผ่านกระบวนการไม่คัดค้านแยกต่างหากเป็นกรณีๆ ก่อนที่จะทำอะไรที่มีความหมาย ในทางปฏิบัติ นั่นไม่ใช่การกำกับดูแลที่เป็นกลาง มันเป็นประตู สำหรับสถาบันเช่น Custodia Bank ซึ่งต้องการบัญชีหลักของ Fed เพื่อดำเนินการบริการสกุลเงินดิจิทัล NASP ให้ Fed มีสิทธิ์ยับยั้งที่ชัดเจน คำขอสามารถถูกปฏิเสธได้อย่างไม่มีกำหนดภายใต้ชื่อของ “กิจกรรมใหม่” โดยไม่มีการอุทธรณ์อย่างเป็นทางการ

เป็นเวลาสามปีที่ข้อความมีความสม่ำเสมอ: คริปโตอาจมีอยู่แต่ไม่ควรอยู่ภายในระบบธนาคาร

พระอาทิตย์ตกในเดือนสิงหาคมทำให้ท่าทางนั้นแตกออก การพับการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลกลับเข้าสู่ "กระบวนการกำกับดูแลปกติ" ของเฟดเป็นการส่งสัญญาณอย่างเงียบ ๆ ของธนาคารกลางว่ากิจกรรมเหล่านี้ไม่ต้องการการกักกันอีกต่อไป ไม่มีช่องพิเศษ ไม่มีคู่มือกฎระเบียบคู่ขนาน แค่ธนาคาร ความเสี่ยง และการสอบ

อย่างไรก็ตาม นั่นไม่ใช่การหยุดพักที่แท้จริง

ธนาคารกลางสหรัฐฯ ถอนนโยบายจำกัดปี 2023 ที่จำกัดกิจกรรมคริปโต

ที่เกิดขึ้นเมื่อวันที่ 18 ธันวาคม 2025

ในวันนั้น the Federal Reserve formally rescinded its 2023 policy statement ที่ได้กีดกันธนาคารสมาชิกของรัฐ—โดยเฉพาะที่ไม่มีประกัน—จากการมีส่วนร่วมในธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับคริปโต แนวทางใหม่ไม่ได้เชียร์และไม่ได้อนุมัติกิจกรรมล่วงหน้า สิ่งที่มันทำคือสิ่งที่สำคัญกว่า: มันลบข้อสันนิษฐานของการปฏิเสธ ธนาคารที่ได้รับอนุญาตจากรัฐที่ไม่มีประกันสามารถเสนอการดูแลคริปโต ออก stablecoins และให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัลภายใต้การกำกับดูแลที่มีความเสี่ยงตามมาตรฐาน

เป็นกลาง ไม่อนุญาต แต่การเป็นกลางก็เพียงพอแล้ว

ผลกระทบที่ตามมามีความสำคัญ การเก็งกำไรตามกฎระเบียบกลับมาเปิดใหม่ ธนาคารที่ได้รับอนุญาตจากรัฐสามารถแข่งขันกับสถาบันที่อยู่ภายใต้การควบคุมของ OCC ได้โดยไม่ต้องถูกปฏิเสธโดยอัตโนมัติ สำหรับบริษัทเช่น Custodia บัญชีหลักของเฟดไม่ใช่แค่ข้อโต้แย้งทางกฎหมายอีกต่อไป—มันกลายเป็นเส้นทางการกำกับดูแลที่มีชีวิต

การออกเหรียญ Stablecoin ก็กลายเป็นจุดสนใจเช่นกัน The GENIUS Act ได้ให้ธนาคารที่ได้รับอนุญาตจากรัฐมีทางวิ่งระดับสหพันธรัฐสำหรับบริษัทในเครือของ Stablecoin สิ่งที่เหลืออยู่คือการยับยั้งของเฟด การกลับรายการเมื่อวันที่ 18 ธันวาคมได้ลบจุดคอขวดสุดท้ายออก ทำให้เหรียญ Stablecoin สำหรับการชำระเงินสามารถย้ายจากทฤษฎีนโยบายไปสู่การปฏิบัติได้

ไฟเขียวสถาบันสำหรับสกุลเงินดิจิทัล

การกลับตัวเมื่อวันที่ 18 ธันวาคมไม่ได้เกิดขึ้นจากที่ไหน มันตามมาด้วยลำดับการกำกับดูแลที่ได้เริ่มต้นขึ้นแล้วหลายเดือนก่อนหน้านี้ โดยเริ่มจากโครงการ Crypto ของ SEC และ CFTC ที่เปิดตัวในเดือนสิงหาคม 2025 และก้าวหน้าอย่างต่อเนื่องตลอดฤดูใบไม้ร่วง

บนกระดาษ Project Crypto เกี่ยวกับการปรับปรุงให้ทันสมัย การอัปเดตวิธีการซื้อขาย เคลียร์ และดูแลสินทรัพย์สกุลเงินดิจิทัล ให้โบรกเกอร์-ดีลเลอร์ดำเนินการบริการเพิ่มเติมภายใต้หลังคาเดียวกัน แต่ฟังภาษาที่หน่วยงานกำกับดูแลเลือกใช้ SEC Chair Paul Atkins กรอบไว้ว่าเป็นวิธีในการย้าย “ตลาดการเงินของอเมริกาไปยัง on-chain” การเปลี่ยนแปลงนั้นมองเห็นได้ในทางปฏิบัติแล้ว เครือข่ายเช่น Canton ซึ่งได้กลายเป็นกระดูกสันหลังอย่างเงียบ ๆ สำหรับการชำระบัญชี on-chain ที่มีการควบคุมทั่ว Wall Street แสดงให้เห็นว่าโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนสามารถดำเนินการในระดับใหญ่ภายในกรอบการเงินและการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่มีอยู่ได้อย่างไร

การยกเลิกเมื่อวันที่ 18 ธันวาคมเป็นการยอมรับความจริงของเฟด โดยการยกเลิกข้อจำกัดเกี่ยวกับธนาคารที่ไม่มีประกันที่มีส่วนร่วมในกิจกรรมคริปโต มันกล่าวอย่างมีประสิทธิภาพว่า: ถ้าทุกคนกำลังก้าวไปข้างหน้า เราจะไม่ยืนอยู่ที่ประตูอีกต่อไป นั่นไม่ใช่การสนับสนุนสกุลเงินดิจิทัล มันเป็นการรักษาตัวเองของสถาบัน การยอมแพ้ที่แต่งตัวเป็นการประสานงาน

การจัดลำดับนั้นสำคัญเพราะรัฐสภายังคงล้าหลัง ในกลางเดือนธันวาคม วุฒิสภาสหรัฐฯ ได้เลื่อนการพิจารณา CLARITY Act—ร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดที่รอคอยมานานซึ่งมีเป้าหมายที่จะแบ่งการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลระหว่าง CFTC และ SEC—ผลักดันการอภิปรายไปสู่ต้นปี 2026 ผู้นำคณะกรรมการยืนยันว่าความล่าช้าเป็นเรื่องขั้นตอน ไม่ใช่อุดมการณ์ โดยการจัดสรรงบประมาณของรัฐบาลและพลวัตการเลือกตั้งมีความสำคัญก่อน สภาผู้แทนราษฎรได้ผ่านร่างของตนแล้ว และผู้สนับสนุนคาดว่าการพิจารณาของวุฒิสภาจะเกิดขึ้นในเดือนมกราคม แต่ช่องว่างนั้นบอกได้ชัดเจน: ในขณะที่รัฐสภากำลังเจรจากฎหมายกรอบงาน ผู้กำกับดูแลได้ดำเนินการแล้ว ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ได้รอ CLARITY มันเคลื่อนไหวก่อน

บทสรุป

การตั้งค่านั้นตรงไปตรงมา สภาพคล่องกลับมาแล้ว กฎระเบียบถอยไป และความต้องการทางการเงินของกระทรวงการคลังหมายความว่าเฟดไม่สามารถเข้มงวดได้อย่างน่าเชื่อถือโดยไม่ทำลายตลาดของตัวเอง

นั่นคือระบอบการปกครอง

การซื้อขายไม่เกี่ยวกับความเชื่อมั่นในผู้กำหนดนโยบาย มันเกี่ยวกับข้อจำกัด RMP รักษาสำรองให้เพียงพอ การครอบงำทางการคลังจำกัดการเข้มงวดจริง ธนาคารสามารถสัมผัสคริปโตได้โดยไม่มีภาระทางกฎระเบียบ สภาพคล่องส่วนเกินต้องไปที่ไหนสักแห่ง

มันเข้าสู่สินทรัพย์ที่หายากและไม่ขึ้นกับงบดุล Bitcoin, ทองคำ, เลือกสินทรัพย์จริง. คริปโตตอบสนองช้า—แต่เมื่อมันเคลื่อนไหว มันเคลื่อนไหวเร็ว

อะไรที่ทำให้สิ่งนี้พัง? เพียงแค่การดูดซับการออกพันธบัตรของกระทรวงการคลังโดยผู้ซื้อเอกชนโดยไม่มีการสนับสนุนจากเฟด หากเงินสำรองลดลงและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเพิ่มขึ้นอย่างยั่งยืน วิทยานิพนธ์จะหยุดชะงัก ข้อมูลปัจจุบันไม่ได้ชี้ไปที่นั่น

มีแบบอย่างด้วย

ผู้วิจารณ์ชี้ให้เห็นว่าเฟดเคยใช้ภาษาคล้ายกันมาก่อน โดยเฉพาะในปี 2019 เมื่อมีการแนะนำการดำเนินการที่เรียกว่า “NOT QE” เพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาดรีโป แต่กลับขยายตัวอย่างมากในอีกไม่กี่เดือนต่อมา ความคล้ายคลึงกันนี้ไม่ใช่การคาดการณ์ แต่เป็นการเตือนความจำ: เมื่อเฟดผ่อนคลายผ่านระบบและการใช้ถ้อยคำ มาตรการเหล่านั้นมักจะเติบโตมากกว่าที่จะย้อนกลับ

เฟดไม่ได้สัญญาตลาดกระทิง แต่เพิ่งถอดเบรกออก