การลงทุนในคริปโตของ Vanguard

วิทยานิพนธ์ “Digital Labubu”

เมื่อวันที่ 11–12 ธันวาคม 2025, John Ameriks, หัวหน้าฝ่ายควอนติตีทีฟอิควิตี้ระดับโลกของ Vanguard ได้กล่าวถึงสิ่งที่สะเทือนถึงการเงินสถาบัน: ถ้าการโทเคไนเซชันไม่กลายเป็นสิ่งที่มีความหมาย เขาก็ยากที่จะมองเห็น Bitcoin เป็นมากกว่า “Labubu ดิจิทัล”

บรรทัดฟังดูเหมือนดูถูก ไม่ใช่ Ameriks ไม่ได้ล้อเลียน Bitcoin—เขากำลังจัดประเภทมัน ภายใต้กรอบการกำหนดราคาสินทรัพย์แบบดั้งเดิม Bitcoin เป็นสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดผลผลิต ไม่มีเงินปันผล ไม่มีคูปอง ไม่มีกระแสเงินสดให้ส่วนลด มูลค่าขึ้นอยู่กับความขาดแคลนและความต้องการในอนาคต ไม่ใช่ผลผลิตในปัจจุบัน นั่นเป็นมุมมองเชิงปริมาณมาตรฐาน แม้ว่ามันจะทำให้นักลงทุนคริปโตหงุดหงิดก็ตาม

การทำโทเค็นเป็นทางออกในโมเดลของเขา หากบล็อกเชนกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินและหลักประกันหลักสำหรับสินทรัพย์ในโลกจริง บทบาทของ Bitcoin จะเปลี่ยนจากวัตถุที่หายากไปเป็นกระดูกสันหลังทางการเงิน หากไม่มีการเปลี่ยนแปลงนั้น Ameriks โต้แย้งว่า Bitcoin ยังคงเป็นการเก็งกำไร

กรอบความคิดนั้นสำคัญ—เพราะมันชนกับสิ่งที่Vanguardเป็นเจ้าของจริงๆ

การอัปเดตนโยบายของแวนการ์ด

เพื่อที่จะเข้าใจว่าทำไมการตัดสินใจของ Vanguard ถึงมีความสำคัญมากนัก มันช่วยให้เข้าใจว่าใครคือกลุ่มเป้าหมายของ Vanguard จริงๆ

ตามที่ Fred Krueger กล่าวไว้ในขณะนั้น Vanguard ไม่ใช่แค่ผู้จัดการสินทรัพย์อีกคนที่แข่งขันกับ BlackRock ในขอบเขตเล็กน้อยเท่านั้น แต่มันครอบงำบัญชีเกษียณอายุของสหรัฐฯ กองทุนรวมดัชนี และการลงทุนแบบตรงไปยังผู้บริโภค นี่คือบ้านเริ่มต้นของทุนระยะยาวของชนชั้นกลาง ดังนั้นเมื่อ Vanguard เปิดประตูสู่ Bitcoin ETFs แม้จะไม่เต็มใจก็ตาม มันเปลี่ยนแปลงว่าใครสามารถเข้าถึงคริปโตได้ ไม่ใช่นักค้า แต่เป็นผู้ประหยัด

เมื่อวันที่ 2 ธันวาคม 2025 Vanguard ได้ทำสิ่งที่ใช้เวลาปฏิเสธเกือบสองปี ได้เปิดแพลตฟอร์มนายหน้าค้าปลีกของตน สำหรับ Bitcoin และ Ethereum ETFs แบบสปอต ไม่มีการรีแบรนด์ ไม่มีการเปลี่ยนแปลงปรัชญา เพียงแค่การอัปเดตนโยบายที่ยุติการแช่แข็งที่กำหนดตั้งแต่เดือนมกราคม 2024 เมื่อ Vanguard บล็อก ETFs และกองทุนรวมคริปโตของบุคคลที่สามแม้จะได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลอย่างเต็มที่และการมีส่วนร่วมของสถาบันที่เพิ่มขึ้น

จังหวะเวลาคือสิ่งที่บอกได้

การกลับรายการนี้เกิดขึ้นเพียงไม่ถึงสิบวันก่อน John Ameriks เปิดเผยต่อสาธารณะ ด้วยบรรทัด “digital Labubu” ซึ่งหมายความว่าการตัดสินใจนี้ไม่ได้เกิดจากการเปลี่ยนแปลงอย่างกะทันหันในวิธีที่ผู้นำของ Vanguard คิดเกี่ยวกับ Bitcoin บริษัทได้ตัดสินใจแล้ว—ภายใน—ว่าการปฏิเสธการเข้าถึงไม่มีเหตุผลอีกต่อไป ความสงสัยของสาธารณชนยังคงดำเนินต่อไป ความเป็นจริงในการดำเนินงานก้าวไปข้างหน้า

ช่องว่างนั้นมีความสำคัญ วัสดุของ Vanguard เองยังคงห่อหุ้มคริปโตด้วยคำปฏิเสธความรับผิดและภาษาคำเตือน แต่ตอนนี้ลูกค้าสามารถซื้อขาย IBIT, BlackRock’s spot Bitcoin ETF, FBTC จาก Fidelity และผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการอนุมัติอื่น ๆ ได้โดยตรงผ่านแพลตฟอร์มของ Vanguard นี่ไม่ใช่การรับรอง มันเป็นการยอมรับว่ากำแพงนั้นกลายเป็นสิ่งที่ไม่สามารถรักษาไว้ได้

แรงกดดันจากลูกค้าทำงานได้ Vanguard มีสินทรัพย์ประมาณ 11 ล้านล้านดอลลาร์ กระจายอยู่ในบัญชีค้าปลีกและความสัมพันธ์ที่ปรึกษาหลายล้านบัญชี ภายในปลายปี 2025 ลูกค้าส่วนหนึ่งที่มีความหมายต้องการการเปิดเผยคริปโต หรือกำลังพิจารณาแพลตฟอร์มที่มีอยู่แล้ว Fidelity, Schwab และอื่น ๆ ยินดีที่จะตอบสนอง การตอบโต้ #BoycottVanguard หลังจากการแบนในปี 2024 ไม่ใช่แค่เสียงรบกวน มันแสดงให้เห็นในบัญชีที่โอนและข้อร้องเรียนของที่ปรึกษา

ดังนั้นการกลับตัวจึงเกิดขึ้น

ความเป็นจริงของการปฏิบัติการในทางปฏิบัติ

การกลับตัวในวันที่ 2 ธันวาคม 2025 ไม่ได้เป็นเรื่องอุดมการณ์ ผู้นำของ Vanguard ไม่ได้ลดท่าทีต่อ Bitcoin และความสงสัยของ Ameriks ก็ไม่ได้หายไปเมื่อประตูเปิดใหม่ สิ่งที่เปลี่ยนไปคือแรงกดดัน ความขัดแย้งกลายเป็นสิ่งที่จัดการไม่ได้

Vanguard กำลังบล็อกการเข้าถึงของลูกค้าไปยัง spot crypto ETFs ในขณะที่ถือหุ้นที่เชื่อมโยงกับ crypto มูลค่าเกือบ $10 พันล้านผ่าน MicroStrategy และ Coinbase จากมุมมองของลูกค้าและที่ปรึกษา ตำแหน่งนั้นไม่สามารถยอมรับได้ การจำกัดการเข้าถึงในขณะที่ทำกำไรทางอ้อมสร้างความขัดแย้ง—ข้อร้องเรียน การโอนย้าย และการรั่วไหลของการแข่งขันไปยังแพลตฟอร์มที่ให้ลูกค้าตัดสินใจด้วยตนเอง

การอนุญาตให้ ETFs ไม่ใช่การรับรอง มันเป็นการควบคุมความเสียหาย Vanguard ไม่ได้เปลี่ยนความเชื่อของตน มันยอมรับว่าการปฏิเสธการเข้าถึงไม่สอดคล้องกับสิ่งที่พอร์ตโฟลิโอของตนเองสะท้อนอยู่แล้ว.

ในช่วงเวลาเดียวกันที่ Vanguard กำลังประเมินท่าทีของตนต่อคริปโตใหม่ ทุนกำลังไหลเข้าสู่ผลิตภัณฑ์หลักของตนอย่างหนัก ETF ของ Vanguard S&P 500 กำลังแสดงให้เห็นถึงช่วงการไหลเข้าที่แข็งแกร่งที่สุดในรอบหลายปี โดยมีการเพิ่มเข้ามาหลายหมื่นล้านในเดือนเดียวและการไหลเข้าตั้งแต่ต้นปีที่กำลังจะทำลายสถิติ นี่ไม่ใช่บริษัทที่กำลังจัดการกับการถอนหรือลูกค้าที่มีขอบเขตจำกัด—มันกำลังดูดซับความต้องการที่ยั่งยืนจากนักลงทุนระยะยาวในขนาดใหญ่ เมื่อเทียบกับฉากหลังนั้น การรักษาข้อจำกัดเทียมในมุมหนึ่งของแพลตฟอร์มกลายเป็นเรื่องยากที่จะพิสูจน์

พอร์ตโฟลิโอคริปโตของแวนการ์ด

Vanguard ใช้เวลาหลายปีในการกระตุ้นให้ระมัดระวังเกี่ยวกับ Bitcoin อ่านคำแนะนำสาธารณะของมันและคริปโตดูเหมือนจะเป็นความเสี่ยงที่อยู่ขอบ ๆ สิ่งที่ควรเก็บไว้ในระยะห่าง ภายในพอร์ตโฟลิโอ ท่าทางนั้นแตกต่างกันมาก

ผ่านกองทุนดัชนีและกลยุทธ์เชิงระบบ Vanguard ได้สร้างการเปิดเผยสถาบันที่ใหญ่ที่สุดแห่งหนึ่งต่อหุ้นที่เชื่อมโยงกับคริปโตในตลาดสาธารณะ ไม่ใช่โทเค็น ไม่ใช่ ETFs—อย่างน้อยจนถึงเดือนธันวาคม บริษัทที่ราคาหุ้นเคลื่อนไหวโดยตรงกับ Bitcoin เอง

มีอีกชั้นหนึ่งของการเปิดเผยนี้ที่มักจะพลาดไป: ความเข้มข้น

เมื่อ Vanguard เปิดการเข้าถึงคริปโต มันไม่ได้เสนอการตลาดที่กว้างขวางของโทเค็น มันช่องทางความต้องการผ่านชุดของสินทรัพย์ขนาดใหญ่ที่เหมาะสมกับสถาบัน ด้วยเงินทุนเกษียณอายุหลายล้านล้านและเมนูที่จำกัด การกระจายความเสี่ยงไม่ได้ขยายตัว—การไหลบีบอัด ผลลัพธ์ที่ได้สามารถคาดการณ์ได้ ทุนรวมตัวกันรอบ ๆ หุ้นที่เชื่อมโยงกับ Bitcoin และผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานหลัก เสริมสร้างชื่อเดียวกันที่ฝังอยู่ในพอร์ตโฟลิโอของ Vanguard แล้ว

การเปิดรับบิตคอยน์ของ Strategy Inc

ณ ฤดูใบไม้ผลิปี 2025 Vanguard เป็นเจ้าของหุ้นของ Strategy Inc ประมาณ 19 ถึง 20.5 ล้านหุ้น ซึ่งคิดเป็นประมาณ 8.5% ของบริษัท ในหลายจุดระหว่างปีนั้น การถือครองนั้นเพียงอย่างเดียวมีมูลค่ามากกว่า 7 พันล้านดอลลาร์ มันไม่ทำตัวเหมือนบริษัทซอฟต์แวร์ในความหมายที่มีนัยสำคัญใดๆ อีกต่อไป Strategy ทำหน้าที่เป็นคลังบิตคอยน์ vehicle with a Nasdaq ticker.

ภายในเดือนพฤศจิกายน 2025 บริษัทได้รายงานว่ามีการถือครองประมาณ 649,870 BTC ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 56 พันล้านดอลลาร์ในขณะนั้น หุ้นไม่ได้เพียงแค่ติดตาม Bitcoin—มันขยายออกไป เมื่อ BTC เคลื่อนไหว MSTR มักจะเคลื่อนไหวแรงขึ้น นั่นหมายความว่านักลงทุนดัชนีของ Vanguard กำลังถือ Bitcoin ที่มีเลเวอเรจ ไม่ว่าพวกเขาจะตั้งใจหรือไม่ก็ตาม

นี่ไม่ใช่การเดิมพันที่เลือกได้ Vanguard ถือครอง Strategy เพราะกองทุนของมันจำเป็นต้องถือครองส่วนประกอบของดัชนีตามมูลค่าตลาด เมื่อ MSTR เติบโตขึ้น การเปิดเผยก็ตามมาโดยอัตโนมัติ ผลลัพธ์คือสถานะโครงสร้างในความผันผวนของ Bitcoin ฝังลึกอยู่ในพอร์ตการตลาดว่าเป็นแบบอนุรักษ์นิยมและระยะยาว

Coinbase การเปิดเผย

Coinbase เพิ่มชั้นที่แตกต่างกัน Vanguard เป็นเจ้าของหุ้น COIN ประมาณ 18.3 ล้านหุ้นในช่วงปลายปี 2024—ประมาณ 9% ของบริษัท—และการยื่นเอกสารในปี 2025 แสดงให้เห็นว่าตำแหน่งนั้นเติบโตขึ้นประมาณ 5 ล้านหุ้นภายในไตรมาสที่ 3 ที่ราคาของเดือนธันวาคม 2025 การถือหุ้นมีมูลค่าประมาณ 7 พันล้านดอลลาร์

ไม่ว่าจะเป็นการเพิ่มขึ้นจากการเปลี่ยนแปลงดัชนีหรือพอร์ตโฟลิโอแบบจำลองก็ยากที่จะระบุ สิ่งที่สำคัญคือผลลัพธ์: Vanguard เป็นหนึ่งในผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดของ Coinbase

ไม่เหมือนกับ MicroStrategy, Coinbase ไม่ใช่พร็อกซี่ที่สร้างขึ้นจากกลไกงบดุล มันเป็นธุรกิจที่มีการไหลของเงินสด ค่าธรรมเนียมการซื้อขาย, การดูแล, อนุพันธ์, โครงสร้างพื้นฐาน เมื่อกิจกรรมคริปโตเพิ่มขึ้น, Coinbase ได้รับรายได้จริง. การเปิดเผยของ Vanguard ที่นี่ไม่ใช่ทฤษฎี—มันเชื่อมโยงโดยตรงกับการใช้, การซื้อขาย, และการดูแล Bitcoin ในขนาดใหญ่

พอร์ตโฟลิโอกำลังส่งสัญญาณอะไร

เมื่อรวมกันแล้ว Strategy Inc และ Coinbase ให้ Vanguard มีการเปิดเผยหุ้นที่เชื่อมโยงกับคริปโตประมาณ 10 พันล้านดอลลาร์ ขึ้นอยู่กับราคาและวันที่ยื่น นั่นไม่ใช่เรื่องบังเอิญ มันใหญ่พอที่จะเคลื่อนไหวไปกับวงจรของ Bitcoin และใหญ่พอที่จะมีความสำคัญภายในผู้จัดการสินทรัพย์มูลค่า 10 ล้านล้านดอลลาร์

นี่ไม่ได้หมายความว่าแวนการ์ด "เชื่อ" ในบิตคอยน์ มันหมายถึงบางสิ่งที่เปิดเผยมากขึ้น ความสงสัยของบริษัทอยู่ในคำพูดและกรอบการทำงาน การเปิดเผยของมันอยู่ในพอร์ตโฟลิโอ

และพอร์ตโฟลิโอซึ่งแตกต่างจากวาทศิลป์นั้นยากที่จะโต้แย้งด้วย

ผลตอบแทน vs. ความขาดแคลน

คณิตศาสตร์ของ John Ameriks นั้นชัดเจน แต่ไม่สมบูรณ์ Bitcoin ไม่ได้สร้างผลตอบแทนใด ๆ ไม่มีเงินปันผล ไม่มีกระแสเงินสดให้ลดราคา และตามกฎการเงินคลาสสิก นั่นสำคัญ จุดที่กรอบนี้แตกคือการถือว่า “ไม่มีผลตอบแทน” เท่ากับ “ไม่มีประโยชน์” พอร์ตโฟลิโอของ Vanguard เองแสดงช่องว่างนี้ ความมีประโยชน์ของ Bitcoin แสดงออกในอีกชั้นหนึ่ง ผ่านบริษัทที่สร้างรายได้จากกิจกรรมของมัน

Coinbase เปลี่ยนการซื้อขายและการดูแลให้เป็นรายได้จริง MicroStrategy แปลงความขาดแคลนของ Bitcoin ให้เป็นการใช้ประโยชน์จากงบดุล ผลตอบแทนไม่มีอยู่ในระดับโปรโตคอล—แต่ปรากฏในหุ้นที่ Vanguard เป็นเจ้าของอยู่แล้ว

บทสรุป

การกระทำของ Vanguard ชี้ไปที่การเดิมพันที่เรียบง่าย Bitcoin ไม่จำเป็นต้องมีผลตอบแทนเพื่อให้มีความสำคัญ—มันแค่ต้องคงความคล่องตัว ขาดแคลน และมีประโยชน์เพียงพอที่สถาบันจะสร้างธุรกิจรอบ ๆ มัน ความเชื่อนั้นได้ฝังอยู่แล้วในพันล้านดอลลาร์ของการเปิดเผยต่อรายได้ของ Coinbase และงบดุลของ Strategy

การกลับตัวของ ETF เมื่อวันที่ 2 ธันวาคม 2025 ไม่ได้เกี่ยวกับความเชื่อ มันเกี่ยวกับความขัดแย้ง

การบล็อกการเข้าถึงในขณะที่ทำกำไรทางอ้อมกลายเป็นสิ่งที่ไม่สามารถยอมรับได้ ดังนั้น Vanguard จึงก้าวออกไปและให้ลูกค้าเลือกเอง

การเดิมพันที่แท้จริงไม่ใช่ทฤษฎีการโทเค็นหรือการถกเถียงเรื่องการประเมินค่า มันคือว่า Bitcoin ยังคงมีความสำคัญในโครงสร้างนานพอที่การหลีกเลี่ยงมันโดยสิ้นเชิงจะไม่สามารถทำได้อีกต่อไป

ดูการเปิดเผยข้อมูล ไม่สนใจคำอุปมาอุปไมย