Hyperliquid so với Binance: Vụ sụp đổ tiền điện tử 10.10

Cú sốc thuế quan và sự lo lắng của thị trường

Nó bắt đầu với một bài đăng duy nhất — 4:00 chiều CST, ngày 10 tháng 10. Donald Trump, theo cách điển hình, đã công bố tin tức trên Truth Social: một mức thuế 100% đối với tất cả hàng nhập khẩu từ Trung Quốc, dự kiến có hiệu lực từ ngày 1 tháng 11 năm 2025. Không có rò rỉ, không có bản ghi nhớ chính sách — chỉ là một thông điệp thẳng thừng ngay lập tức làm chấn động thị trường tài chính.

Đây không phải là một điều chỉnh nhỏ. Thuế quan mới được áp dụng trên mức thuế 30% hiện có, thực sự làm tăng gấp đôi những lời lẽ chiến tranh thương mại đã âm ỉ trong nhiều tháng. Tuyên bố cáo buộc Trung Quốc có một “lập trường cực kỳ hung hăng về thương mại,” đặc biệt là xung quanh xuất khẩu khoáng sản đất hiếm, nơi Trung Quốc kiểm soát gần 70% nguồn cung toàn cầu.

Nhưng nó không dừng lại ở đó. Trump ám chỉ về khả năng hạn chế xuất khẩu đối với “bất kỳ và tất cả phần mềm quan trọng nào,” một cụm từ mơ hồ đã gây chấn động các ngành công nghệ và sản xuất. Trong vòng vài phút, thị trường tương lai chuyển sang màu đỏ. Vàng tăng vọt. Lợi suất trái phiếu giảm. Bitcoin — luôn là thước đo của khẩu vị rủi ro toàn cầu — bắt đầu dao động.

Đến tối, tâm lý né tránh rủi ro đã hoàn toàn kiểm soát. Các nhà giao dịch vội vã giảm đòn bẩy, các quỹ chuyển sang các nơi trú ẩn an toàn, và những lời đồn về một “macro rug pull” sắp xảy ra bắt đầu lan truyền trên các kênh Telegram crypto. Những gì bắt đầu như một vở kịch chính trị nhanh chóng biến thành một cuộc hoảng loạn thanh khoản toàn diện.

Binance — Nứt dưới sức nặng của hoảng loạn

Đến 20:50 UTC, Binance — sàn giao dịch thường cảm thấy không thể lay chuyển — bắt đầu kêu cót két. Lưu lượng truy cập bùng nổ khi các nhà giao dịch tranh giành để cắt lỗ hoặc tăng gấp đôi. Trong hơn một giờ, từ 20:50 đến 22:00 UTC, thị trường tiền điện tử lớn nhất thế giới vật lộn với sự hỗn loạn đằng sau màn hình.

Đội ngũ của Binance sau đó đã coi đó là một “sự cố kỹ thuật” do khối lượng giao dịch chưa từng có gây ra. Về mặt kỹ thuật thì đúng, nhưng câu chuyện đã xấu hơn đối với những người theo dõi nó diễn ra. Biểu đồ bị đóng băng giữa chừng. Các lệnh treo trong trạng thái lấp lửng. Một số người dùng thậm chí không thể đăng nhập. Đối với những người khác, kích hoạt dừng lỗ đơn giản là… không bao giờ kích hoạt.

Trong khi đó, các nhà giao dịch tổ chức và thuật toán sử dụng kết nối API vẫn tiếp tục hoạt động — các bot của họ cắt qua sự hỗn loạn trong khi đám đông bán lẻ liên tục làm mới. Nó tạo ra một sự phân chia rõ rệt: hai thị trường song song, một cho giới tinh hoa kết nối, một cho tất cả những người khác, bị khóa lại đúng lúc quan trọng nhất.

Điểm bùng phát đến với hệ thống ký quỹ Tài khoản Hợp nhất của Binance. Tài sản thế chấp — USDe, BNSOL, WBETH — bắt đầu trượt khỏi mức neo giữa 21:36 và 22:16 UTC, tạo ra một vòng lặp phản hồi tàn khốc. Bởi vì giá thanh lý được gắn với dữ liệu giao ngay không ổn định của Binance, không phải các oracle bên ngoài, các vụ thanh lý dây chuyền đã nổ ra trên các tài khoản.

Nhà đầu tư blockchain Haseeb Qureshi đã đưa ra ý kiến, lập luận rằng việc USDe “mất giá” không phải là một thất bại của giao thức — đó là Binance.

“USDe không mất giá trị neo với đô la — Binance đã làm. Biểu đồ làm cho nó trông như giảm 30%, nhưng đó chỉ là một sự bất thường về thanh khoản nội bộ trong thời gian khóa API và dừng giao dịch chênh lệch giá.” — @hosseeb, Oct 11, 2025

Chuỗi bài viết của anh ấy đã phân tích cách API đóng băng và định giá sai của oracle biến một trục trặc cục bộ thành những gì trông giống như sự sụp đổ của stablecoin — một lời nhắc nhở rằng đôi khi, chính nền tảng là vấn đề.

Ngay cả những người dẫn đầu ngành cũng đã kêu gọi trách nhiệm chỉ trong vài giờ sau vụ sụp đổ.

“Các cơ quan quản lý nên xem xét các sàn giao dịch có nhiều thanh lý nhất trong 24h qua… Tất cả các giao dịch có được định giá chính xác và phù hợp với các chỉ số không?” — @kris, CEO của Crypto.com, Oct 11, 2025.

Bài đăng của anh ấy, được xem hơn 1,2 triệu lần, chỉ ra hơn 19 tỷ đô la trong các vụ thanh lý, với Hyperliquid và Binance đứng đầu bảng xếp hạng — một bức ảnh chụp dữ liệu đã trở thành Bằng chứng A trong cuộc tranh luận đang diễn ra về tính toàn vẹn của thị trường.

Tóm lại, nền tảng này không chỉ bị chậm lại dưới áp lực — nó còn khuếch đại áp lực đó. Điều lẽ ra chỉ là một sự điều chỉnh đã biến thành một cái bẫy thực thi, phơi bày cách mà ngay cả sàn giao dịch lớn nhất cũng có thể bị tê liệt khi biến động đạt đến đỉnh điểm.

Hành động của cá voi trên Hyperliquid

Mỗi lần sụp đổ đều có những kẻ phản diện — hoặc những người nhìn xa trông rộng, tùy thuộc vào góc nhìn của bạn. Trong lần này, tất cả dấu hiệu đều chỉ ra một địa chỉ Hyperliquid duy nhất di chuyển với độ chính xác đáng lo ngại. Các trình theo dõi trên chuỗi sau đó đã liên kết tài khoản với Garrett Jin, cựu CEO của BitForex, sàn giao dịch đã sụp đổ cách đây nhiều năm. Cho dù đó là anh ta hay ai đó sử dụng các thẻ của anh ta (ENS: ereignis.eth, garrettjin.eth), các giao dịch trông gần như tiên tri.

Giữa ngày 7 và 9 tháng 10, địa chỉ đã lặng lẽ nạp buồng:

• $363.81M tiền gửi BTC đã đến Hyperliquid.
• Một lệnh short BTC trị giá $752M đã được thực hiện ngay sau đó.
• Sau đó, một lệnh short ETH trị giá $353M khác, đưa tổng mức phơi nhiễm lên trên $1.1B.

Ba ngày sau, quả bom thuế quan của Trump đã nổ — và thị trường đã sụp đổ chính xác nơi con cá voi đã nhắm tới.

Đến cuối ngày 11 tháng 10, các vị thế đã tăng lên ước tính 190–200 triệu đô la, khoảng 1% tổng số thanh lý toàn cầu trong thời kỳ sụp đổ. Đó là một sự tập trung lợi nhuận đáng kinh ngạc từ một thực thể trong biển người bán bắt buộc. Có thể là may mắn. Có thể là sự nhìn xa trông rộng. Có thể là điều gì khác.

Sau đó là phần encore. Vào ngày 12 tháng 10, cùng địa chỉ đã mở lại một vị thế bán khống Bitcoin trị giá 163 triệu đô la với đòn bẩy 10× — mức thanh lý nằm quanh 125.500 đô la, chỉ dưới mức cao nhất mọi thời đại. Nó giống như một tuyên bố: hoặc nhà giao dịch thấy nhiều đau đớn hơn đang đến, hoặc họ đang thực hiện một chiến lược mà phần còn lại của thị trường chưa bắt kịp.

Cá voi hay người trong cuộc, điều đó không quan trọng vào lúc đó. Giao dịch đã thành công. Và nó làm cho sổ lệnh Hyperliquid trông giống như một nam châm thu hút cược lớn nhất, táo bạo nhất của sự sụp đổ.

Phòng thủ của Hyperliquid

Khi mọi thứ lắng xuống, Hyperliquid không ẩn mình sau các bộ lọc PR. Đồng sáng lập Jeff Yan đã ra mặt, biến sự hỗn loạn thành một khoảnh khắc chứng minh khái niệm cho cơ sở hạ tầng phi tập trung. Thông điệp của anh ấy: chúng tôi không chớp mắt.

Những con số đã ủng hộ anh ấy.

• 100% thời gian hoạt động trong khi những người khác bị đóng băng.
• Không có nợ xấu mặc dù biến động mạnh nhất kể từ năm 2022.
• 9,3 tỷ đô la trong tổng số thanh lý, gần một nửa số lượng toàn cầu trong ngày đó.
• Ngay cả hệ thống Auto-Deleveraging (ADL) — không hoạt động trong hơn hai năm — cũng đã kích hoạt một cách trơn tru, không làm tắc nghẽn mạng.

Đó là một hành động khoe khoang, nhưng dựa trên dữ liệu. Sau đó là cú đâm.

Yan cáo buộc các gã khổng lồ tập trung "báo cáo thấp hơn về thanh lý lên đến 100 lần", chỉ trực tiếp vào tài liệu của Binance: một lệnh thanh lý mỗi giây, ngay cả khi hàng nghìn đang được thực hiện. Ông nói rằng nút thắt cổ chai đó tạo ra ảo giác về sự bình tĩnh trong khi hàng triệu đang bị xóa trong nền.

Các bàn độc lập đã lặp lại mối lo ngại tương tự, cáo buộc rằng các điểm cuối bị giới hạn của Binance đã che giấu quy mô thanh lý thực sự trong thời gian tăng đột biến.

Giới hạn API ghi nhận ~5% thanh lý thực tế… Coinglass đưa ra con số $300–400B so với $19–40B được báo cáo.” — @aixbt_agent, Oct 11, 2025

Sự tương phản rất rõ ràng. Các chỉ số trên chuỗi của Hyperliquid mở cho bất kỳ ai xác minh. HLP vault, kiếm được một phần phí thanh lý, đã ghi nhận khoảng 40 triệu đô la lợi nhuận — không một xu bồi thường cho người dùng. Ngược lại, Binance đã chi trả 283 triệu đô la để bù đắp cho các lệnh thất bại và số dư bị mất.

Không phải ai cũng bị thuyết phục rằng các khoản thanh toán hoặc quỹ bảo hiểm có ý nghĩa nhiều.

“Tất cả các quỹ bảo hiểm CEX này đều giống như một mặt tiền tiếp thị hơn là bất cứ điều gì thực tế,” @Arthur_0x đã viết, lập luận rằng anh ta chưa thấy bất kỳ quỹ nào được sử dụng “một cách đáng kể kể từ năm 2017.” Nhận xét của anh ta phản ánh một cảm giác ngày càng tăng rằng các sàn giao dịch tập trung nói về bảo vệ nhưng hiếm khi triển khai khi thị trường thực sự sụp đổ.

Hệ thống khác nhau, triết lý khác nhau. Hyperliquid biến biến động thành sự xác nhận. Binance biến nó thành một cuộc khủng hoảng quan hệ khách hàng.

Ngoài hiệu suất giao dịch, triết lý thiết kế của Hyperliquid còn mở rộng sang tokenomics. Mô hình mua lại 97% phí của nó đảo ngược cơ chế đốt phí mới của Uniswap — mã so với quản trị, tự động hóa so với đồng thuận. Chúng tôi đã phân tích cả hai hệ thống trong nghiên cứu Hyperliquid vs Uniswap.

Sự ổn định của Hyperliquid trong suốt sự sụp đổ đã nhấn mạnh lý do tại sao nó vẫn là tiêu chuẩn của DeFi cho giao dịch vĩnh viễn. Nhưng nó không phải không có đối thủ — sự gia tăng TVL nhanh chóng $2B của Aster vào đầu năm nay đã thử thách sự thống trị đó trong một thời gian ngắn. Chúng tôi đã khám phá sự cạnh tranh mới nổi này trong Aster vs. Hyperliquid.

Bài học từ sự cố 10.10

Vụ sụp đổ ngày 10 tháng 10 năm 2025 không chỉ là một ngày đỏ khác — đó là một bài kiểm tra căng thẳng cho toàn bộ kiến trúc giao dịch của tiền điện tử. 19 tỷ đô la biến mất trong một ngày đã phơi bày mọi điểm yếu trong cách thị trường này xử lý đòn bẩy, thanh khoản và tính minh bạch.

Một bên là Binance, một gã khổng lồ tập trung đang vật lộn dưới sức nặng của chính mình nhưng vẫn viết các séc bồi thường người dùng trị giá 283 triệu đô la để ổn định con tàu. Bên kia là Hyperliquid, DEX mới nổi đã duy trì hoạt động trực tuyến trong suốt thời gian đó — đạt 100% thời gian hoạt động và xử lý gần một nửa số thanh lý toàn cầu trong quá trình này. Về mặt kỹ thuật, điều đó thật đáng chú ý.

Nhưng câu chuyện sâu xa hơn không phải là về ai vận hành máy chủ tốt hơn. Đó là về ai kiểm soát luồng thông tin. Câu chuyện cá voi, dù đã được chứng minh hay chưa, nhắc nhở mọi người rằng ngay cả trong các hệ thống minh bạch, phi tập trung, sự bất đối xứng vẫn tồn tại. Ai đó — ở đâu đó — luôn dường như biết nhiều hơn, di chuyển nhanh hơn hoặc hành động trước. Lợi nhuận 200 triệu đô la được một thực thể bỏ túi giữa lúc hỗn loạn làm điều đó trở nên rõ ràng một cách đau đớn.

Đối với các sàn giao dịch, điều cần rút ra rất đơn giản nhưng nặng nề: niềm tin phụ thuộc vào sự rõ ràng. Báo cáo thanh lý minh bạch, nguồn cấp dữ liệu có thể kiểm toán và hệ thống rủi ro mạnh mẽ không còn là tùy chọn nữa — chúng là công cụ sinh tồn.

Đối với các nhà giao dịch, bài học này còn cũ hơn cả tiền điện tử: đòn bẩy giết chết. Khoảng 85% các lệnh thanh lý là lệnh mua, dấu hiệu cho thấy sự lạc quan đã trở thành quá mức. Đa dạng hóa không chỉ bằng tài sản, mà còn bằng nền tảng — kết hợp các mạng an toàn tập trung với sự minh bạch phi tập trung — có thể là biện pháp phòng ngừa thực sự duy nhất còn lại.