Các khoản đầu tư tiền điện tử của Vanguard

Luận án “Digital Labubu”

Vào ngày 11–12 tháng 12 năm 2025, John Ameriks, giám đốc toàn cầu về cổ phiếu định lượng của Vanguard, đã đưa ra một nhận xét gây chấn động tài chính tổ chức: nếu việc mã hóa không trở nên có ý nghĩa, ông khó có thể thấy Bitcoin là gì hơn một “Labubu kỹ thuật số.”

Câu nói nghe có vẻ coi thường. Nhưng không phải vậy. Ameriks không chế giễu Bitcoin—ông đang phân loại nó. Theo khung định giá tài sản truyền thống, Bitcoin là một tài sản không sinh lợi. Không có cổ tức. Không có phiếu lãi. Không có dòng tiền để chiết khấu. Giá trị phụ thuộc vào sự khan hiếm và nhu cầu trong tương lai, không phải sản lượng hiện tại. Đó là quan điểm định lượng tiêu chuẩn, ngay cả khi nó làm phiền các nhà đầu tư crypto.

Token hóa là lối thoát trong mô hình của anh ấy. Nếu blockchain trở thành cơ sở hạ tầng thanh toán và tài sản thế chấp cốt lõi cho tài sản thế giới thực, vai trò của Bitcoin chuyển từ đối tượng khan hiếm sang xương sống tài chính. Nếu không có sự chuyển đổi đó, Ameriks lập luận rằng, Bitcoin vẫn là đầu cơ.

Cách đóng khung đó quan trọng—bởi vì nó va chạm trực tiếp với những gì Vanguard thực sự sở hữu.

Cập nhật Chính sách của Vanguard

Để hiểu tại sao quyết định của Vanguard lại quan trọng đến vậy, cần hiểu Vanguard thực sự phục vụ ai.

Như Fred Krueger đã lưu ý vào thời điểm đó, Vanguard không chỉ là một nhà quản lý tài sản khác cạnh tranh với BlackRock ở các biên độ - nó chiếm ưu thế trong các tài khoản hưu trí của Hoa Kỳ, các quỹ tương hỗ chỉ số và đầu tư trực tiếp đến người tiêu dùng. Đây là ngôi nhà mặc định của vốn dài hạn, trung lưu. Vì vậy, khi Vanguard mở cửa cho Bitcoin ETFs, ngay cả khi miễn cưỡng, nó thay đổi ai có thể truy cập vào crypto - không phải là các nhà giao dịch, mà là những người tiết kiệm.

Vào ngày 2 tháng 12 năm 2025, Vanguard đã âm thầm làm điều mà họ đã từ chối làm trong gần hai năm.Họ đã mở nền tảng môi giới bán lẻ của mìnhcho các ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay. Không có thay đổi thương hiệu. Không có sự thay đổi triết lý. Chỉ là một cập nhật chính sách đã chấm dứt hiệu quả sự đóng băng được áp đặt vào tháng 1 năm 2024, khi Vanguard chặn các ETF và quỹ tương hỗ crypto của bên thứ ba mặc dù đã có sự chấp thuận đầy đủ từ cơ quan quản lý và sự tham gia ngày càng tăng của các tổ chức.

Thời điểm là dấu hiệu.

Sự đảo ngược này xảy ra chỉ mười ngày trước khi John Ameriks công khai với dòng “digital Labubu”. Điều này có nghĩa là quyết định không bị kích hoạt bởi một sự thay đổi đột ngột trong cách lãnh đạo của Vanguard nghĩ về Bitcoin. Công ty đã quyết định—nội bộ—rằng việc từ chối truy cập không còn hợp lý nữa. Sự hoài nghi của công chúng vẫn tiếp tục. Thực tế hoạt động đã tiến triển.

Khoảng cách đó quan trọng. Tài liệu của chính Vanguard vẫn bao bọc tiền điện tử trong các tuyên bố từ chối trách nhiệm và ngôn ngữ cảnh báo. Tuy nhiên, khách hàng hiện có thể giao dịch IBIT, ETF Bitcoin giao ngay của BlackRock, FBTC từ Fidelity và các sản phẩm được phê duyệt khác trực tiếp thông qua nền tảng của Vanguard. Đây không phải là một sự tán thành. Đó là một sự thừa nhận rằng bức tường đã trở nên không thực tế để duy trì.

Áp lực từ khách hàng đã làm nên chuyện. Vanguard nắm giữ khoảng 11 nghìn tỷ đô la tài sản, phân bổ trên hàng triệu tài khoản bán lẻ và mối quan hệ tư vấn. Đến cuối năm 2025, một phần đáng kể trong số những khách hàng đó hoặc muốn tiếp xúc với tiền điện tử—hoặc đang cân nhắc các nền tảng đã cung cấp nó. Fidelity, Schwab và những công ty khác rất vui lòng đáp ứng. Phản ứng #BoycottVanguard sau lệnh cấm năm 2024 không phải là tiếng ồn. Nó xuất hiện trong các chuyển khoản tài khoản và khiếu nại của cố vấn.

Vì vậy, sự đảo ngược đã xảy ra.

Thực tế Chủ nghĩa Thực dụng Hoạt động

Việc đảo ngược vào ngày 2 tháng 12 năm 2025 không phải là ý thức hệ. Ban lãnh đạo của Vanguard không làm dịu quan điểm của mình về Bitcoin, và sự hoài nghi của Ameriks không biến mất khi cánh cổng mở lại. Điều thay đổi là áp lực. Sự mâu thuẫn đã trở nên không thể quản lý.

Vanguard đã chặn quyền truy cập của khách hàng vào các quỹ ETF tiền điện tử giao ngay trong khi nắm giữ gần 10 tỷ đô la trong cổ phiếu liên kết với tiền điện tử thông qua MicroStrategy và Coinbase. Từ quan điểm của khách hàng và cố vấn, vị trí đó không thể chấp nhận được. Hạn chế truy cập trong khi thu lợi gián tiếp đã tạo ra sự ma sát—khiếu nại, chuyển giao và sự rò rỉ cạnh tranh sang các nền tảng cho phép khách hàng tự quyết định.

Việc cho phép các quỹ ETF không phải là một sự tán thành. Đó là kiểm soát thiệt hại. Vanguard không thay đổi niềm tin của mình. Nó thừa nhận rằng việc từ chối truy cập không còn phù hợp với những gì danh mục đầu tư của chính nó đã phản ánh.

Trong cùng thời gian đó, Vanguard đang đánh giá lại lập trường về tiền điện tử, vốn đang đổ mạnh vào các sản phẩm cốt lõi của nó. Quỹ ETF S&P 500 của Vanguard đang ghi nhận một trong những chuỗi dòng vốn mạnh nhất trong nhiều năm, với hàng chục tỷ được thêm vào chỉ trong một tháng và dòng vốn từ đầu năm đến nay đang trên đà lập kỷ lục. Đây không phải là một công ty đang đối phó với việc rút vốn hoặc khách hàng biên—nó đang hấp thụ nhu cầu bền vững từ các nhà đầu tư dài hạn ở quy mô lớn. Trong bối cảnh đó, việc duy trì các hạn chế nhân tạo ở một góc của nền tảng trở nên khó biện minh hơn.

Danh mục đầu tư tiền điện tử của Vanguard

Vanguard đã dành nhiều năm để kêu gọi thận trọng xung quanh Bitcoin. Đọc hướng dẫn công khai của nó và tiền điện tử trông giống như một rủi ro bên lề, điều gì đó tốt nhất nên giữ ở khoảng cách xa. Bên trong danh mục đầu tư, thái độ rất khác biệt.

Thông qua các quỹ chỉ số và chiến lược có hệ thống, Vanguard đã xây dựng một trong những sự tiếp xúc tổ chức lớn nhất với cổ phiếu liên kết với tiền điện tử trên thị trường công khai. Không phải token. Không phải ETF—ít nhất cho đến tháng 12. Các công ty có giá cổ phiếu di chuyển trực tiếp với chính Bitcoin.

Có một lớp khác đối với sự tiếp xúc này thường bị bỏ qua: sự tập trung.

Khi Vanguard mở quyền truy cập tiền điện tử, nó không cung cấp một thị trường rộng lớn của các token. Nó điều hướng nhu cầu thông qua một tập hợp hẹp các tài sản lớn, phù hợp với tổ chức. Với hàng nghìn tỷ trong vốn hưu trí và chỉ có một thực đơn hạn chế, đa dạng hóa không mở rộng—dòng chảy bị nén lại. Kết quả là có thể dự đoán được. Vốn tập trung xung quanh các cổ phiếu liên kết với Bitcoin và các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng cốt lõi, củng cố những cái tên đã được nhúng trong danh mục đầu tư của Vanguard.

Mức độ tiếp xúc Bitcoin của Strategy Inc

Tính đến mùa xuân năm 2025, Vanguard sở hữu khoảng 19 đến 20,5 triệu cổ phiếu của Strategy Inc, chiếm khoảng 8,5% công ty. Tại một số thời điểm trong năm, cổ phần đó một mình đã có giá trị hơn 7 tỷ đô la. Nó không còn hoạt động như một công ty phần mềm theo bất kỳ ý nghĩa nào. Strategy hoạt động như một kho bạc bitcoin phương tiện với mã Nasdaq.

Đến tháng 11 năm 2025, công ty báo cáo nắm giữ khoảng 649,870 BTC, trị giá khoảng 56 tỷ đô la vào thời điểm đó. Vốn chủ sở hữu không chỉ đơn thuần là theo dõi Bitcoin—nó còn khuếch đại nó. Khi BTC di chuyển, MSTR có xu hướng di chuyển mạnh hơn. Điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư chỉ số của Vanguard đang mang theo sự tiếp xúc Bitcoin có đòn bẩy, dù họ có ý định hay không.

Đây không phải là một cược tùy ý. Vanguard giữ Chiến lược vì các quỹ của nó được yêu cầu sở hữu các thành phần chỉ số theo vốn hóa thị trường. Khi MSTR phát triển, mức độ tiếp xúc tự động theo sau. Kết quả là một vị trí cấu trúc trong sự biến động của Bitcoin, được nhúng sâu trong các danh mục đầu tư được tiếp thị là bảo thủ và dài hạn.

Coinbase Exposure

Coinbase thêm một lớp khác. Vanguard sở hữu khoảng 18,3 triệu cổ phiếu COIN vào cuối năm 2024—khoảng 9% của công ty—và các hồ sơ vào năm 2025 cho thấy vị trí đó tăng thêm khoảng 5 triệu cổ phiếu vào Q3. Với giá tháng 12 năm 2025, cổ phần này trị giá khoảng 7 tỷ đô la.

Cho dù những bổ sung đó đến từ thay đổi chỉ số hay danh mục đầu tư mô hình thì cũng khó để tách biệt. Điều quan trọng là kết quả: Vanguard là một trong những cổ đông lớn nhất của Coinbase.

Không giống như MicroStrategy, Coinbase không phải là một proxy được xây dựng trên cơ chế bảng cân đối kế toán. Đây là một doanh nghiệp dòng tiền. Phí giao dịch, lưu ký, phái sinh, cơ sở hạ tầng. Khi hoạt động tiền điện tử tăng lên, Coinbase kiếm được doanh thu thực. Sự tiếp xúc của Vanguard ở đây không phải là lý thuyết—nó gắn liền trực tiếp với việc Bitcoin được sử dụng, giao dịch và lưu ký ở quy mô lớn.

Danh mục đầu tư đang báo hiệu điều gì

Khi kết hợp lại, Strategy Inc và Coinbase mang lại cho Vanguard khoảng 10 tỷ đô la tiếp xúc với cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử, tùy thuộc vào giá cả và ngày nộp hồ sơ. Đó không phải là ngẫu nhiên. Nó đủ lớn để dao động theo chu kỳ của Bitcoin và đủ lớn để quan trọng trong một nhà quản lý tài sản trị giá hơn 10 nghìn tỷ đô la.

Điều này không có nghĩa là Vanguard "tin tưởng" vào Bitcoin. Nó có nghĩa là điều gì đó tiết lộ hơn. Sự hoài nghi của công ty nằm trong các trích dẫn và khung làm việc. Sự tiếp xúc của nó nằm trong danh mục đầu tư.

Và các danh mục đầu tư, không giống như hùng biện, rất khó để tranh cãi.

Lợi tức so với Khan hiếm

Toán học của John Ameriks rõ ràng, nhưng chưa đầy đủ. Bitcoin không tạo ra lợi tức—không có cổ tức, không có dòng tiền để chiết khấu—và theo các quy tắc tài chính cổ điển, điều đó quan trọng. Nơi mà khung này bị phá vỡ là coi “không có lợi tức” là “không có tiện ích.” Danh mục đầu tư của chính Vanguard cho thấy khoảng trống này. Tính hữu ích của Bitcoin thể hiện ở một lớp cao hơn, thông qua các công ty kiếm tiền từ hoạt động của nó.

Coinbase biến giao dịch và lưu ký thành thu nhập thực sự. MicroStrategy chuyển đổi sự khan hiếm của Bitcoin thành đòn bẩy bảng cân đối kế toán. Lợi suất không tồn tại ở cấp độ giao thức—nhưng nó xuất hiện trong các cổ phiếu mà Vanguard đã sở hữu.

Kết luận

Hành động của Vanguard chỉ ra một cược đơn giản. Bitcoin không cần lợi suất để quan trọng - nó chỉ cần duy trì tính thanh khoản, khan hiếm và đủ hữu ích để các tổ chức tiếp tục xây dựng doanh nghiệp xung quanh nó. Niềm tin đó đã được nhúng vào hàng tỷ đô la tiếp xúc với thu nhập của Coinbase và bảng cân đối của Strategy.

Sự đảo ngược ETF vào ngày 2 tháng 12 năm 2025 không phải về niềm tin. Đó là về sự ma sát.

Chặn quyền truy cập trong khi thu lợi gián tiếp đã trở nên không thể chấp nhận được, vì vậy Vanguard đã đứng sang một bên và để khách hàng lựa chọn.

Cược thực sự không nằm ở lý thuyết mã hóa hay tranh luận về định giá. Đó là Bitcoin vẫn còn có ý nghĩa cấu trúc đủ lâu để việc tránh nó hoàn toàn không còn khả thi.

Theo dõi sự phơi bày. Bỏ qua các phép ẩn dụ.