Chiến lược chuyển BTC sang Fidelity Custody — Nước đi ẩn giấu

Luận điểm bán tháo âm thầm

Câu chuyện thực sự bắt đầu với các hồ sơ Q2–Q3 2025. Bạn có thể thấy không khí rò rỉ ra ngoài trong thời gian thực. BlackRock, Fidelity, Vanguard, và Capital International đã bán tháo khoảng 5,38 tỷ đô la trong tiếp xúc Chiến lược — gần như mỗi công ty một tỷ đô la. Chỉ là một sự xoay vòng lạnh lùng vào các ETF Bitcoin giao ngay như iShares Bitcoin Trust (IBIT), cung cấp BTC thuần túy mà không có đòn bẩy, pha loãng, hoặc vết sẹo nợ của Chiến lược.

Và một khi tùy chọn đó tồn tại, MSTR không còn là một đại diện thông minh nữa. Nó trở thành một gánh nặng — quá nhiều nợ chuyển đổi, quá nhiều biến động, quá nhiều phần chuyển động mà bạn không có khi chỉ đơn giản giữ BTC. “Phí bảo hiểm” cũ giữ các tổ chức trong cổ phiếu đã thu hẹp khi Bitcoin trôi giữa $80K–$105K. Khó để biện minh cho việc trả thêm cho một phiên bản bọc của thứ mà bạn giờ có thể mua trực tiếp.

Điều hoang dã là, ngay cả khi các tổ chức âm thầm rút lui, Chiến lược vẫn đang đẩy một bức tranh rất khác ra thị trường. Họ đã đăng điều này vài ngày trước khi động thái của Fidelity — một loại đảm bảo “không có gì để xem ở đây” được xây dựng trên toán học tăng giá 1,41% BTC.

Nó đọc có vẻ trau chuốt, thậm chí tự tin, nhưng khi một công ty dựa quá nhiều vào các giả định mô hình, điều đó thường có nghĩa là vấn đề thực sự nằm ở đâu đó ngoài màn hình — trên bảng cân đối kế toán, trong dòng tiền, hoặc trong cấu trúc lưu ký sắp thay đổi.

Điều này theo sau vấn đề tương tự mà chúng tôi đã chỉ ra trong phân tích của mình về lỗi toán học của Strategy — quá nhiều BTC, quá nhiều nợ, và một cấu trúc vốn bắt đầu nứt khi việc bán MSCI bắt đầu vào năm tới.

Điều còn lại là một suy nghĩ không thoải mái gần như tự viết ra: nếu ban quản lý không thanh lý một phần kho bạc quá lớn này, các cổ đông — hoặc các nhà hoạt động — sẽ làm điều đó thay cho họ.

Cơ hội: Cái bẫy Omnibus

Sau đó là sự chuyển hướng — 165,709 BTC âm thầm chuyển vào lưu ký omnibus của Fidelity. Sự thay đổi trông có vẻ mang tính hoạt động, thậm chí có thể là nhàm chán, cho đến khi bạn xem xét kỹ.

Bên trong một bể omnibus, việc phân bổ bị tan rã. Trên chuỗi, tất cả những đồng tiền đó bây giờ nằm dưới một nhãn duy nhất: “Fidelity Custody.” Arkham theo dõi dòng vào với độ chính xác khoảng 92%, nhưng một khi chúng được trộn lẫn, bất kỳ chuyển khoản ra ngoài nào cũng có thể thuộc về Chiến lược… hoặc một quỹ hưu trí… hoặc một ETF. Không ai ngoài Fidelity có thể nói chắc chắn. Đó là mẹo.

Phần thứ hai thậm chí còn khó nắm bắt hơn. Sổ cái nội bộ của Fidelity cho phép hai tổ chức hoán đổi BTC mà không cần chạm vào blockchain. Chiến lược có thể chuyển 50.000 BTC cho một quỹ tài sản có chủ quyền, BlackRock, bất kỳ ai — và việc thanh toán diễn ra bên trong kho lạnh của Fidelity. Không có dấu vết trên chuỗi.

Và có một góc độ thời gian. Chiến lược chỉ phải nộp 8-K khi việc bán tài sản trở nên “quan trọng.” Chuyển tiền xu vào lưu ký omnibus không đủ điều kiện. Bán qua bàn OTC trong vài tuần về mặt kỹ thuật thì có, nhưng việc nộp đơn thường chậm trễ. Đến khi nó xuất hiện trên EDGAR, giao dịch đã kết thúc và thị trường đã tiêu hóa áp lực. Bán lẻ biết cuối cùng, như thường lệ.

Thiên nga đen: Thời điểm & Kích hoạt

Một con thiên nga đen ở đây sẽ không xuất hiện như một vụ nổ kịch tính. Nó sẽ len lỏi qua một loạt tín hiệu, bất kỳ tín hiệu nào trong số đó có thể thay đổi tâm lý ngay lập tức.

Tín hiệu 1 — Vách đá Thu nhập Q4

Mọi thứ phụ thuộc vào thu nhập quý 4 năm 2025 vào tháng Hai. Báo cáo đó sẽ âm thầm tiết lộ liệu Chiến lược có thêm vào kho BTC của mình hay không… hoặc đã giảm bớt nó. Nếu ngân quỹ giảm và không có sự tăng vốn cổ phần hoặc phát hành trái phiếu tương ứng, bạn đang nhìn vào một cuộc thanh lý ẩn. Thị trường thường mất vài tháng để xử lý loại điều này. Ba, đôi khi sáu. Điều đó có nghĩa là các nhà giao dịch hấp thụ thiệt hại lâu trước khi họ biết điều gì đã xảy ra với họ.

Và bạn có thể cảm nhận được sự căng thẳng đó lan sang tài chính truyền thống. JPMorgan âm thầm tăng yêu cầu ký quỹ trên MSTR lên 95%, sau đó bắt đầu từ chối giao cổ phiếu cho khách hàng cố gắng chuyển ra ngoài. Một nhà giao dịch đã tóm tắt một cách thẳng thắn:

Khi một nhà môi giới chính làm cho một thành phần Nasdaq về cơ bản không thể vay mượn và không thể di chuyển — sau khi bán tháo 134 triệu đô la của chính mình — điều đó thường có nghĩa là họ đang chuẩn bị cho điều gì đó lớn hơn một biến động giá.

Tín hiệu 2 — Chuyển khoản ví nóng Fidelity

Sau đó, có một yếu tố kích hoạt rõ ràng - cái mà mọi người giả vờ họ sẽ bắt kịp thời gian. Nếu bất kỳ địa chỉ omnibus nào của Fidelity đẩy 10,000+ BTC vào ví nóng của Coinbase, Binance hoặc Kraken, bữa tiệc kết thúc. Bạn sẽ thấy nó lan tỏa nhanh chóng qua cấu trúc vi mô:

• sổ lệnh nghiêng mạnh về phía bán
• tài trợ chìm sâu vào vùng âm
• lãi suất mở tăng vọt khi các lệnh mua quá đòn bẩy bị cắt

Phân phối nói lên tất cả: thanh khoản mỏng bên dưới, dải thanh lý quá tải bên trên và một thị trường không thể hấp thụ một chuyển khoản 10.000 BTC bất ngờ mà không bị đứt gãy. Đó chính xác là tình huống mà dòng chảy ra của Fidelity biến thành một chuỗi sự kiện trên nhiều sàn giao dịch.

Tín hiệu 3 — Báo cáo Giao dịch Khối OTC

Thỉnh thoảng, Genesis, Coinbase Prime, B2C2, Galaxy, hoặc Kraken Institutional rò rỉ tóm tắt giao dịch khối cho các terminal của Bloomberg và Refinitiv. Khi một báo cáo cho thấy 5,000 BTC hoặc nhiều hơn được bán bởi “một tổ chức lớn,” không có nhiều nghi phạm. Chiến lược ngồi một mình trong hạng cân đó. Các nhà giao dịch cũng biết điều đó.

Và những dòng chảy OTC này không diễn ra trong chân không. Các tổ chức không chỉ giảm tiếp xúc — họ đang chuyển sang các công cụ mang lại cho họ lợi nhuận Bitcoin sạch hơn, được bảo vệ. JPMorgan, ví dụ, đã giới thiệu một ghi chú có cấu trúc liên kết với IBIT của BlackRock: lợi nhuận tối thiểu cố định, lợi nhuận 1.5x nếu BTC tăng mạnh vào năm 2028, và đệm giảm nếu thị trường đình trệ.

Đó là phần mà hầu hết mọi người bỏ lỡ. Những bàn này không chỉ đang bán tháo. Họ đang chuyển sang các phương tiện được thiết kế để vượt trội hơn MSTR mà không chạm vào đòn bẩy, pha loãng, hoặc rủi ro bảng cân đối kế toán của nó. Các giao dịch OTC cho bạn biết những gì đang rời đi. Các sản phẩm như thế này cho bạn biết nó đang đi đâu.

Tín hiệu 4 — Giao dịch trước phái sinh

Những người bên trong các cấu trúc này hầu như luôn phòng ngừa rủi ro trước khi việc bán thực sự bắt đầu. Đó là thói quen. Đó là sự sống còn. Vì vậy, hãy để ý đến sổ lệnh tương lai trên CME, Binance, thậm chí bất kỳ thứ gì nổi lên từ đống tro tàn của FTX. Khi bạn đột nhiên nhận được:

• một đợt tăng đột biến của lãi suất mở ngắn hạn
• tài trợ duy trì tiêu cực trong hai ngày đầy đủ
• độ lệch tùy chọn BTC nghiêng về phía bán

…nó thường có nghĩa là ai đó lớn đang chuẩn bị cho thời tiết xấu.

Một “Stealth Dump” Thực Sự Trông Như Thế Nào

Có ba cách thực sự mà một cuộc thanh lý có quy mô này có thể diễn ra, và không cách nào trong số đó trông giống như cây nến đỏ kịch tính mà mọi người tưởng tượng. Mô hình dưới đây được xây dựng xung quanh 165,709 BTC của Strategy hiện đang nằm trong pool omnibus của Fidelity.

1. Đây là phiên bản yên tĩnh. Khoảng 2.000 BTC mỗi tuần di chuyển qua sổ cái nội bộ của Fidelity. Không có hoạt động blockchain, không có nhảy ví nóng, không có gì bạn có thể chỉ ra. Điều duy nhất bạn cảm thấy là sự giảm chậm 5–10% trên các thị trường giao ngay khi tin đồn lan truyền và thanh khoản giảm. Nó có thể kéo dài trong hai tháng hoặc hơn, và hầu hết các nhà giao dịch sẽ không kết nối các điểm cho đến khi nó kết thúc.

2. Sau đó là kịch bản giữa - phát hành 50.000 BTC trong vòng ba đến năm ngày, thông qua các bàn OTC. Cái này xuất hiện trên chuỗi: một dòng chảy ra lớn, rõ ràng từ Fidelity hướng tới Coinbase hoặc Binance. Giá phản ứng ngay lập tức. Bạn nhận được một cú giảm 15–30% trong ngày, thanh lý diễn ra trên mọi sàn giao dịch, và một sự điều chỉnh nhanh chóng, xấu xí. Nó bạo lực nhưng có thể sống sót nếu bạn chú ý.

3. Con đường ác mộng là buộc phải tháo gỡ: 100.000 BTC hoặc nhiều hơn đổ vào thị trường trong vài giờ. Nhiều ví liên kết với Chiến lược bán tháo đồng thời, các bàn OTC tranh giành để tìm nguồn giá thầu, tài trợ sụp đổ về -50%, và sổ lệnh chỉ… biến mất. Đây là kịch bản mà ngay cả những nhà giao dịch có kinh nghiệm cũng đóng băng, vì mọi thứ đều hỏng cùng một lúc.

Sự Thật Khó Chịu

Đây là phần mà hầu hết mọi người không muốn nói ra: Chiến lược không nợ thị trường sự minh bạch theo thời gian thực về bất kỳ điều này. Một sự luân chuyển lưu ký không phải là một “sự kiện quan trọng.” Đó là công việc quản lý. Điều đó có nghĩa là họ có thể chuyển 165,709 BTC vào Fidelity — đã hoàn thành — mà không cần nói cho ai biết điều gì sẽ xảy ra tiếp theo.

Từ đó, kịch bản gần như nhàm chán. Bán các phần của kho dự trữ thông qua bàn OTC của Fidelity. Giữ mọi thứ bên trong sổ cái nội bộ để không có gì lên chuỗi. Để các kế toán viên quét nó vào ghi chú thu nhập quý 4 ba tháng sau.

Và khi các con số cho thấy một kho bạc nhỏ hơn? Dễ thôi. Đổ lỗi cho “điều kiện thị trường”, “phân bổ vốn” hoặc bất kỳ cách nói giảm nói tránh nào của công ty phù hợp với câu chuyện của quý đó.

Tại thời điểm đó, thiệt hại đã được định sẵn. Đâu đó giữa áp lực bán trị giá $5–15B đã lăn qua các sổ sách giao ngay. BTC giao dịch nặng nề, cổ phiếu Chiến lược bị đập mạnh, và đám đông bán lẻ coi MSTR như một ETF Bitcoin học được một bài học cay đắng — những người trong cuộc luôn có lối thoát trước tiên.

Bạn có thể thấy áp lực âm thầm đó trông như thế nào. BTC đã leo lên $125K trong chu kỳ này, bị đình trệ, và sau đó trượt dốc trong nhiều tháng mà không có bất kỳ tiêu đề nào để đổ lỗi. Đó là loại biểu đồ cho bạn thấy chính xác cách một sự suy giảm chậm diễn ra.

Một thị trường trôi dạt như thế này không cần một kích hoạt kịch tính. Nó chỉ cần một người bán lớn hoạt động ở nơi không ai có thể thấy họ.

Kết luận

Việc chuyển nhượng của Fidelity không phải là tiếng ồn. Đó là nước đi mở đầu. Một khi bạn thấy cấu trúc — nhóm omnibus, cửa sổ thời gian, độ trễ thu nhập — câu hỏi sẽ thay đổi. Không phải liệu Chiến lược có bán hay không, mà là họ đi xa đến đâu và cố gắng làm điều đó một cách lặng lẽ như thế nào.

Một kỳ vọng thực tế? Đâu đó trong khoảng 50.000–100.000 BTC rò rỉ vào thị trường giữa Q4 2025 và Q1 2026. Có thể trong các khối OTC sạch. Có thể trong một dòng chảy lộn xộn. Dù bằng cách nào, cú sốc cung ứng xảy ra trước khi công bố.