Hyperliquid L1 tái định nghĩa giao dịch trên chuỗi vào năm 2026 như thế nào?

Chất xúc tác: Tại sao tốc độ không còn là kẻ thù của chủ quyền

‘Bạn có thể có tốc độ, hoặc bạn có thể có phân quyền—chọn một.’ Trong gần một thập kỷ, sự ngụy biện nhị phân này đã định hình kiến trúc của hệ sinh thái tiền điện tử. Các nhà giao dịch chấp nhận một thỏa hiệp khắc nghiệt: nếu bạn muốn thực hiện dưới một giây cần thiết cho các chiến lược tần suất cao, bạn phải giao quyền lưu ký cho các thực thể hộp đen như Binance hoặc FTX. Nếu bạn ưu tiên chủ quyền, bạn phải trả "thuế độ trễ" của Ethereum—chịu đựng trượt giá, các cuộc tấn công MEV sandwich và chiến tranh gas.

Vào đầu năm 2026, tuy nhiên, mô hình này đã sụp đổ. Ngành công nghiệp đang chứng kiến một sự chuyển đổi cơ bản từ sự phân mảnh thử nghiệm sang tích hợp dọc hiệu suất cao. Hyperliquid đã nổi lên không chỉ như một decentralized exchange (DEX), mà còn như một blockchain Layer-1 có chủ quyền thách thức sự thống trị của các mạng lưới đa năng.

Đồng sáng lập Hyperliquid Jeff Yan giải thích lý do tại sao xây dựng một L1 tùy chỉnh là cách duy nhất để đạt được hiệu suất cấp CEX mà không hy sinh tính phi tập trung:

Điểm nổi bật chính từ cuộc phỏng vấn:

• [01:01] – Tầm nhìn cho Hyperliquid L1: Tại sao xây dựng một blockchain tùy chỉnh từ đầu là cách duy nhất để cạnh tranh với hiệu suất của CEX.
• [06:45] – HyperCore & HyperBFT: Những hiểu biết về cơ chế đồng thuận cho phép hoàn tất dưới một giây và thông lượng cao.
• [12:15] – Giải quyết sự phân mảnh thanh khoản: Cách Hyperliquid tích hợp một sổ lệnh gốc trực tiếp vào kiến trúc L1.
• [16:21] – Sự phát triển của HyperEVM: Chuyển từ một nền tảng giao dịch thuần túy sang một hệ sinh thái không cần cấp phép cho các nhà phát triển.
• [22:34] – Sự chấp nhận của tổ chức & Sự thống trị thị trường: Các chiến lược cho phép Hyperliquid chiếm lĩnh thị phần đáng kể từ các đối thủ hiện tại.
• [26:03] – Vai trò của USDH: Cách stablecoin gốc tạo ra một vòng kinh tế có chủ quyền trong giao thức.

Ở cốt lõi của nó, Hyperliquid đại diện cho luận điểm "app-chain" được đưa đến cực đoan hợp lý của nó. Không giống như các ngăn xếp mô-đun phân mảnh thanh khoản qua các cầu nối và bộ sắp xếp, Hyperliquid tối ưu hóa mọi lớp của ngăn xếp—từ HyperBFT consensus đến giao diện người dùng cuối—cho một mục đích duy nhất: meritocracy tài chính. Kết quả là một giao thức chiếm lĩnh một tỷ lệ đáng kinh ngạc 60–69% thị trường hợp đồng tương lai phi tập trung vào đầu năm 2026.

Báo cáo này phân tích sự điều phối kỹ thuật đằng sau sự thống trị của Hyperliquid, khám phá cách kiến trúc phân tách của nó giải quyết nghịch lý "hàng xóm ồn ào" và tại sao động lực sau cliff của token HYPE báo hiệu sự chuyển đổi từ phản xạ đầu cơ sang tích lũy giá trị bền vững.

Kiến trúc kỹ thuật: Ngăn xếp tài chính phân nhánh

Điểm yếu chết người của các blockchain đa dụng như Solana hoặc Monad là chúng xử lý một hoán đổi vĩnh viễn trị giá 100 triệu đô la với cùng mức độ ưu tiên tính toán như một đợt phát hành NFT trị giá 5 đô la. Sự thiếu chuyên môn hóa này tạo ra sự mong manh hệ thống; một cơn sốt memecoin có thể làm suy giảm độ trễ của cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng. Lợi thế kỹ thuật chính của Hyperliquid nằm ở việc từ chối mô hình đồng thuận "một kích thước phù hợp với tất cả" này.

Thay vào đó, giao thức sử dụng một kiến trúc phân tách. Nó chia việc thực thi thành hai miền riêng biệt nhưng được liên kết nguyên tử: HyperCore, một lớp gốc được tối ưu hóa cao cho việc đặt lệnh và khớp lệnh, và HyperEVM, một môi trường đa năng cho các hợp đồng thông minh.

HyperBFT và Cuộc chinh phục Độ trễ

Độ trễ là kẻ giết người vô hình của thanh khoản trên chuỗi. Trong giao dịch tần suất cao (HFT), các nhà tạo lập thị trường định giá rủi ro. Nếu thời gian khối chậm, họ phải mở rộng chênh lệch để bảo vệ khỏi việc bị "bắt" bởi những người kinh doanh chênh lệch giá thấy biến động giá nhanh hơn chuỗi có thể xác nhận chúng.

Hyperliquid giảm thiểu điều này thông qua HyperBFT, một thuật toán đồng thuận tùy chỉnh lấy cảm hứng từ HotStuff. Không giống như tính chất không đồng bộ của các blockchain tiêu chuẩn, HyperBFT đạt được khả năng phản hồi hỗ trợ khoảng 200.000 đơn đặt hàng mỗi giây với độ trễ trung bình từ đầu đến cuối khoảng 0,2 giây.

Điều quan trọng là kiến trúc này tránh được sự thỏa hiệp "khớp lệnh ngoài chuỗi, thanh toán trên chuỗi" do các phiên bản dYdX đầu tiên tiên phong. Hyperliquid thực hiện khớp lệnh, kiểm tra rủi ro và thanh toán một cách nguyên tử trên chuỗi. Điều này đảm bảo rằng Sổ Lệnh Giới Hạn Trung Tâm (CLOB) vẫn minh bạch và có thể xác minh, loại bỏ rủi ro "hộp đen" của các trình tự tập trung trong khi cung cấp khả năng phản hồi của cơ sở dữ liệu Web2.

HyperEVM: Khối chắn kép

Việc giới thiệu HyperEVM vào tháng 2 năm 2025 đánh dấu sự phát triển của Hyperliquid từ một nền tảng phái sinh ngách thành một hệ sinh thái tài chính tổng quát. Tuy nhiên, việc tích hợp một EVM đặt ra một rủi ro: làm thế nào để bạn ngăn chặn một vòng lặp hợp đồng thông minh phức tạp làm đình trệ sổ lệnh?

Giải pháp là một kiến trúc khối kép. Mạng tạo ra hai luồng khối riêng biệt:

• Khối Nhỏ: Được tạo ra mỗi ~1 giây với giới hạn gas nghiêm ngặt là 2 triệu. Chúng được dành riêng cho các giao dịch siêu nhanh, nhẹ như hủy đơn hàng và chuyển khoản đơn giản.
• Khối Lớn: Được tạo ra mỗi ~60 giây với giới hạn gas là 30 triệu. Chúng xử lý các tính toán phức tạp và tương tác hợp đồng thông minh nặng.

Thiết kế này tạo ra một "vách ngăn" giữa tính toán nặng và giao dịch tần suất cao. Một cập nhật giao thức cho vay phức tạp hoặc một đợt phát hành NFT khối lượng lớn không thể làm tắc nghẽn làn đường tần suất cao. Đây là một sự công nhận kỹ thuật rằng các giao dịch tài chính yêu cầu các nguồn lực khác với tính toán tổng quát.

Tính tổng hợp nguyên tử thông qua Hợp đồng hệ thống

Đổi mới sâu sắc nhất trong ngăn xếp của Hyperliquid là CoreWriter. Trong các hệ sinh thái mô-đun như Cosmos, việc giao tiếp giữa một ứng dụng cho vay và một ứng dụng giao dịch yêu cầu truyền thông điệp không đồng bộ (IBC), điều này phá vỡ tính nguyên tử. Nếu một giao dịch thất bại sau khi một khoản vay được thực hiện, người dùng sẽ bị bỏ lại với một vị trí bị phân mảnh.

Hyperliquid giải quyết vấn đề này thông qua Hợp đồng Hệ thống chuyên biệt. Các hợp đồng này cho phép lớp HyperEVM đọc trạng thái của sổ lệnh HyperCore và thực hiện các giao dịch trong cùng một gói. Điều này mở khóa "Bảo hiểm Rủi ro Nguyên tử"—một kho có thể chấp nhận tiền gửi USDC, tạo ra tài sản tổng hợp và bảo hiểm rủi ro trên CLOB trong một giao dịch đơn lẻ, không thể chia cắt. Nếu bất kỳ phần nào thất bại, toàn bộ chuỗi sẽ bị đảo ngược. Khả năng này hầu như không tồn tại trên các chuỗi khác và thay đổi cơ bản hồ sơ rủi ro cho các chiến lược DeFi tổ chức.

Sự Thay Đổi Thị Trường: Sự Sụp Đổ của Luận Điểm Cosmos

Giai đoạn giữa năm 2024 và 2025 đã cung cấp một nghiên cứu trường hợp khắc nghiệt về sự ma sát của người dùng. dYdX, từng là vua không thể tranh cãi của on-chain perps, đã di chuyển sang chuỗi ứng dụng Cosmos riêng của mình (v4). Mặc dù ấn tượng về mặt kỹ thuật, động thái này buộc người dùng phải chuyển tiền đến một hệ sinh thái không phải EVM, quản lý ví mới và điều hướng các bộ xác thực khác biệt.

Phán quyết của thị trường đã nhanh chóng và không khoan nhượng. Khi dYdX giới thiệu sự ma sát, Hyperliquid đã loại bỏ nó. Bằng cách tận dụng Arbitrum để cầu nối và duy trì khả năng tương thích ví EVM, Hyperliquid đã thu hút dòng chảy thanh khoản.

Dữ liệu nhấn mạnh một sự đảo ngược quyền lực đáng kể. Tính đến đầu năm 2026, Hyperliquid kiểm soát khoảng 60–69% thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn phi tập trung, trong khi thị phần của dYdX đã giảm từ mức đỉnh 73% xuống còn khoảng 7–10%. Chỉ riêng trong tháng 1 năm 2026, Hyperliquid đã tạo ra doanh thu tổng cộng khoảng 71,88 triệu USD, con số cạnh tranh với các CEX đã thành lập. Điều này xác nhận luận điểm rằng mặc dù "chủ quyền" quan trọng, nhưng không thể đánh đổi trải nghiệm người dùng.

Tokenomics HYPE: Kỹ thuật khan hiếm

The HYPE token thách thức câu chuyện "VC dump" đang gây khó khăn cho hầu hết các lần ra mắt L1. Thiết kế của nó phản ánh một sự sắp xếp cẩn thận các động lực, cân bằng nhu cầu bảo mật (staking) với yêu cầu thu giá trị.

Điều hướng vách đá năm 2025

Các nhà đầu tư thường lo sợ "vách đá một năm"—khoảnh khắc khi những người đóng góp và nhà đầu tư ban đầu mở khóa token của họ, làm ngập thị trường. Đối với Hyperliquid, vách đá này đã đến vào ngày November 29, 2025. Tuy nhiên, không giống như những đợt bán tháo hỗn loạn thấy ở các giao thức khác, đội ngũ Hyperliquid đã thực hiện một lịch trình trao quyền tuyến tính nghiêm ngặt cho 23,8% nguồn cung được phân bổ cho những người đóng góp cốt lõi.

Việc mở khóa phát hành khoảng 9.9 triệu HYPE (khoảng 1% tổng cung) vào ngày 6 mỗi tháng. Quan trọng là, sự hấp thụ thị trường của nguồn cung này đã rất mạnh mẽ. Vào ngày 6 tháng 1, 2026, việc phân phối 1.2 triệu token từ phân bổ của đội ngũ đã được đáp ứng với sự ổn định giá thay vì biến động. Điều này cho thấy thị trường đã định giá lại HYPE từ một tài sản đầu cơ thành một hàng hóa tạo ra dòng tiền.

Tính đến tháng 2 năm 2026, khả năng phục hồi thị trường của HYPE được củng cố thêm bởi thông báo HIP-4 (Outcome Trading), đẩy token lên mức cao cục bộ mới là $37, với vốn hóa thị trường lưu hành vượt quá $10 tỷ.

Quỹ Hỗ Trợ: Một Hố Đen Giá Trị

Hyperliquid từ chối mô hình "yield farming" nơi mà token được in ra để trợ cấp sử dụng. Thay vào đó, nó sử dụng Assistance Fund. Phí giao thức không được phân phối như cổ tức (có nguy cơ bị phân loại là chứng khoán theo quy định) cũng không bị đốt (mang lại lợi ích cho người nắm giữ thụ động). Chúng được sử dụng để mua lại HYPE trên thị trường mở, sau đó được giữ trong quỹ.

Đến cuối năm 2025, cơ chế này đã loại bỏ hơn 28 triệu HYPE khỏi lưu thông—gần 3% tổng nguồn cung. Điều này tạo ra một "hố đen giá trị," nơi mà càng sử dụng nền tảng, tài sản cơ bản càng trở nên khan hiếm. Nó chuyển đổi doanh thu thành áp lực mua cấu trúc, đồng bộ hóa lợi ích của các nhà giao dịch, người đặt cược và chính giao thức.

Hệ sinh thái Sovereign: Vượt ra ngoài Sổ lệnh

Trực tiếp mở rộng bề mặt chức năng của mình, Hyperliquid đã công bố ra mắt HIP-4, giới thiệu Outcome Trading cho HyperCore engine:

"Kết quả là các hợp đồng được thế chấp đầy đủ mà giải quyết trong một phạm vi cố định. Chúng là một nguyên thủy đa dụng hữu ích cho các ứng dụng như thị trường dự đoán và các công cụ giống tùy chọn có giới hạn."

Các nhà phân tích ngành, chẳng hạn như @DefiIgnas, nhấn mạnh rằng HIP-4 cho phép các chiến lược ký quỹ chéo độc đáo mà các thị trường dự đoán truyền thống không thể sánh được:

"Nếu Outcomes kết hợp với perps, bạn có thể long ETH + mua một outcome 'ETH dưới $2k' như một biện pháp phòng ngừa, và margin của bạn giảm vì các vị thế bù trừ lẫn nhau."

Trong khi sàn giao dịch vẫn là động cơ, Hệ sinh thái HyperEVM đã trở thành thân tàu. Động thái chiến lược mạnh mẽ nhất trong lĩnh vực này là stablecoin USDH.

Cuộc Tấn Công Ma Cà Rồng vào Lợi Nhuận

Trong các hệ sinh thái tiền điện tử truyền thống, người dùng giữ USDC hoặc USDT. Lợi suất được tạo ra bởi tài sản hỗ trợ (Trái phiếu Chính phủ Mỹ) được giữ lại bởi nhà phát hành (Circle hoặc Tether). Hyperliquid xác định điều này là một sự rò rỉ giá trị. Với hơn 5,5 tỷ đô la tiền gửi stablecoin, cộng đồng nhận ra rằng họ đang thực sự trợ cấp cho tài chính truyền thống.

Việc ra mắt USDH, được hỗ trợ 1:1 bởi tiền mặt và Trái phiếu, lật ngược mô hình này. Giao thức quy định rõ ràng rằng 100% lợi nhuận tạo ra từ dự trữ được phân phối lại cho hệ sinh thái. Đây là một vòng kinh tế có chủ quyền: người dùng giao dịch trên Hyperliquid, giữ USDH, và lợi nhuận từ tiền gửi của họ tài trợ cho Quỹ Hỗ trợ hoặc các khoản tài trợ hệ sinh thái. Đây là một "cuộc tấn công ma cà rồng" trực tiếp vào các stablecoin hiện tại, khuyến khích vốn di cư không chỉ để giao dịch, mà còn vì hiệu quả cơ bản của tài sản đó.

Kết luận: Kỷ nguyên của Hiệu suất Chủ quyền

Hyperliquid bước vào năm 2026 như một ví dụ hiếm hoi của một giao thức tiền điện tử đã vượt qua khoảng cách từ công nghệ thử nghiệm đến cơ sở hạ tầng quan trọng. Nó đã điều hướng thành công "L1 Wars" không phải bằng cách tạo ra một Ethereum nhanh hơn, mà bằng cách xây dựng một máy chuyên dụng vượt trội hơn các thực thể tập trung trong trò chơi của chính họ.

Kiến trúc phân nhánh của HyperCore và HyperEVM cung cấp một lợi thế kỹ thuật mà các chuỗi mục đích chung gặp khó khăn trong việc vượt qua. Bằng cách tách biệt trạng thái tần số cao khỏi tính toán chung, Hyperliquid tránh được tắc nghẽn làm phiền Solana và sự phân mảnh cản trở Cosmos.

Nhìn về phía trước, các rủi ro không còn mang tính kỹ thuật mà là địa chính trị. Khi giao thức mở rộng vào hàng hóa và thị trường không cần sự cho phép, nó không thể tránh khỏi việc thu hút sự chú ý của các cơ quan quản lý. Tuy nhiên, với một tập hợp trình xác thực phi tập trung, tỷ lệ staking cao, và một mô hình quản trị do cộng đồng lãnh đạo (HIPs), Hyperliquid có thể được cho là có vị trí tốt hơn để chống lại kiểm duyệt so với bất kỳ đối thủ tập trung nào. "Tội lỗi nguyên thủy" của DeFi đã được xóa bỏ; tốc độ và chủ quyền không còn loại trừ lẫn nhau. Chúng là tiêu chuẩn mới.