ความสัมพันธ์ระหว่าง Solana กับ Ethereum มีผลกระทบต่อพอร์ตการลงทุนของสถาบันในปี 2026 อย่างไร?

การเชื่อมต่อใหม่ของมาโครกลไกในปี 2026

ภูมิทัศน์ทางการเงินของต้นปี 2026 ไม่ได้ถูกกำหนดโดยนวัตกรรม แต่โดยข้อจำกัด การวิเคราะห์ข้อมูลตลาดอย่างเข้มงวดจากไตรมาสแรกเผยให้เห็นการเปลี่ยนแปลงที่เด็ดขาดในความอยากเสี่ยง ซึ่งได้รับอิทธิพลอย่างมากจากการเปลี่ยนแปลงของระบอบเศรษฐกิจมหภาคและการคลี่คลายของการวางตำแหน่งที่เก็งกำไรจากปลายปี 2025 เรื่องราวที่แพร่หลายที่เข้าสู่ปีนี้—ซึ่งตั้งอยู่บนสมมติฐาน "decoupling"—แนะนำว่าบทบาทของ Solana ในฐานะชั้นการดำเนินการขนาดใหญ่จะช่วยให้สามารถซื้อขายได้อย่างอิสระจากชั้นการชำระเงินแบบโมดูลาร์ของ Ethereum

ข้อมูลนี้หักล้างข้อโต้แย้งนี้

โครงสร้างตลาดที่ควบคุมการเคลื่อนไหวของราคาได้บังคับให้เกิดการเชื่อมโยงอย่างรุนแรงของสินทรัพย์เหล่านี้ ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ระหว่าง Ethereum (ETH) และ Solana (SOL) พุ่งขึ้นเป็น 0.88 ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026, ซึ่งแน่นกว่าระดับ 0.65 ที่สังเกตได้ใน Q4 2025 อย่างมีนัยสำคัญ นี่ไม่ใช่เพียงแค่ความผิดปกติทางสถิติ แต่เป็นความล้มเหลวทางกลไกของวิทยานิพนธ์การกระจายความเสี่ยง เมื่อสหสัมพันธ์เข้าใกล้ 1.0 ประโยชน์ของการกระจายความเสี่ยงระหว่างแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะที่ใหญ่ที่สุดสองแห่งจะหายไป ทำให้ผู้จัดสรรเสี่ยงต่อความเสี่ยงมหภาคที่เข้มข้น

ตัวขับเคลื่อนของการกลับมาคู่กันนี้คือกลไกมหภาค มันถูกกระตุ้นโดยแรงกดดันภายนอกที่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงในผู้นำที่ธนาคารกลางสหรัฐ การเสนอชื่อ Kevin Warsh ทำหน้าที่เป็น "ช็อกระบอบการปกครอง" Warsh แสดงถึงการเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจนจากนโยบายที่ผ่อนคลายของอดีต เขาเป็นนักวิจารณ์ที่รู้จักกันดีของ "การขยายภารกิจ" และเป็นผู้สนับสนุนอย่างแข็งขันในการลดขนาดงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ

ในช่วงเวลาที่เกิดการเปลี่ยนแปลงของระบอบการปกครอง ประเภทสินทรัพย์จะสูญเสียลักษณะเฉพาะของตน พวกเขาซื้อขายโดยอิงจากโปรไฟล์สภาพคล่องของพวกเขาโดยตรง โต๊ะซื้อขายอัลกอริทึมและผู้สร้างตลาดความถี่สูง (HFTs) ซึ่งครอบงำการค้นพบราคาระยะสั้น จัดกลุ่ม "Alternative Layer 1s" ไว้ในตะกร้าความเสี่ยงเดียว เมื่อสัญญาณ "risk-off" ถูกกระตุ้น—ขับเคลื่อนโดยจุดยืนที่แข็งกร้าวของ Warsh เกี่ยวกับการคุมเข้มเชิงปริมาณ—สภาพคล่องจะถูกถอนออกโดยไม่เลือกปฏิบัติ

การแสดงทางคณิตศาสตร์ของความสัมพันธ์นี้ถูกกำหนดโดยค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์:

ค่าสัมประสิทธิ์นี้ยืนยันว่าตัวขับเคลื่อนเฉพาะบุคคล เช่น การอัปเกรด Firedancer ของ Solana หรือแผนงาน Pectra ของ Ethereum กำลังถูกแทนที่ด้วยกระแสสภาพคล่องมหภาค การชำระบัญชีในช่วงปลายเดือนมกราคม 2026 ซึ่งการลดลงของ Bitcoin ต่ำกว่า $88,000 ทำให้เกิดการล้าง ~$7 พันล้าน เป็นกรณีศึกษาในสภาพแวดล้อมนี้ ไม่มีสินทรัพย์ใดที่ซื้อขายตามประโยชน์ใช้สอย ทั้งสองซื้อขายเป็นเบต้าที่มีเลเวอเรจต่อ Bitcoin

"วอร์ชพุท" และช่องว่างสภาพคล่อง

ในการทำความเข้าใจพลวัตความผันผวนของปี 2026 จำเป็นต้องเข้าใจ "Warsh Effect" ปรัชญานโยบายของ Kevin Warsh สนับสนุนการผลิตมากกว่าการวิศวกรรมการเงินอย่างชัดเจนและมองว่างบดุลขนาดใหญ่ของ Fed เป็นหนี้สิน

นี่แนะนำความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้ง: The Liquidity Void.

Warsh ได้แย้งถึง "ข้อตกลง Treasury-Fed" เพื่อหดงบดุล ซึ่งเป็นสัญญาณถึงการสิ้นสุดของ "Fed Put" ที่กดดันความผันผวนมานานกว่าสิบปี สำหรับตลาดคริปโตซึ่งทำหน้าที่เป็นฟองน้ำเบต้าสูงสำหรับสภาพคล่องส่วนเกิน นี่เป็นสิ่งสำคัญ เมื่อธนาคารกลางส่งสัญญาณการถอนสภาพคล่อง ผู้สร้างตลาดจะขยายสเปรดของพวกเขาเพื่อป้องกันความเสี่ยงของสินค้าคงคลัง

สิ่งนี้สร้างสมุดคำสั่งที่มีช่องว่างมากขึ้น ในคริปโตที่โครงสร้างตลาดมีการกระจายตัวอยู่แล้วในหลายสิบของการแลกเปลี่ยน การถอนทุนการตลาดทำให้เกิด "ทะเลทรายสภาพคล่อง" เมื่อความผันผวนพุ่งสูงขึ้น สภาพคล่องจะหายไป

Solana มีความเปราะบางเป็นพิเศษต่อกลไกนี้ เนื่องจากการกระจุกตัวของ "เงินร้อน" และการเก็งกำไรที่มีเลเวอเรจ ทำให้สมุดคำสั่งซื้อของ Solana บางกว่าเมื่อเทียบกับดอกเบี้ยเปิดเมื่อเทียบกับ Ethereum เมื่อเกิดช็อกทางเศรษฐกิจ เช่น คำแถลงที่เข้มงวดจาก Fed ที่นำโดย Warsh ราคาไม่เลื่อน; มัน "เทเลพอร์ต" ผ่านช่องว่างสภาพคล่องเหล่านี้ ส่งผลให้เกิดการกระจายความผันผวนอย่างมากที่เราสังเกตเห็นในวันนี้

การวิเคราะห์เบต้าเปรียบเทียบและความไว

ในขณะที่การวัดทิศทางของความสัมพันธ์, Beta วัดความเจ็บปวด:

เบต้าปัจจุบันของ Solana เมื่อเทียบกับ Ethereum คือ 2.13. สำหรับการลดลง 1% ใน Ethereum, Solana มักจะลดลง 2.13%. เบต้าสูงนี้เป็นโครงสร้างที่เกิดจากความแตกต่างพื้นฐานในองค์ประกอบของผู้ถือและความเร็วของเงินทุนระหว่างสองสินทรัพย์นี้.

Ethereum ได้รับประโยชน์จากทุนที่ "เหนียวแน่น" มันได้รับการสนับสนุนจากฐานขนาดใหญ่ของ Total Value Secured (TVS) บนเครือข่าย Layer-2 รวมเป็น $40.5 billion. ทุนนี้ส่วนใหญ่เป็นแบบพาสซีฟ ใช้เป็นหลักประกันในโปรโตคอล DeFi และล็อกในสัญญาการเดิมพัน มีโอกาสน้อยที่จะถูกขายในช่วงเหตุการณ์ความผันผวนระยะสั้น

ในทางกลับกัน ระบบนิเวศของ Solana ได้รับการปรับให้เหมาะสมสำหรับความเร็ว การครอบงำในปริมาณ DEX และการซื้อขายเก็งกำไรหมายถึงส่วนที่ใหญ่กว่าของสภาพคล่องของมันคือ "เงินร้อน" ที่แสวงหาผลตอบแทนระยะสั้น เมื่อตลาดเปลี่ยนเป็นขาลง เงินร้อนนี้จะออกอย่างรวดเร็ว สิ่งนี้ทำให้การเคลื่อนไหวขาลงรุนแรงขึ้นและรักษาความสัมพันธ์เบต้าในระดับสูง

ความสัมพันธ์เบต้าขยายตัวในด้านลบในช่วงต้นปี 2026 โดยที่ SOL ลดลง 32% ตั้งแต่ต้นปีเมื่อเทียบกับการลดลง 15% ของ Ethereum ตลาดกำลังส่งสัญญาณความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นในระหว่างเหตุการณ์การชำระบัญชี หนังสือคำสั่งที่บางกว่าของ Solana เมื่อเทียบกับความสนใจที่เปิดอยู่ส่งผลให้เกิดการลื่นไถลของราคามากกว่า Ethereum ยืนยันวิทยานิพนธ์ "ทะเลทรายสภาพคล่อง"

ตัวบ่งชี้ช่องว่างความผันผวน

ความผันผวนในช่วงต้นปี 2026 ไม่ได้ถูกลักษณะด้วยความผันผวนที่วุ่นวายและขึ้นสูงของการยอมรับในช่วงแรกอีกต่อไป มันเป็นความผันผวนที่ขับเคลื่อนด้วยโครงสร้าง ถูกกำหนดโดยพลวัตของการยกระดับและช่องว่างของสภาพคล่อง

ความผันผวนทางประวัติศาสตร์ที่ปรับเป็นรายปี (HV) สำหรับมูลค่าตลาดคริปโตทั้งหมดเร่งขึ้นอีกครั้งเป็น ~44.6% ในปี 2025 ภายในระบอบนี้เกิดการแยกตัวที่ชัดเจน

Ethereum: ระบบที่ถูกลดทอน Ethereum ได้เข้าสู่ "ระบบความผันผวนที่ลดทอน" โดยมี HV 30 วันลอยอยู่รอบๆ 45%. การลดทอนนี้เป็นผลโดยตรงจากการเติบโตของระบบ Layer-2 (Base, Optimism, Arbitrum) เมื่อกิจกรรมความถี่สูงย้ายไปยัง L2s สินทรัพย์ L1 กลายเป็นเครื่องมือค้ำประกันแทนที่จะเป็นสื่อกลางในการแลกเปลี่ยน ภายในเส้นโค้งความเสี่ยงของคริปโต Ethereum ตอนนี้ถูกจัดประเภทเป็นตัวเลือก "ความผันผวนต่ำ"

Vitalik พูดคุยเกี่ยวกับการปรับราคาแก๊สที่มีเป้าหมายและการเพิ่มขีดจำกัดสำหรับการอัปเกรดยุค Glamsterdam หลักฐานที่เน้นข้อมูลของการเปลี่ยนแปลงของ Ethereum ไปสู่สินทรัพย์ค้ำประกันที่มีประสิทธิภาพและความผันผวนต่ำ—สนับสนุน "ระบอบการปกครองที่ลดลง" และการอ้างสิทธิ์การย้าย L2:

"คาดว่าจะเติบโตอย่างต่อเนื่องแต่เป็นการเติบโตที่มีเป้าหมายมากขึ้น / น้อยกว่าการเติบโตที่เป็นไปในทิศทางเดียวกันสำหรับปีหน้า... เป้าหมายที่เป็นไปได้สำหรับการเพิ่มขึ้นดังกล่าว"

Solana: Solana ยังคงเป็น "ความผันผวนที่แตกต่าง" โดยมี HV 30 วันประมาณ 68%. ช่องว่างความผันผวน 23% (68% - 45%) นี้เป็นเมตริกที่กำหนดสำหรับผู้จัดการความเสี่ยงในปี 2026.

ปัจจัยหลักสองประการที่ขับเคลื่อนช่องว่างนี้:

• Leverage Concentration: ดอกเบี้ยค้างในอนุพันธ์ Solana เพิ่มขึ้นอย่างมากในปลายปี 2025 เมื่อผู้ค้าพนันในการอัปเกรด Firedancer เมื่อราคาหยุดนิ่ง การยกระดับนี้กลายเป็นภาระ ทำให้เกิดวงจรป้อนกลับ "long squeeze"
• Liquidity Gaps: ตามที่ได้กล่าวไว้ Solana แสดงให้เห็นถึงสมุดคำสั่งที่มีช่องว่างมากขึ้นในระหว่างเหตุการณ์ความเครียด เมื่อผู้ทำตลาดดึงคำเสนอราคา—คาดการณ์นโยบายเงินตึงของ Warsh—ราคาจะลดลงอย่างมีประสิทธิภาพผ่านสูญญากาศ

ผู้ค้าจะใช้ Volatility Gap นี้เพื่อประเมินมูลค่าสัมพัทธ์ ในอดีต ช่องว่างกว้าง (>20%) บ่งชี้ถึงจุดต่ำสุดในท้องถิ่นหรือจุดยอมจำนนสำหรับ Solana เนื่องจากแสดงถึงความกลัวสูงสุดที่กำลังถูกตั้งราคา อย่างไรก็ตาม การคงอยู่ของช่องว่างนี้ในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 บ่งชี้ว่านี่ไม่ใช่การเคลื่อนย้ายชั่วคราว แต่เป็นการปรับราคาความเสี่ยงเชิงโครงสร้างภายใต้ระบอบการเงินใหม่

แผนที่เส้นทางทางเทคนิค vs. ความเป็นจริงของตลาด

ในขณะที่แนวโน้มหลักคือความสัมพันธ์ เหตุการณ์ "แยกตัว" ที่ชัดเจนเกิดขึ้นเมื่อแผนที่ทางเทคนิคชนกับเรื่องราวของตลาด

Solana: ปริศนา Firedancer

ตัวสร้างความแตกต่างทางเทคโนโลยีหลักสำหรับ Solana คือ Firedancer validator client, เปิดตัวในเดือนธันวาคม 2025 ออกแบบมาเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการทำงานให้เกิน 1 ล้าน TPS และกำจัดการหยุดทำงาน Firedancer เป็นตัวกระตุ้นสำหรับการแยกตัวในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยา "ขายข่าว" ในต้นปี 2026 เน้นย้ำบทเรียนสำคัญ: ในสภาพแวดล้อมที่มีสภาพคล่องจำกัด การอัปเกรดทางเทคนิคให้ผลตอบแทนที่ลดลงในด้านการเคลื่อนไหวของราคา การใช้งานจริง แต่เงินทุนที่จำเป็นในการประเมินค่าไม่เพียงพอ

Helius CEO (ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานหลักของ Solana) ให้ข้อมูลเครือข่ายที่ตรวจสอบได้: มากกว่า 2 ปีโดยไม่มีการหยุดชะงักและรักษา 2k TPS ท่ามกลางความผันผวน—หลักฐานทางเทคนิคโดยตรงของการเพิ่มความยืดหยุ่นในยุค Firedancer สนับสนุนความสำเร็จของบทความแม้จะมีพลวัต "ขายข่าว" ในสภาวะที่มีสภาพคล่องจำกัด:

"ตอนนี้เป็นวันที่ 6 ก.พ.... เป็นเวลา 2 ปีเต็มแล้วที่ไม่มีการหยุดชะงักของ Solana... เรากำลังทำ 2k tps โดยเฉลี่ย ซึ่งเป็นสิ่งที่เป็นไปไม่ได้ในช่วงความผันผวนสูงเมื่อไม่นานมานี้"

สำหรับการเจาะลึกเพิ่มเติมเกี่ยวกับการอัปเกรดฉันทามติ "Alpenlow" และวิสัยทัศน์ของ Solana ในฐานะ "message bus" ระดับโลกสำหรับการเงิน ชมการวิเคราะห์รายละเอียดนี้โดยผู้ก่อตั้ง Anatoly Yakovenko:

บริบท: Anatoly Yakovenko อธิบายอุปสรรคทางเทคนิคถัดไปหลังจาก Firedancer และวิธีที่สถาปัตยกรรมที่มีความสามารถในการประมวลผลสูงมุ่งเป้าไปที่การเงินสถาบันโดยเฉพาะ

Ethereum: เกราะป้องกันของสถาบัน

แผนงานของ Ethereum—โดยเฉพาะการอัปเกรด Pectra (เฟส 1 พฤษภาคม 2025) และการอัปเกรด Glamsterdam ที่กำลังจะมาถึง (ไตรมาส 2 ปี 2026)—เสริมความน่าเชื่อถือระดับ "สถาบัน" การอัปเกรดเหล่านี้มุ่งเน้นไปที่การเพิ่มประสิทธิภาพเบื้องหลังเช่น Verkle Trees และ Stateless Clients. แม้ว่าพวกเขาจะขาดเสน่ห์ที่น่าตื่นเต้นของเรื่องราวที่มีปริมาณการทำธุรกรรมสูง แต่พวกเขาก็ยึดสถานะของ Ethereum เป็น "พันธบัตรดิจิทัล" หรือ "กระทรวงการคลังสหรัฐ" ของระบบนิเวศคริปโต

สำหรับการแยกย่อยอย่างละเอียดเกี่ยวกับวิธีที่การอัปเกรดเฉพาะเหล่านี้เสริมสร้างความมั่นคงของ Ethereum โปรดดูที่การนำเสนอแผนงานปี 2026:

บริบท: Vitalik Buterin อธิบายรายละเอียดทางเทคนิคของ "The Scourge" และ "The Verge" โดยอธิบายว่าทำไมความเสถียรและการกระจายอำนาจจึงถูกให้ความสำคัญมากกว่าความสามารถในการประมวลผล L1 ดิบ

สิ่งนี้สร้างความแตกต่างของ "การจับมูลค่า" Ethereum เผชิญกับแรงกดดันที่แผนงานที่มุ่งเน้น L2 ของมันถูกมองว่า "ระบายมูลค่า" จากสายหลัก ในทางกลับกัน Solana จับกิจกรรมทางเศรษฐกิจ 100% บน L1 ของมัน อย่างไรก็ตาม ในปี 2026 ตลาดให้ความสำคัญกับกลไกการเผาของ Ethereum (EIP-1559) มากกว่างบประมาณความปลอดภัยที่มีอัตราเงินเฟ้อของ Solana แรงกดดันจากภาวะเงินฝืดทำหน้าที่เป็นพื้นอ่อนในช่วงการลดลงของเศรษฐกิจมหภาค; เงินเฟ้อไม่ทำ

ความเสี่ยงของพอร์ตโฟลิโอ: อัตราส่วนชาร์ปและกลไกการลดลง

สำหรับอลโลเคเตอร์สถาบัน การวิเคราะห์เปรียบเทียบของผลตอบแทนที่ปรับความเสี่ยงเผยให้เห็นการแยกที่ชัดเจน อัตราส่วนชาร์ป—ผลตอบแทนส่วนเกินต่อหน่วยความเสี่ยง—เป็นผู้ตัดสินของประสิทธิภาพ

ในปี 2026 Sharpe Ratio ของ Ethereum ได้มีเสถียรภาพในช่วง "ปานกลาง" มันทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ "beta-1" โดยจับการเติบโตของภาคส่วนประมาณ 70% ในขณะที่ลดความเสี่ยง "left-tail" ที่รุนแรง

โปรไฟล์ของ Solana คือ "High-Variance Alpha" ในขณะที่มันสามารถเกินผลตอบแทนของ Ethereum ในช่วงตลาดกระทิง แต่ Sharpe Ratio ของมันจะเสื่อมลงอย่างรวดเร็วในสภาพแวดล้อม "risk-off" เนื่องจากการลงโทษความผันผวนที่รุนแรง การถือครอง Solana แบบพาสซีฟในต้นปี 2026 ส่งผลให้ Sharpe Ratio ต่ำกว่า Ethereum เนื่องจากการดึงลงที่ลึกกว่า (~51% เทียบกับ ~45% ในช่วง 12 เดือน)

การลดลงของ Ethereum ได้รับการรองรับโดย การกระจายตัวของสถาบัน และ $40.5 พันล้านใน L2 ค้ำประกันที่ "เหนียว" โปรไฟล์การลดลงของ Solana ถูกลักษณะโดยความเสี่ยง "wick"—การเคลื่อนไหวของราคาที่รวดเร็วและลึกที่เกิดจากการชำระบัญชีที่ความต้องการในตลาดไม่สามารถดูดซับได้ทันที

คำตัดสิน: การจัดหมวดหมู่และแนวโน้ม

ณ เดือนกุมภาพันธ์ 2026 ตลาดได้บรรลุฉันทามติในเรื่องการจัดประเภทสินทรัพย์

Ethereum คือ "การซื้อขายที่ปลอดภัย" มันทำหน้าที่เป็นฐานเงินของเศรษฐกิจบนเชน โดยให้ความสำคัญกับการใช้ประโยชน์จากหลักประกันและความผันผวนที่ต่ำกว่า มันคือสินทรัพย์ที่ผู้จัดสรรสินทรัพย์ซื้อเมื่อพวกเขาต้องอยู่ในคริปโตแต่ไม่สามารถผิดพลาดได้

Solana คือ "การซื้อขายเพื่อการเติบโต" มันเป็นการเล่นเทคโนโลยี จัดอยู่ในประเภทเดียวกับหุ้นตลาดเกิดใหม่หรือหุ้นเทคโนโลยีที่เติบโตสูง มันมีศักยภาพในการสร้างอัลฟาสูงแต่ยังคงมีแนวโน้มที่จะเกิดการไหลออกของเงินทุนและแรงต้านจากเงินเฟ้อ

ในระบอบปัจจุบัน—ที่กำหนดโดยการลดขนาดงบดุลของ Kevin Warsh และความผันผวนที่เกิดจากภาษี—"การซื้อขายเพื่อความปลอดภัย" กำลังมีผลการดำเนินงานที่ดีกว่าอย่างเป็นรูปธรรมบนพื้นฐานการปรับความเสี่ยง ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ 0.88 ยืนยันว่า การกระจายความเสี่ยงในปัจจุบันเป็นภาพลวงตา.

Strategic Implication: สำหรบผูเขารวมตลาด ระดับการสนับสนุน $93 บน SOL และค่าสัมประสิทธิ์การเชื่อมโยง ETH/SOL เป็นตัวตรวจสอบที่สำคัญ การลดลงของการเชื่อมโยงต่ำกว่า 0.75 จะส่งสัญญาณการกลับมาของตัวขับเคลื่อนที่ไม่เหมือนใคร จนกว่าจะถึงเวลานั้น การจัดการความเสี่ยงกำหนดให้จัดลำดับความสำคัญของโปรไฟล์เบต้าที่ต่ำกว่าของ Ethereum โดยใช้ Solana เฉพาะสำหรับการสร้างอัลฟาที่มีความเชื่อมั่นสูงและมีการป้องกันความเสี่ยงอย่างเต็มที่ต่อช่องว่างสภาพคล่องที่กำหนดภูมิทัศน์ปี 2026

ข้อมูลไม่อาจปฏิเสธได้ การแยกตัวจบลงแล้ว; ระบอบการครองอำนาจสูงของการเชื่อมโยงทางเศรษฐกิจได้เริ่มขึ้นแล้ว